一季度GDP增速同比4.8%，基本符合預期。有兩大信息值得關(guān)注：一是疫情影響的結(jié)構(gòu)性特征非常明顯，二是財政政策發(fā)力信號明確。疫情對于第二季度的沖擊較一季度大，結(jié)構(gòu)性政策或?qū)l(fā)揮更大作用，關(guān)注本月政治局會議對經(jīng)濟形勢與政策的定調(diào)。

第一個信息，疫情影響的結(jié)構(gòu)性特征體現(xiàn)在以下幾個方面：

從生產(chǎn)端來看，有三點值得注意：(1)第二產(chǎn)業(yè)增加值整體同比增速5%，低于規(guī)上工業(yè)增加值同比增速(6.5%)，顯示中小工業(yè)企業(yè)經(jīng)營壓力大于大型工業(yè)企業(yè)。(2)第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部來看，制造業(yè)增加值受到的負面影響大于采礦業(yè)，制造業(yè)同比+4.4%，采礦業(yè)同比+12.2%。制造業(yè)中原材料制造業(yè)增速普遍改善，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)影響也相對較小，但汽車制造業(yè)增加值再度轉(zhuǎn)負。(3)第三產(chǎn)業(yè)同比增速4.0%，高于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速(2.5%)，體現(xiàn)了疫情防控等非市場性服務(wù)業(yè)活動對服務(wù)業(yè)的貢獻。

從需求端來看，有以下兩點值得注意：(1)疫情沖擊之下，必選消費有韌性，而可選消費和線下服務(wù)消費大幅回落。3月社會消費品零售總額同比下降3.5%，與我們根據(jù)高頻數(shù)據(jù)推算的降幅基本一致。其中，餐飲收入同比下滑16.4%，金銀珠寶、紡服鞋帽、汽車、家具等可選類商品消費的同比降幅達5%以上?？傮w來看，線下密接型、聚集型消費，以及可選消費品受疫情影響較大。而必需品消費顯韌性，糧油食品、飲料、中西藥品消費，同比增速超過10%。高頻數(shù)據(jù)顯示，4月疫情對人員流動和線下消費壓制依然明顯，我們預計社零或?qū)⒀永m(xù)負增長；5月起，可能有望迎來疫情壓制的緩解，實現(xiàn)消費的逐步修復。(2)房地產(chǎn)方面，3月30城商品房成交面積同比降幅從1-2月的-28.8%進一步擴大至-47.3%，受疫情影響更大的一二線銷售面積放緩幅度更大。盡管有因城施策松五限與金融兩維護，但本輪在房企去杠桿的大背景下，通過“松監(jiān)管+松貨幣”帶動銷售回暖來打破當前樓市弱勢局面的路徑目前還不那么暢通。

而疫情對就業(yè)的影響也呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征，大城市、青年群體、外來務(wù)工人員就業(yè)壓力相對較大。3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.8%，為歷史同期的次高值，略低于2020年同期，環(huán)比上升0.3個百分點。結(jié)構(gòu)上來看，31個大城市、16-24歲人口、外來戶籍人口的失業(yè)率，分別環(huán)比上升0.6、0.7、0.7個百分點，上升幅度大于總體，反映出疫情反彈對相關(guān)群體的就業(yè)沖擊更為明顯。本輪疫情發(fā)生在農(nóng)民工返崗之后，一季度農(nóng)村外出務(wù)工勞動人數(shù)同比+2.2%(2021Q4同比+1.3%)，招工旺季恰遇疫情沖擊，使得大城市調(diào)查失業(yè)率高于整體城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率。而2020年疫情發(fā)生在春節(jié)前后，農(nóng)民工等勞動力并未真正返崗，2020年一季度農(nóng)村外出務(wù)工勞動人數(shù)同比-30.6%，這可能意味著2020年2月6.2%的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率一定程度上低估了當時的失業(yè)狀況。

第二個信息，財政政策發(fā)力信號明確可以從基建投資增速再超預期看出來：

3月廣義基建投資再超預期，一定程度上反映了財政資金到位比較快。一季度廣義基建增速10.5%(3月單月11.8%)，3月公用事業(yè)、水利、公共設(shè)施管理業(yè)均較前2月提速，交通運輸業(yè)投資則小幅放緩。從固定資產(chǎn)投資核算方法來看，當前多地采用財務(wù)支出與形象進度并行的方法，前者多適用于投資額5000萬元以上的項目。雖然單月投資額超過1億元就要提供相關(guān)的工程進度單、發(fā)票憑證等證明材料，但由于投資統(tǒng)計報表的時間節(jié)點通常在月初，而當月企業(yè)建安和購買設(shè)備的發(fā)票憑證多在次月中旬繳納完增值稅后才會確認，這其間的時間差使得部分投資額可能根據(jù)工程量預估。

根據(jù)近期國新辦會議精神，要求去年已發(fā)未用的專項債要在今年5月底前撥付使用，基建資金端較為充裕。3月中旬多地疫情使得基建在政府招投標、建材跨區(qū)域運輸和施工端均受到一些影響。隨著疫情后續(xù)好轉(zhuǎn)，我們看好基建企業(yè)后續(xù)趕工，施工端將逐步“追趕”資金端。但從資金(財政支出前置特征明顯)和基建空間(今年多部委也提出具體投資目標)來看，基建增速可能不一定維持當前的水平，全年來看，基建有望實現(xiàn)8.0%左右的中等增速。

展望未來，疫情對于第二季度的沖擊較一季度加大，結(jié)構(gòu)性政策或?qū)l(fā)揮更大作用。近期政策一方面加快推動上海社會面動態(tài)清零，積極推動上海復工復產(chǎn)和物流恢復。另一方面結(jié)構(gòu)性政策的作用或?qū)⒓哟?，支持受疫情沖擊較為嚴重的行業(yè)和人群，關(guān)注4月政治局會議定調(diào)。

（文章來源：中金點睛）

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