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事件：2022年6月29日，中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布2022年二季度貨幣政策委員會例會新聞通稿。結(jié)合6月27日易綱行長發(fā)言，我們認(rèn)為，在經(jīng)濟底出現(xiàn)后，后續(xù)貨幣政策仍將積極。此次會議穩(wěn)物價、穩(wěn)就業(yè)成為兩大新增關(guān)注點。下階段，穩(wěn)就業(yè)是前提，穩(wěn)物價矛盾還不突出。后續(xù)貨幣政策增量主要在結(jié)構(gòu)型工具發(fā)力，小微、綠色與科技是方向，追加額度可觀；總量型工具同樣不會缺席，降準(zhǔn)降息(LPR調(diào)降)均可期。此外，地產(chǎn)基調(diào)保持一致，7、8月將成為觀察前期5年期LPR調(diào)降效果的重要窗口期。

對經(jīng)濟的態(tài)度與Q1基本持平，額外關(guān)注海外滯脹問題。“最大程度穩(wěn)住經(jīng)濟社會發(fā)展基本盤”、“總體向好但任務(wù)仍然艱巨” 指向例會對防疫成效邊際上趨于樂觀，但對經(jīng)濟增長的判斷與前一季度基本持平。此次例會提及“全球經(jīng)濟增長放緩、通脹高位運行”表明海外經(jīng)濟體，特別是歐美經(jīng)濟衰退風(fēng)險以及加息節(jié)奏已經(jīng)受到央行關(guān)注。

貨幣政策基調(diào)未變，穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價成為工作重點。新增“統(tǒng)籌抓好穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價”，預(yù)示未來政策環(huán)境仍向好，貨幣政策為穩(wěn)就業(yè)保民生，尚不會轉(zhuǎn)向。且國內(nèi)三季度CPI階段性高點突破3%也尚不會引發(fā)貨幣政策收緊，而面對海外糧油價格上漲的輸入型通脹風(fēng)險，貨幣政策將更多在供給端發(fā)力，可能創(chuàng)設(shè)或者追加專項再貸款額度。

總量結(jié)構(gòu)工具齊發(fā)力，降準(zhǔn)及LPR調(diào)降可期。例會新增“加大普惠小微貸款支持力度”、“支持中小微企業(yè)穩(wěn)定就業(yè)”、“用好支持科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項再貸款”等表述，與6月27日易綱行長發(fā)言中提及的“從總量上發(fā)力”互為呼應(yīng)，預(yù)示未來將發(fā)揮結(jié)構(gòu)和總量兩類工具的不同功能，雙管齊下支持經(jīng)濟復(fù)蘇。

支持實體有增無減，重點在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。新增“著力穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈”表述，后續(xù)央行引導(dǎo)信貸投放方向的首要優(yōu)先級可能集中在產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈中的關(guān)鍵制造業(yè)企業(yè)，如物流、汽車等領(lǐng)域。

深化金融供給側(cè)改革，發(fā)揮LPR指導(dǎo)作用。新增“推動穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策盡快落地，發(fā)揮好穩(wěn)住經(jīng)濟和助企紓困的政策效應(yīng)”、強調(diào)“發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能和指導(dǎo)作用”，延續(xù)Q1“著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”表明政策正努力提高落地效率，不但后續(xù)LPR存在調(diào)降空間，在銀行負(fù)債端也可能進一步加強存款監(jiān)管、維持貨幣市場寬松，甚至不排除進一步調(diào)整存款上限加點。

匯率、地產(chǎn)相關(guān)表述未變，進入政策效果觀察期，預(yù)示后續(xù)政策仍將以我為主，央行仍有充足的匯率工具來進行應(yīng)對，不需要靠提高國內(nèi)利率來穩(wěn)定匯率。地產(chǎn)領(lǐng)域7月將迎來境內(nèi)房企債的到期高峰期，若后續(xù)地產(chǎn)回暖不及預(yù)期，或出現(xiàn)較大信用風(fēng)險，后續(xù)政策仍可能繼續(xù)松綁，如5年期LPR再下調(diào)、“三限”松綁、房企救助措施落地等。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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