中?；鹨Τ筷厥且幻湫偷某砷L投資風格“選手”。

與其他自下而上的選股型基金經理不同，“中觀產業(yè)投資”是姚晨曦身上鮮明的標簽。他擅長從中觀出發(fā)進行行業(yè)研究。他認為，身處高速發(fā)展的行業(yè)中，大部分公司都能受益，但一旦行業(yè)減速或陷入紅海競爭，真正能實現逆勢增長的公司真的鳳毛麟角?；诖?，組合構建上，也是偏好從中觀產業(yè)視角入手，從相關方向和領域中選擇3-4個看好的子領域做一籃子配置。

自賣方分析師入行，之后一步步從研究轉向投資，如今，姚晨曦已經擁有14年從業(yè)經驗、7年投資經驗，憑借著深厚的行業(yè)研究積淀以及出色的組合管理能力，他管理的基金也交出了一份出色的“成績單”。

(資料圖片僅供參考)

截至2022年6月30日，他管理的中海能源策略混合基金，過去五年、三年、一年漲幅分別達115.30%、107.10%、21.69%，大幅跑贏同期業(yè)績比較基準收益率。在同類排名維度，根據海通證券統(tǒng)計，中海能源策略混合基金最近一年、兩年、三年、五年，在偏股混合型基金中排名分別為27/321、5/251、19/173、18/100，同時還獲得海通證券三年、五年、十年五星評級。同樣由他管理的中海消費混合基金過去三年斬獲75.69%收益，跑贏業(yè)績比較基準近30個百分點。

(中海能源策略混合數據來源：基金2022年第2季度報告，業(yè)績比較基準：滬深300指數*65%+上證國債指數*35%，最近一年、三年、五年業(yè)績比較基準收益率分別為-7.60%、17.23%、24.95%；排名來源：海通證券基金業(yè)績排行榜，偏股混合型，截至2022.07.29；評級來源：海通證券，評級時間：2022.07.29；中海消費混合數據來源：基金2022年第2季度報告，業(yè)績比較基準：中證內地消費指數漲跌幅×80%+中國債券總指數漲跌幅×20%；最近三年業(yè)績比較基準收益率為45.92%)

在他看來，優(yōu)秀的基金經理需要擁有良好的心理素質，同時客觀看待自己，不斷從失敗中自我修正和進步。保持謙遜和開明的態(tài)度，通過不斷學習和吸收新東西，更準確地把握住時代脈搏，看清行業(yè)和產業(yè)變革演進的方向，盡可能抓住更多行業(yè)成長紅利，從而實現更好的投資收益。

基于中觀產業(yè)視角做投資

中?；饳嘁嫱顿Y部權益投資副總監(jiān)、基金經理姚晨曦職業(yè)生涯走的是典型的“從賣方到買方”、“從研究員到基金經理”的晉升之路。

他在大學時期就選擇了金融學專業(yè)，研究生階段接觸到了《證券投資分析》課程，開始接觸研究投資和二級市場，關注國內資本市場和投資機構，彼時恰逢A股市場大牛市，國內機構投資者迎來大發(fā)展，行業(yè)高景氣度帶來大擴招，畢業(yè)順勢進入了二級市場的投研行業(yè)。

他的第一份工作去了有著“賣方黃埔軍?！钡纳耆f研究所，在“賣方”研究所兩年的時間錘煉為其打下了扎實的研究框架和投資體系，隨后他入職中海基金，從大金融行業(yè)和宏觀研究入手，之后接手TMT行業(yè)研究，重點覆蓋電子、通信、計算機和傳媒互聯網板塊，偏重科技領域，奠定了他成長股的投資風格。

與其他“自下而上”選股的基金經歷不同，他的成長風格投資框架更多是基于中觀產業(yè)做投資。

“首先，我還是喜歡賺企業(yè)成長的錢，通過企業(yè)本身價值的不斷增長來實現基金收益。其次，通過之前多年的研究經歷中發(fā)現，挖掘行業(yè)遠遠要比挖掘公司容易?；蛘邠Q個說法，行業(yè)本身高速增長，里面的大部分公司都能受益獲得快速發(fā)展，但一旦行業(yè)減速或陷入紅海競爭，大部分公司都會出現下滑，真正能實現逆勢增長的公司真的鳳毛麟角。另外，公募基金要求分散投資，自下而上挖掘公司的投資方式相對效率偏低，而按照行業(yè)做一籃子的投資配置，可以賺行業(yè)貝塔的錢，此類投資策略的資金容量也相對更大。”姚晨曦說。

他也坦言，中觀產業(yè)投資框架的最大問題還是波動相對較大，最近幾年他也在優(yōu)化完善投資框架，探索如何結合宏觀對沖投資去適當控制回撤，規(guī)避系統(tǒng)性風險。

“首先，我通常會分散配置3-4個行業(yè)，規(guī)避行業(yè)集中度過高帶來的風險；其次，在行業(yè)內部也是選擇分散配置，不會集中持倉1-2家公司，從而規(guī)避單一公司的風險；最后，不管是行業(yè)層面還是公司層面，我會隨時準備好新的”彈藥“，一旦某個行業(yè)和公司的成長邏輯發(fā)生問題或者股價出現嚴重泡沫化，會及時進行賣出和替換?！彼步榻B了目前控制回撤的幾點思考。

選擇最大化受益于行業(yè)增長的“好公司”

在姚晨曦心目中，“優(yōu)秀公司”應該是深耕自己的主業(yè)，在行業(yè)爆發(fā)時，能夠抓住機會最大化地實現發(fā)展及增長。

“我覺得大部分公司都存在能力瓶頸和業(yè)務邊界，再好的公司生命周期也不會超出行業(yè)發(fā)展的空間，最終會隨著行業(yè)沒落而沒落，并不存在‘永遠’的公司。其次，東亞文化始終是鼓勵不斷進步發(fā)展，‘做大做強’依然是大部分企業(yè)家和管理層追求的目標?！币Τ筷厝缡钦f。

而在具體的選股指標上，由于他是基于中觀行業(yè)視角進行投資，所以選股時最看重的還是公司是否能最大化受益于行業(yè)增長，市場地位、份額、核心競爭力、技術水平、管理層能力等都是重點考察指標，財務指標層面則會重點關注收入和利潤的增速、利潤率以及現金流和資產負債水平能否支撐快速擴張。

“賣出的邏輯主要有幾方面：一是結合市場預期和多維度估值去判斷股價出現嚴重泡沫化；二是觀察公司本身邏輯是否出現問題，或者說跟不上行業(yè)的發(fā)展，在同業(yè)對比中開始掉隊；三是行業(yè)整體增速開始放緩，競爭加劇，景氣度開始下滑，這個時候也可能行業(yè)內的公司都會逐步賣出?！币Τ筷剡M一步分析。

投資組合構建上，他管理的基金重倉股集中度更多會參考市場整體風險偏好和行業(yè)本身的發(fā)展階段?！笆袌鲲L險偏好高，集中度也會相應下降，更多去配置高彈性小票。反之則會增加龍頭白馬配置比例。另外，行業(yè)本身發(fā)展屬性和階段也會決定基金配置是更集中在龍頭品種還是分散配置在各種小市值的高彈性品種上。”

“我們投資的出發(fā)點始終如一，就是最大化去賺行業(yè)增長的錢，投資過程中如何進行調整都是基于對行業(yè)本身發(fā)展的預測和判斷，這也意味著任何一個行業(yè)的配置比例都不會固化不變?！币Τ筷乜偨Y。

市場估值仍有進一步提升的空間

經過4月以來一波反彈，目前A股行至3200點附近，如何看待目前A股市場的估值性價比？哪些細分領域存在投資機會？姚晨曦也談了自己當下的思考。

在他看來，受海外貨幣政策尤其美聯儲政策的影響，今年市場整體估值經歷了下降再回升的過程。“我們對全球經濟的判斷是滯脹格局，美聯儲今年的緊縮周期快速而短暫，上半年緊縮預期最強，下半年會緩解，明年可能會重新步入寬松預期。伴隨著貨幣政策由緊縮轉入寬松預期，我們判斷未來市場的整體估值還有進一步抬升的空間?！?/p>

具體細分領域，他認為順應經濟轉型、產業(yè)升級方向的行業(yè)會有大的投資機會，國家確定的幾大戰(zhàn)略性新興產業(yè)大概率是未來長期投資的機會所在。從目前中短期的行業(yè)景氣度看，看好新能源板塊、先進制造和新一代信息技術等幾大細分領域的投資機會。

今年以來港股市場持續(xù)調整，談及當前港股的配置價值，姚晨曦表示，未來在在個股的選擇和配置上，還是基于行業(yè)層面出發(fā)，不會是因為A股和港股而有偏差。

由他管理的中海新興成長六個月持有期混合基金即將進入建倉期，他表示，新基金未來會結合市場整體走勢穩(wěn)健建倉。

“從成長股投資角度上看，市場并不缺可以挖掘的領域和機會，最重要的是盡量避開系統(tǒng)性風險。而根據貨幣政策的周期，我們判斷市場最大的沖擊階段已經過去，明年有機會進入貨幣寬松和市場估值擴張周期，這樣的市場環(huán)境有利于成長股投資以及新基金建倉。從幾大看好的領域上看，新能源領域尤其是光伏板塊短期存在超漲，需要耐心等待回調，其他領域會結合市場情況擇機建倉?！币Τ筷剡M一步分析指出。

（文章來源：中國基金報）

關鍵詞： 成長股獵手