行業(yè)事件。近日 ，三大運(yùn)營(yíng)商陸續(xù)發(fā)布2021 年度報(bào)告。中國(guó)移動(dòng)全年?duì)I收達(dá)8482.58 億元，同比增長(zhǎng)10.4%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)7514.09 億元，同比增長(zhǎng)8.0%，增速較2020 年提升4.8 個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)為1159.37 億元，同比增長(zhǎng)7.5%。中國(guó)電信全年?duì)I收為4341.59 億元，同比增長(zhǎng)11.3%，歸母凈利潤(rùn)為259.52 億元，同比增長(zhǎng)24.4%。中國(guó)聯(lián)通全年?duì)I收達(dá)3278.54 億元，同比增長(zhǎng)7.9%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)2961.53 億元，同比增長(zhǎng)7.4%，歸母凈利潤(rùn)為63.05 億元，同比增長(zhǎng)14.2%。

運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支持續(xù)優(yōu)化，助力更高質(zhì)量發(fā)展。2021 年，中國(guó)移動(dòng)各項(xiàng)資本開(kāi)支合計(jì)約1836 億元，其中5G 投資占比約60%。中國(guó)電信全年累計(jì)完成資本開(kāi)支約867 億元，其中5G 投資占比約44%，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資占比約20%。中國(guó)聯(lián)通累計(jì)資本開(kāi)支約690 億元，其中5G 投資占比46%。未來(lái)運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支將重點(diǎn)保障移動(dòng)網(wǎng)、寬帶數(shù)據(jù)網(wǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施和傳送網(wǎng)專業(yè)，重點(diǎn)推進(jìn)5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，打造云網(wǎng)融合新型信息基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等新興領(lǐng)域。在整體資本開(kāi)支企穩(wěn)的背景下，運(yùn)營(yíng)商投資結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，助力信息網(wǎng)絡(luò)更高質(zhì)量發(fā)展。

2B 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)超預(yù)期。中國(guó)移動(dòng)CHBN 客戶規(guī)模不斷提升，其中HBN 收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比達(dá)到 35.7%，同比提升4.3 個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入達(dá)1594 億元，同比增長(zhǎng)26.3%，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增量貢獻(xiàn)達(dá)59.5%，是推動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的第一驅(qū)動(dòng)力。

中國(guó)電信5G 套餐用戶滲透率達(dá)50.4%，保持行業(yè)領(lǐng)先。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入達(dá)989 億元，同比增長(zhǎng)19.4%，增速較2020 年顯著提升。公司對(duì)外提供服務(wù)機(jī)架規(guī)模達(dá)47 萬(wàn)架，推進(jìn)“東數(shù)西算”工程有效落地。

中國(guó)聯(lián)通5G 業(yè)務(wù)加速發(fā)展，套餐用戶達(dá)到1.55 億戶，滲透率超越行業(yè)平均，達(dá)到48.9%。大數(shù)據(jù)收入達(dá)人民幣26 億元，同比增長(zhǎng) 48.7 %，市場(chǎng)份額連續(xù)三年保持電信運(yùn)營(yíng)商首位。信息通信業(yè)作為推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷突破有望打開(kāi)運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)新空間，帶來(lái)業(yè)績(jī)的邊際改善。

運(yùn)營(yíng)商基本面邊際向好，板塊估值有望修復(fù)。三大運(yùn)營(yíng)商盈利能力、現(xiàn)金流狀況不斷改善，公司持續(xù)大力給予分紅回饋股東。中國(guó)移動(dòng)每股派息調(diào)整為2.43 港元，同比增加38%。中國(guó)電信每股每股派息人民幣0.170 元，分紅率達(dá)60%，全年股息合計(jì)每股0.0879 元。中國(guó)聯(lián)通全年股息合計(jì)每股0.0879 元，同比提升31.4%。三大運(yùn)營(yíng)商均維持高水平現(xiàn)金分紅，其中中國(guó)移動(dòng)具有較高股息率。另外，相對(duì)歷史估值，三大運(yùn)營(yíng)商均處于估值低位，其中中國(guó)移動(dòng)PE 為12.30 倍，中國(guó)電信PE 為14.39 倍，中國(guó)聯(lián)通PE 為17.40 倍。我們認(rèn)為，運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)的超預(yù)期，疊加高分紅的積極回報(bào)股東策略，有望帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商板塊的估值修復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)營(yíng)商龍頭中國(guó)移動(dòng)(600941)。

風(fēng)險(xiǎn)提示運(yùn)營(yíng)商ToB 端業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，創(chuàng)新商業(yè)模式未形成；競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素導(dǎo)致未來(lái)運(yùn)營(yíng)商ARPU 趨勢(shì)不及預(yù)期；5G 商用推進(jìn)不及預(yù)期

（文章來(lái)源：中國(guó)銀河證券）

關(guān)鍵詞： 銀河證券 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 同比增長(zhǎng)