在一季度行情收官之際，行業(yè)與個股間顯著的分化，讓許多百億基金經(jīng)理注意到在躺贏行情結(jié)束之后，市場需要的是基金經(jīng)理的真功夫。

作為今年百億基金經(jīng)理群體中抗跌能力突出的廣發(fā)鑫享基金經(jīng)理鄭澄然，這位90后明星基金經(jīng)理管理的多只基金規(guī)模合計接近400億，自2020年5月開始他的任職回報率接近120%。

鄭澄然在總結(jié)一季度行情時認為，一季度的下跌源于對海外加息致流動性收縮、經(jīng)濟增長不樂觀的擔憂，疊加交易擁擠等因素，他認為，在市場調(diào)整應該避免恐慌，牢記“風險是不可能完全避免的，我們賺的就是風險的回報”。

在具體布局上，他分析“穩(wěn)增長”板塊較難成為全年的投資主線，未來核心方向依然是成長空間大、行業(yè)景氣度高、企業(yè)盈利持續(xù)向好的成長資產(chǎn)，但就目前來看，成長板塊內(nèi)部也開始逐步分化，他關注的方向包括面對成本上漲抗壓能力強、需求強勁的光伏，其次是軍工、電動車、半導體、醫(yī)藥。

關注盈利超預期的細分成長

券商中國記者：一季度A股市場波動較大，你認為主要是受哪些因素影響？

鄭澄然：總結(jié)起來是受多方面因素影響：

一是對流動性收縮的擔憂。美聯(lián)儲開始加息，市場開始交易多次加息的預期；國內(nèi)流動性雖然相對寬松，但市場仍然擔憂海外加息帶來的流動性收縮。二是在經(jīng)濟穩(wěn)增長的背景下，大家對穩(wěn)增長政策相關的板塊比較看好，部分資金從成長賽道流出，出現(xiàn)蹺蹺板效應。三是成長風格和熱門賽道在過去兩三年累積了較高的漲幅，有一些交易擁擠的成分。

在三方面因素的綜合影響下，市場出現(xiàn)比較明顯的調(diào)整，特別是成長風格、熱門賽道回調(diào)幅度比較大。

券商中國記者：經(jīng)過一季度的調(diào)整后，你認為市場接下來會怎么發(fā)展？

鄭澄然：以目前的宏觀環(huán)境看，國內(nèi)流動性依然相對寬松，財政政策也比較積極。根據(jù)我們和研究團隊的跟蹤，偏景氣的賽道、成長空間比較大的行業(yè)，需求沒有發(fā)生大的變化，可能某些細分方向因為油價、大宗商品的上漲，階段性在成本方面造成一些壓力。但整體而言，我們觀察到新興產(chǎn)業(yè)方向的需求還是比較好。

因此，站在這個時點，我們覺得成長風格的性價比更好。不過，預計今年市場的結(jié)構(gòu)會更加分化，包括成長內(nèi)部，這個分化可能更細、差異可能更大。一些產(chǎn)業(yè)趨勢超預期、企業(yè)盈利超預期的細分成長領域會有比較好的投資機會。

券商中國記者：今年一季度，“穩(wěn)增長”相關的產(chǎn)業(yè)鏈，如地產(chǎn)、基建有較好的表現(xiàn)，它們會成為全年的投資主線嗎？

鄭澄然：我個人對這一塊相對比較謹慎。

資金關注穩(wěn)增長產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯是今年可能會有強有力的刺激政策出臺，但其實目前還停留在預期階段。后續(xù)即使有政策如期出臺，如果政策力度沒有特別強，“穩(wěn)增長”產(chǎn)業(yè)也很難看到基本面向上的拐點。

股票長期來看是稱重機，未來的漲跌還是看基本面?！胺€(wěn)增長”過去估值比較低，這波上漲主要是估值修復，它要成為一條投資主線，還需要基本面強有力的配合，業(yè)績才會持續(xù)超預期。從我們目前跟蹤到的情況來看，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等還沒有出現(xiàn)企業(yè)盈利非常強勁的跡象。

成長行業(yè)內(nèi)部面臨分化

券商中國記者：代表成長風格的行業(yè)有很多，具體到細分領域，更看好哪些？

鄭澄然：去年的市場結(jié)構(gòu)大幅分化，比如新能源、軍工表現(xiàn)比較好，消費表現(xiàn)比較差。今年的市場表現(xiàn)可能會進一步分化。舉個例子，同樣是新能源，可能光伏是漲的，電動車表現(xiàn)一般?；蛘咄瑯邮枪夥?，中下游環(huán)節(jié)表現(xiàn)更好，上游表現(xiàn)相對低迷。

過去兩年成長板塊有比較大的漲幅，整體估值到了比較高的位置。從基本面來看，部分企業(yè)的盈利持續(xù)超預期，但也有一些企業(yè)的盈利增長無法支撐過去兩年的漲幅，消化不了估值，因而后續(xù)的走勢必然會出現(xiàn)分化。如果要對子行業(yè)的盈利預期進行排序，從高到低的優(yōu)先級依次是：光伏、軍工、電動車、半導體、醫(yī)藥。其中，光伏的增長預期比較好。

券商中國記者：你的組合重點配了光伏，中長期邏輯是什么？

鄭澄然：從基金定期報告可以看到，我們從去年上半年開始配置光伏。到現(xiàn)在為止，光伏行業(yè)的盈利情況略超我的預期。

如果我們把A股的制造業(yè)、中游成長行業(yè)比喻成一根根彈簧，那么，彈簧的下端對應的是行業(yè)需求，彈簧上端對應的是行業(yè)的成本。2021年以來上游成本不斷上漲，彈簧上端的壓力越來越重，有些彈簧經(jīng)受不住重壓，彈簧壓壞，企業(yè)盈利就被上游吃光了。

但光伏并非如此。光伏的上游是硅料，過去一年硅料成本漲了五倍，但下游全球光伏裝機數(shù)量還在超預期，韌性非常強，龍頭企業(yè)的盈利還有比較好的表現(xiàn)。

如果今年的上游成本下降，是“減負”的過程，那么，光伏這種能經(jīng)受住重壓的行業(yè)彈性也會比較大。從細分方向看，可能是戶用運營資產(chǎn)和TOPCON新技術路線值得關注。

券商中國記者：看好軍工股的邏輯是什么，在基本面研究上這類股票是否比較難捉摸？

鄭澄然：首先，在“十四五”的背景下，特別是國際形勢比較緊張的情況下，軍工板塊有比較確定的長期成長性。從最近公布的政策看，整個產(chǎn)業(yè)鏈景氣度、需求端比較好。其次，軍工的競爭格局比較穩(wěn)定，主機廠的競爭力比較突出。

不過，軍工企業(yè)的盈利能力落地到業(yè)績層面比較難跟蹤，有一定的不確定性。

成長行業(yè)適合以定投方式參與

券商中國記者：由于最近的調(diào)整，一些投資者在前期獲得的盈利縮水了，一些新入場的投資者則出現(xiàn)虧損，你對投資者有什么建議？

鄭澄然：如果基金持倉被套，有兩種處理方式：一是賣出止損。這種選擇適用于虧損幅度已經(jīng)超過你的承受范圍，或者對你的生活、心理造成比較大的影響。如果出現(xiàn)這種情況，可以考慮止損。畢竟還是要開心投資，這一點很重要。

另一種處理方式是定投，對看好的基金進行分批買入。有很多研究和數(shù)據(jù)表明，持有一只質(zhì)地不錯的基金，在比較長的時間維度大概率是能賺錢的。分批買入或者堅持定投，可以在一定程度上規(guī)避擇時的風險，避免追漲殺跌。我覺得這是更合理的應對方式。

券商中國記者：成長風格的基金適不適合定投，選擇定投的行業(yè)時，從哪些維度去挑選？

鄭澄然：首先，我的答案非常明確，成長行業(yè)適合以定投的方式參與。成長行業(yè)的長期成長性決定了如果持有的時間比較長，而且在相對正確的方向上，大概率能帶來比較好的回報。

有的投資者可能認為成長風格波動比較大，漲多了是不是得減，這個事情應該是基金經(jīng)理考慮的，對于基民來說，自己擇時的效果不一定好。

成長賽道如何選擇？我覺得，投資與生活息息相關，有時候?qū)τ谛袠I(yè)的判斷，普通投資者和專業(yè)投資者差別不大。比如對行業(yè)需求的判斷，普通投資者也能感受到行業(yè)的溫度和景氣度，如果看好這個行業(yè)，可以選擇相關的行業(yè)基金。

舉例來說，最近兩年大家能看到路上掛綠色牌照的新能源車越來越多，說明行業(yè)需求比較好，細心的投資者就會發(fā)現(xiàn)這個行業(yè)的投資機會。如果這兩年買新能源基金的話，相對來說回報是比較好的。

券商中國記者：當前市場還面臨一些不確定性，你認為投資者該如何應對這些不確定因素？

鄭澄然：“市場有風險，投資需謹慎”，這不是一句口號，而是時刻需要投資者警醒的原則。風險是不可能完全避免的，我們賺的就是風險的回報。調(diào)整過程中始終要以平常心、以理性的角度思考一些問題，切忌被感性或者情緒左右心態(tài)，把自己沉浸在風險和沒必要的情緒當中。

不僅是基民做投資，我們基金經(jīng)理自己買股票、投資公司也一樣，心態(tài)是非常重要的，以平常心去應對，事前、事中、事后盡可能把所有風險點想好。把這些情況都想得比較徹底、比較透徹之后，即使出現(xiàn)了風險，我們也能從容應對，以比較理性的方式做出決策，這樣的話投資的勝率和成功率是會比較高的。

（文章來源：券商中國）

關鍵詞： 基金經(jīng)理 板塊分化