事件：

4月18日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1季度GDP當季同比4.8%、前值4%，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5%、前值7.5%。

點評：

一季度GDP平穩(wěn)，疫情對經(jīng)濟的干擾在3月明顯顯現(xiàn)、3月工業(yè)生產(chǎn)回落

一季度GDP增速平穩(wěn)，二產(chǎn)業(yè)回升、三產(chǎn)業(yè)回落。1季度GDP同比4.8%(三年復合4.9%)、持平于市場預期。三次產(chǎn)業(yè)GDP同比分別為6%、5.8%和4%，除二產(chǎn)業(yè)外，一、三產(chǎn)業(yè)均較去年四季度回落；三年復合增速，一、三產(chǎn)業(yè)分別下降1.8和1.2個百分點，二產(chǎn)業(yè)上升1.3個百分點，前兩者回落或與疫情影響等有關，而后者回升更多反映限電限產(chǎn)后的生產(chǎn)恢復、疫情干擾在3月顯現(xiàn)。

多數(shù)行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)回落，中游制造業(yè)生產(chǎn)韌性較強。3月，工業(yè)增加值當月同比5%、略低于市場預期的5.1%，三年復合5.8%、較上月回落2.1個百分點。其中，制造業(yè)為主要拖累項、采礦業(yè)和電燃水回落幅度較小，制造業(yè)工業(yè)增加值同比4.4%，三年復合5.7%、較上月回落2.4個百分點，主要行業(yè)生產(chǎn)多數(shù)回落，但醫(yī)藥制造、電氣機械、計算機通信電子、專用設備等中游行業(yè)產(chǎn)出增速居前。

基建發(fā)力支撐總體投資，制造業(yè)投資回落，房地產(chǎn)投資和銷售均大幅下滑

基建發(fā)力支撐總體投資，制造業(yè)投資回落。3月，固定資產(chǎn)投資同比7.1%、低于前值的12.2%，但三年復合5%、高于前值的4.6%。其中，基建投資當月同比11.8%、三年復合7.7%、均明顯高于前值，電燃水和交通運輸投資回升幅度較高；制造業(yè)投資同比11.9%、低于前值的20.9%，三年復合3.6%、低于前值的4.4%，主要行業(yè)投資多回落，醫(yī)藥制造業(yè)、計算機通信電子等投資韌性較強。

地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)負，銷售回款壓力進一步上升。3月，房地產(chǎn)投資同比-2.4%、而1-2月同比3.7%，三年復合4.2%、低于前值的6.3%；其中，施工、新開工和竣工均回落，同比分別為-21.5%、-22.2%和-15.8%，剔除基數(shù)后的增速也為負值。3月，商品房銷售面積同比-17.7%、低于前值的-9.6%，回落幅度的擴大或部分緣于疫情對購房活動等的干擾，銷售回款下滑或進一步拖累房企拿地和新開工等。

疫情干擾已開始逐步減弱，穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向“第二步”走，“經(jīng)濟底”在即

社零和居民消費支出均下滑，居民收入有所修復。3月，社零同比-3.5%、低于前值的6.7%，三年復合2.9%、較上月回落1.4個百分點，商品和餐飲收入同比分別為-2.1%和-16.4%。一季度，居民消費支出同比三年復合4.9%、較前值回落0.9個百分點，居民可支配收入三年復合同比6.8%、高于去年四季度的6.2%。

就業(yè)壓力進一步凸顯。3月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.8%、較上月回升0.3個百分點，為歷史同期次高、僅略低于2020年同期的5.9%；不同年齡段的調(diào)查失業(yè)率均有回升，其中16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率抬升至16%、創(chuàng)歷史同期新高。同時，農(nóng)村外出務工人員增多，1季度較2019年同期增加129萬人、為疫后首次正增長。

重申觀點：疫情干擾開始逐步減弱，保通保暢、復工復產(chǎn)等正在有序推進，公路物流、港口運輸?shù)冉谝验_始改善。穩(wěn)增長，已從第一步的貨幣寬松、穩(wěn)增長相關融資增多，逐步轉(zhuǎn)向第二步的實體需求改善。伴隨疫情影響逐步消退、穩(wěn)增長效果顯現(xiàn)，“經(jīng)濟底”在即，不必過于悲觀。

風險提示：

1、疫情反復超預期。

（文章來源：國金證券）

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