在前期針對美債實(shí)際利率TIPS對A股影響的報告中，我們提到：

(1)美債實(shí)際利率TIPS與A股的相關(guān)性，主要體現(xiàn)在每一次TIPS短期快速上行的時候。但是中期維度A股走勢還取決于基本面，與TIPS并不直接相關(guān)。

(2)具體到行業(yè)層面來說，TIPS短期快速上行，主要壓制前期漲幅大的板塊和成長類風(fēng)格，換言之，價值板塊中前期漲幅小的相對防御性比較強(qiáng)。

但是中期維度來看，TIPS是否會成為影響A股趨勢和風(fēng)格的決定性因素呢？

我們可以先來觀察美股的情況：

(1)從長時間序列的情況來看，過去25年，美股的科技板塊，比如【軟件與服務(wù)】、【科技硬件與設(shè)備】、【半導(dǎo)體與設(shè)備】等行業(yè)的股價走勢，與TIPS的相關(guān)性不穩(wěn)定，解釋力度很弱，但與全球半導(dǎo)體銷售周期的走勢基本一致，即產(chǎn)業(yè)趨勢決定股價方向。

(2)其次，從美聯(lián)儲80年代之后的6輪加息周期來看，科技板塊的股價表現(xiàn)為3輪領(lǐng)漲、1輪領(lǐng)跌、2輪居中，也沒有呈現(xiàn)明顯規(guī)律。

(3)再比如，70年代的兩次大滯脹環(huán)境中，利率出現(xiàn)兩次持續(xù)上行，第一次科技板塊跌幅較大，但是第二次迎來美國創(chuàng)新周期，多家科技新星也在那段時間成立(微軟1975年、蘋果1976年、甲骨文1977年、美光1978等)，因此成長風(fēng)格連續(xù)占優(yōu)。

那么，在TIPS尚且無法決定美股中期風(fēng)格和成長板塊表現(xiàn)的情況下，我們又有什么依據(jù)來判斷A股市場的風(fēng)格趨勢和成長板塊的表現(xiàn)呢？

事實(shí)上，通過A股中的電子、電力設(shè)備、通信、軍工等行業(yè)的股價表現(xiàn)與TIPS的相關(guān)性來看，如上文所說，影響主要在TIPS短期快速上行的時候，而中期維度上來看：

(1)如果這些行業(yè)業(yè)績增速加速提升或維持高增長，即便TIPS或者國內(nèi)利率上行，也影響不大。

(2)如果這些行業(yè)業(yè)績增速加速回落或者負(fù)增長，即便TIPS或者國內(nèi)利率下行，也很難跑贏市場。

(3)最后，有一類公司，基本面波動不大，比如A股的核心資產(chǎn)、美股的漂亮50，他們與TIPS的反向關(guān)系確實(shí)更加明顯。

因此，在度過了2輪TIPS短期快速上行的沖擊后，中期維度來看A股的成長板塊還取決于自身的產(chǎn)業(yè)趨勢情況。(注：第一輪TIPS快速上行沖擊是1月，已經(jīng)結(jié)束，反應(yīng)的是加息超預(yù)期；第二輪大概率正在進(jìn)行，反應(yīng)的是縮表預(yù)期，有望在5月5日議息會議前后靴子落地)

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，國內(nèi)外疫情風(fēng)險，業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險等。

（文章來源：天風(fēng)證券）

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