3月社融保持高增態(tài)勢，僅略低于2020年同期表現(xiàn)，延續(xù)年初的寬信用基調(diào)，正如我們2月金融數(shù)據(jù)點評報告中所提“1-2月累計新增社融仍是歷史同期最高，2月階段性回落不改寬信用趨勢”。但從結(jié)構(gòu)上來看，當前寬信用仍在初期階段，在疫情沖擊宏觀環(huán)境偏弱的背景下，寬信用進程仍需政策端持續(xù)護航。

總量方面，3月社會融資規(guī)模增量46500億元，3月新增人民幣貸款31300億元，社融存量同比增速10.6%，創(chuàng)近8個月以來新高。社融信貸的高增，是對中央經(jīng)濟工作會議和政府工作報告中“政策靠前發(fā)力”的體現(xiàn)。結(jié)構(gòu)方面，主要呈現(xiàn)兩大特點，其一，結(jié)構(gòu)依然偏弱，短貸和票據(jù)占比仍高，較上月提高3個百分點至30%。其二，企業(yè)偏強，居民偏弱。3月居民中長貸雖然由負轉(zhuǎn)正，但絕對位置仍在低位，而企業(yè)中長貸同比多增，并為近年來同期最高水平，此信號較為積極，穩(wěn)增長對市場主體的提振效果有所顯現(xiàn)。但是4月份，疫情已實質(zhì)性對物流和生產(chǎn)產(chǎn)生較為嚴重影響，疫情反復(fù)對市場主體的信心的持續(xù)性或有破壞。

往后看，貨幣政策方面，寬貨幣基調(diào)延續(xù)，而在中美經(jīng)濟及貨幣政策錯位期間，相較于政策利率的調(diào)降，降準或為總量貨幣政策的主要抓手。而若降準落地，銀行負債成本將得到進一步壓降，不排除1年期LPR利率將通過壓縮加點的方式下調(diào)，進一步降低實體經(jīng)濟融資成本，提振投資需求和市場信心。此外，我們也關(guān)注到，對于疫情的影響，最近國常會和一些部委，以及17個省市出臺了工業(yè)或服務(wù)業(yè)的紓困舉措，包含眾多如減稅降費，財政補貼、租金減免以及創(chuàng)新支持等真金白銀的實招，并將從需求端提振企業(yè)需求，成本端降低企業(yè)運營成本，融資端增強對中小微企業(yè)的支持，同時政策也對受疫情影響嚴重的餐飲、零售、旅游、民航、公路水路鐵路運輸?shù)忍乩袠I(yè)進行更精準的扶持。這些政策的出臺，對于保市場主體，穩(wěn)定市場信心有著及時雨的作用，也將有助于疫后經(jīng)濟的恢復(fù)。

貨幣方面，3月M1同比增長4.7%，M2同比增長9.7%，兩者的差值為5個百分點，較上月擴大0.5個百分點，表明在疫情沖擊下企業(yè)存款活化動力減弱，短期內(nèi)仍需政策穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營預(yù)期。分項來看，居民和企業(yè)存款分別新增27023和26511億元，分別同比多增7623和9221億元。3月政府存款減少8425億元，同比多減3571億元，為近年最多，反映出財政支出節(jié)奏在加快，凸顯了政策面穩(wěn)增長的信心和決心。

風險提示：疫情反復(fù)超預(yù)期、地緣政治以及美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。

（文章來源：東北證券研究所）

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