● 22年“盈利底”的判斷是勝率的重要觀察。目前A股ERP逐漸接近歷史均值+1X標(biāo)準(zhǔn)差位置。歷史上6輪A股ERP觸頂后向下反轉(zhuǎn)的主要驅(qū)動力是“中美寬松”或“盈利牽?！?，其中12年、13年、16年、19年、20年五輪均伴隨著A股盈利觸底、或盈利上行預(yù)期。因此“盈利改善預(yù)期”是ERP觸頂?shù)闹匾^察指標(biāo)。同時，從“市場底”、“政策底”、“盈利底”的相關(guān)關(guān)系來看，“盈利底”也是22年勝率方面重要的觀察變量。因此，我們希望拆解今年以來的盈利預(yù)測調(diào)整以梳理今年成本和需求的超預(yù)期變動，對A股盈利的潛在影響。

● 當(dāng)前22年盈利預(yù)期變化呈現(xiàn)哪些線索？首先，絕對的高增速來看，當(dāng)前22年盈利預(yù)測增速仍在50%以上的行業(yè)主要集中于上游資源品(油服工程/能源金屬)、中游高端制造(電池/光伏設(shè)備)、下游服務(wù)業(yè)(酒店餐飲/旅游)。其次，從21年底至今各行業(yè)盈利預(yù)測動態(tài)調(diào)整來看，我們梳理出三條線索：1. PPI超預(yù)期之下，上游資源品高景氣，盈利預(yù)測實質(zhì)上調(diào)(能源金屬/半導(dǎo)體材料/工業(yè)金屬/煤炭/硅料硅片)。2. 中游制造存在分化，需求彈性小的高端制造業(yè)業(yè)績預(yù)測上修、而穩(wěn)增長鏈條的周期制造業(yè)盈利預(yù)測下修，成本沖擊壓力多計提不足。部分下游需求旺盛的高端制造業(yè)仍在高景氣區(qū)間(電池/光伏設(shè)備)；多數(shù)中游制造業(yè)的盈利預(yù)期暫未計入成本沖擊壓力，后續(xù)需提防上游壓力傳導(dǎo)之下的盈利預(yù)期下修風(fēng)險；受疲弱需求影響，部分穩(wěn)增長鏈條制造業(yè)業(yè)績下修(工程機械/重卡/玻璃/水泥)。3. 疫情及成本傳導(dǎo)不暢帶來下游消費的盈利壓制，目前盈利預(yù)測調(diào)整計提不足，未來或有繼續(xù)下修壓力。對于服務(wù)業(yè)，疫情蔓延的影響尚未充分計提(航空/旅游/酒店/一般零售)；對于下游消費，高成本與低需求的雙重擠壓計提亦不充分(家電/汽車/家具)；一些業(yè)績上修的行業(yè)例如醫(yī)藥子行業(yè)，海內(nèi)外需求拉動之下，部分醫(yī)藥子賽道業(yè)績真實上修(CXO)。

● 市場將等待2022“盈利底”的進(jìn)一步確認(rèn)信號。綜合來看，目前市場對于上游的盈利預(yù)測上修已有計入、而對中下游的盈利沖擊計提不足。對于2022年的“盈利底”落在什么位置，仍需要等待進(jìn)一步的確認(rèn)信號。從社融拐點和基數(shù)效應(yīng)出發(fā)，按正常的季節(jié)環(huán)比外推規(guī)律，年內(nèi)盈利的低點或出現(xiàn)在Q2.但若根據(jù)歷史盈利周期下行2年的經(jīng)驗，剔除新冠疫情基數(shù)錯位效應(yīng)的實際盈利底可能在年底。因此如果市場對于“盈利底”形成缺乏一致預(yù)期，那么“市場底”就會好事多磨，我們對疫情之下穩(wěn)增長的進(jìn)一步發(fā)力部署保持進(jìn)一步跟蹤。

●核心假設(shè)風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)運行趨勢及穩(wěn)增長政策待跟蹤，疫情發(fā)酵，經(jīng)濟(jì)低預(yù)期，地緣政治風(fēng)險擴(kuò)大等。

（文章來源：廣發(fā)證券）

關(guān)鍵詞： 盈利預(yù)測