中信證券最新研報(bào)表示，由于“國(guó)五”切換“國(guó)六”導(dǎo)致的行業(yè)需求透支，重卡行業(yè)自2021年7月起經(jīng)歷了持續(xù)一年的銷(xiāo)量低迷，但我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)間是重卡行業(yè)明確的底部，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策、基建刺激、物流恢復(fù)等利好因素加持下，預(yù)計(jì)重卡行業(yè)銷(xiāo)量在下半年將迎來(lái)明確的環(huán)比恢復(fù)，我們認(rèn)為重卡板塊當(dāng)前具有較高的配置價(jià)值，建議投資者積極關(guān)注。

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重卡|行業(yè)將從底部走出，當(dāng)前是明確配置時(shí)點(diǎn)

(資料圖片僅供參考)

由于“國(guó)五”切換“國(guó)六”導(dǎo)致的行業(yè)需求透支，重卡行業(yè)自2021年7月起經(jīng)歷了持續(xù)一年的銷(xiāo)量低迷，但我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)間是重卡行業(yè)明確的底部，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策、基建刺激、物流恢復(fù)等利好因素加持下，預(yù)計(jì)重卡行業(yè)銷(xiāo)量在下半年將迎來(lái)明確的環(huán)比恢復(fù)，我們認(rèn)為重卡板塊當(dāng)前具有較高的配置價(jià)值，建議投資者積極關(guān)注。

▍H1行業(yè)銷(xiāo)量承壓，但板塊有望從谷底走出。

2022年上半年，重卡行業(yè)銷(xiāo)量約37.8萬(wàn)輛，同比-64%；其中Q1銷(xiāo)量約23.1萬(wàn)輛，同比-56%，Q2銷(xiāo)量約14.6萬(wàn)輛，同比-72%。1-5月新能源重卡銷(xiāo)量約0.77萬(wàn)輛，滲透率約2.4%。行業(yè)頭部重卡企業(yè)重汽/解放/東風(fēng)/陜汽/福田H1銷(xiāo)量分別為9.1/7.4/7.1/5.4/3.8萬(wàn)輛，同比分別-53%/ -74%/ -65%/ -62%/ -55%。我們預(yù)計(jì)行業(yè)在H2有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)H2行業(yè)銷(xiāo)量有望同比+59%，全年重卡銷(xiāo)量或?qū)?3萬(wàn)輛，跌幅收窄至同比-33%。

▍穩(wěn)增長(zhǎng)政策將明確拉動(dòng)基建，重卡銷(xiāo)量同比有望回歸正增長(zhǎng)。

在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大的背景下，中央和各級(jí)地方政府均已出臺(tái)或即將出臺(tái)多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，這些政策將通過(guò)刺激基建、物流等方式對(duì)重卡需求形成正面影響。具體政策包括但不限于：①汽車(chē)央企發(fā)放的900億元商用貨車(chē)貸款，要銀企聯(lián)動(dòng)延期半年還本付息。②國(guó)常會(huì)表示“加快今年已下達(dá)的3.45萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，在6月底前基本發(fā)行完畢，力爭(zhēng)在8月底前基本使用完畢”，預(yù)計(jì)后續(xù)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行有望提速。③國(guó)常會(huì)提出“優(yōu)化審批，新開(kāi)工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項(xiàng)目”，“啟動(dòng)新一輪農(nóng)村公路建設(shè)改造”，預(yù)計(jì)后續(xù)基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備將更加充足。疊加2021年下半年的銷(xiāo)量低基數(shù)，預(yù)計(jì)今年七月起，行業(yè)同比跌幅將明顯收窄至同比持平上下，并大概率從8月起同比轉(zhuǎn)正。

▍周期下行并未破壞行業(yè)良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，銷(xiāo)量回升后ROE有望快速修復(fù)。

重卡行業(yè)的格局相對(duì)穩(wěn)定，本輪行業(yè)下行周期下，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和集中度進(jìn)一步提升，1-5月行業(yè)CR5為86.3%，同比+0.6pct，其競(jìng)爭(zhēng)格局并未受到周期下行的沖擊。復(fù)盤(pán)行業(yè)公司的ROE及凈利率情況，其在2015年均出現(xiàn)了階段性低點(diǎn)，但行業(yè)銷(xiāo)量觸底后，行業(yè)企業(yè)的ROE及凈利率均有快速和顯著的回升。Q2作為行業(yè)本輪周期的底部，企業(yè)在盈利能力上或仍有承壓，但若行業(yè)在Q3如預(yù)期逐步復(fù)蘇，公司周轉(zhuǎn)率、ROE與凈利率有望出現(xiàn)明顯的恢復(fù)。

▍頭部企業(yè)已完成或擬啟動(dòng)股權(quán)激勵(lì)，價(jià)格戰(zhàn)已有所緩和，且國(guó)企改革有望成為主題性機(jī)會(huì)。

2020-2021年為行業(yè)的景氣高點(diǎn)，各家頭部企業(yè)均以市場(chǎng)份額為核心競(jìng)爭(zhēng)目標(biāo)。而隨著行業(yè)銷(xiāo)量下行，行業(yè)主要企業(yè)均面臨較大的盈利壓力。在此情況下，行業(yè)頭部企業(yè)一汽解放、中國(guó)重汽已實(shí)施或計(jì)劃實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，將對(duì)利潤(rùn)形成考核，預(yù)計(jì)行業(yè)將逐漸進(jìn)入良性競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展階段，龍頭企業(yè)的盈利能力回升趨勢(shì)可期。2022年是《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案(2020-2022年)》的收官之年，商用車(chē)行業(yè)的龍頭企業(yè)皆為國(guó)企，重卡行業(yè)龍頭企業(yè)有望通過(guò)混改、股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)重組、股票回購(gòu)等方式進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)企改革落地。復(fù)盤(pán)過(guò)往的國(guó)企改革行情，國(guó)企改革指數(shù)曾在2015年1月-8月以及2016年6月-2017年5月出現(xiàn)過(guò)兩輪季度級(jí)別的行情，超額收益顯著。對(duì)于商用車(chē)行業(yè)，主要頭部企業(yè)均為國(guó)企及央企，且與地方財(cái)政、地方國(guó)資關(guān)聯(lián)緊密，在國(guó)企改革收官之年的時(shí)間點(diǎn)，國(guó)企改革的主題性機(jī)會(huì)或?qū)㈦A段性抬升商用車(chē)行業(yè)的估值中樞。

▍本輪板塊調(diào)整幅度足夠大，調(diào)整時(shí)間足夠長(zhǎng)，當(dāng)前估值已具有安全邊際。

由于目前行業(yè)正處于景氣低點(diǎn)，我們以PB估值方法考察業(yè)內(nèi)企業(yè)的估值。以上市時(shí)間較長(zhǎng)且歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的中國(guó)重汽A和濰柴動(dòng)力為例，本輪重卡股票的下跌幅度與時(shí)長(zhǎng)(18個(gè)月)均已與行業(yè)銷(xiāo)量大周期底部、大盤(pán)大熊市時(shí)期的幅度類(lèi)似。在下半年行業(yè)基本面邊際改善的背景下，行業(yè)已具備較高的安全邊際。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力持續(xù)；物流運(yùn)價(jià)低迷；基建不及預(yù)期；庫(kù)存消化較慢；天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。

▍投資建議：

我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)間是重卡行業(yè)明確的底部，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策、基建刺激、物流恢復(fù)等利好因素加持下，預(yù)計(jì)重卡行業(yè)銷(xiāo)量將在下半年將迎來(lái)明確的拐點(diǎn)，當(dāng)前是重卡行業(yè)理想的配置時(shí)機(jī)，此外也建議關(guān)注輕卡板塊的恢復(fù)。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)·e公司）

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