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抽水蓄能：儲(chǔ)能領(lǐng)域最佳技術(shù)路線

近年來(lái)，我國(guó)新能源裝機(jī)規(guī)模發(fā)展迅猛。2013-2021年，風(fēng)電、太陽(yáng)能裝機(jī)容量CAGR分別為20%/45%，2021年兩者累計(jì)裝機(jī)規(guī)模均超過3億千瓦。隨著新能源裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，以及電力系統(tǒng)消納、調(diào)峰能力的建設(shè)較為滯后，新能源發(fā)電并網(wǎng)運(yùn)行利用率低的問題亟待解決。在此背景下，加快建設(shè)與新能源發(fā)電配套的儲(chǔ)能系統(tǒng)成為必然。市場(chǎng)上主流的儲(chǔ)能技術(shù)中，抽水蓄能占據(jù)主導(dǎo)地位，其具有容量大、可靠性高、經(jīng)濟(jì)性好等優(yōu)點(diǎn)。截至2020年，我國(guó)抽水蓄能裝機(jī)容量占電力總裝機(jī)容量的比例僅為1.4%，遠(yuǎn)低于歐美和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平4。7%，仍有較大提升空間。

政策持續(xù)發(fā)力，行業(yè)市場(chǎng)容量或超百億

2021年4月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見》，明確提出電站經(jīng)營(yíng)期內(nèi)資本金內(nèi)部收益率按6.5%核定；完善的價(jià)格形成機(jī)制有助于解決阻礙行業(yè)發(fā)展的成本回收問題，項(xiàng)目投資回報(bào)得以保障，有利于調(diào)動(dòng)社會(huì)資本參與投資的積極性。2021年9月，國(guó)家能源局下發(fā)《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，明確了2025年/2030年抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模分別為6200萬(wàn)千瓦/1.2億千瓦的目標(biāo)；2022-2030年抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模年均復(fù)合增速將超過14%。根據(jù)我們的測(cè)算，中性假設(shè)下預(yù)計(jì)2022-2025年及2026-2030年抽水蓄能投資總額年均市場(chǎng)規(guī)模約為415/752億元，其中建筑工程領(lǐng)域年均市場(chǎng)規(guī)模約為104/188億元。

龍頭厚積薄發(fā)，抽水蓄能增厚企業(yè)收入

中國(guó)電建作為抽水蓄能建設(shè)施工領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，最早從事抽蓄電站設(shè)計(jì)和建設(shè)，從上世紀(jì)六十年代至今，參與了國(guó)內(nèi)90%以上的抽水蓄能電站建設(shè)。樂觀/中性/悲觀三種假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)抽水蓄能領(lǐng)域的業(yè)務(wù)將在2022-2025年每年為公司增厚營(yíng)業(yè)收入100/67/35億元，在2026-2030年均增厚147/122/98億元。近年來(lái)，中國(guó)能建積極進(jìn)軍抽水蓄能市場(chǎng)，先后參建了國(guó)內(nèi)多個(gè)抽水蓄能電站項(xiàng)目，并于2022年4月首次投資布局抽水蓄能電力運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。樂觀/中性/悲觀三種假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)抽水蓄能領(lǐng)域的業(yè)務(wù)將在2022-2025年每年為中國(guó)能建增厚營(yíng)業(yè)收入46/31/16億元，在2026-2030年均增厚68/56/45億元。

風(fēng)險(xiǎn)分析：政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、抽水蓄能電價(jià)形成機(jī)制執(zhí)行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新簽訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基建投資下滑過快風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：光大證券研究）

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