事件：

美國2022年3月CPI同比增8.5%， 前值7.9%，市場預期8.4%； 季調后CPI環(huán)比增1.2%，前值0.8%，市場預期1.2%。

核心CPI同比增6.5%， 前值6.4%，市場預期6.6%；季調后核心CPI環(huán)比增0.3%，前值0.5%，市場預期0.5%。

截至4月12日收盤，10年期美債收益率下行2bp至2.77%，三大股指小幅走弱，標普500指數跌0.34%，納斯達克指數跌0.3%，道瓊斯工業(yè)指數跌0.26%。

核心觀點：

美國3月CPI基本符合預期，俄烏沖突持續(xù)背景下，能源和食品價格走高是助推此次通脹環(huán)比提升的主要因素。通脹高企背景下，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮或將提速，加劇美國經濟衰退風險。因此，在加息和縮表的過程中，美聯(lián)儲將緊密跟蹤通脹和經濟數據，評估加息對經濟的影響。若通脹趨緩，經濟衰退風險持續(xù)上行，則降低激進加息的必要。

通脹壓力持續(xù)，CPI基本符合預期

汽油、食品、住房為此次通脹主要貢獻項，但環(huán)比看，機票價格(+10.7%)，酒店(+3.7%)，醫(yī)療護理服務(+0.6%)等品類漲幅同樣顯著。一方面，歐美制裁俄羅斯能源的風險不斷抬升，俄羅斯作為原油和天然氣的出口大國，俄烏沖突升溫導致油價高位波動。向前看，考慮到俄烏沖突尚未結束，制裁風險仍在，預計上半年油價仍處在高位波動的環(huán)境，制約CPI同比增速下行速度。另一方面，俄烏均是小麥、玉米、葵花籽油的主要出口國，俄烏沖突加劇供應鏈緊縮問題，壓降食物供給，抬升食品價格進一步上行的風險。

美聯(lián)儲貨幣緊縮政策或將提速，加劇美國經濟衰退風險

現階段，美聯(lián)儲政策重心全面轉向控制通脹，貨幣政策收緊節(jié)奏或將提速。然而，美聯(lián)儲加速貨幣政策收緊，或將導致美國經濟衰退風險加劇。一是，加息導致收益率曲線平坦化，降低銀行信貸供給意愿，不利于信貸擴張。二是，美聯(lián)儲加息將影響最優(yōu)惠利率(prime rate)，從而進一步傳導至房貸和車貸利率，拖累汽車消費和住房投資。三是，美聯(lián)儲加息，抬高企業(yè)融資成本，對公司股權回購形成壓制，從而導致美股面臨調整壓力，進一步影響居民財富效應，進而抑制消費，形成負向反饋，不利于美國經濟。

總體來看，我們認為，在通脹高企的背景下，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮或將提速，上半年持續(xù)加息，5月議息會議中大概率宣布縮表。在貨幣政策收緊的過程中，美聯(lián)儲將緊密跟蹤通脹和經濟數據，評估加息對經濟的影響。若通脹趨緩，經濟衰退風險持續(xù)上行，則降低激進加息必要。

風險提示：全球通脹變化超預期；俄烏沖突超預期，疫情變化超預期。

（文章來源：光大證券研究）

關鍵詞： 美債收益率 光大證券