【核心觀點(diǎn)】

22年以來(lái)美國(guó)居高不下的天然氣價(jià)格拉升電價(jià)，且22年8月出臺(tái)的美國(guó)《通脹削減法案》(IRA)強(qiáng)化了ITC政策力度，我們認(rèn)為這兩項(xiàng)重大邊際變化或?qū)⑹箖?chǔ)能經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步增加，進(jìn)而加速裝機(jī)需求的提升。本篇報(bào)告將基于上述重要的邊際變化，探討：1)美國(guó)儲(chǔ)能需求來(lái)源；2)天然氣及電價(jià)上漲、ITC政策變化對(duì)美國(guó)表前及表后儲(chǔ)能市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)性的影響，發(fā)掘美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)背景下的投資機(jī)會(huì)。

【正文】

【資料圖】

1. 美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)復(fù)盤

22H1延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，以表前儲(chǔ)能為主且配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)不斷提升。美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)自2020年起進(jìn)入高增期，20-21年容量口徑裝機(jī)量達(dá)到3.5、10.5GWh，yoy+237%/+198%，22H1延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)5.9GWh，yoy+161%。分結(jié)構(gòu)看，美國(guó)儲(chǔ)能以表前為主，22H1表前、工商業(yè)、戶用裝機(jī)占比分別為85%/7%/9%，yoy+190%/+83%/+61%。趨勢(shì)上看，配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)、新能源發(fā)電的配儲(chǔ)比例持續(xù)提升，平均配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)由2016年的1.4小時(shí)升至2021年的3.0小時(shí)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CNESA全球儲(chǔ)能項(xiàng)目庫(kù)，EIA，Wood Mackenzie，wind，天風(fēng)證券研究所

2.需求來(lái)源1—保證電力系統(tǒng)穩(wěn)定

1、對(duì)電力系統(tǒng)而言，風(fēng)光占比提高帶來(lái)了配儲(chǔ)需求。隨著風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電在總發(fā)電量占比提高(風(fēng)光發(fā)電滲透率由2008年的1%快速增至2020年的10%)，電力系統(tǒng)呈現(xiàn)“雙峰雙高”&“雙側(cè)隨機(jī)性”，發(fā)電側(cè)與用電側(cè)的不匹配帶來(lái)了電網(wǎng)的運(yùn)行安全性問(wèn)題；電化學(xué)儲(chǔ)能響應(yīng)速度快、功率及能量密度大、動(dòng)態(tài)性能好，可以有效解決新能源發(fā)電占比提高帶來(lái)的電力系統(tǒng)安全問(wèn)題。

2、美國(guó)電網(wǎng)的區(qū)域特征驅(qū)動(dòng)加州、德州成為美國(guó)儲(chǔ)能主力市場(chǎng)。與歐洲高度集成化的互聯(lián)電網(wǎng)不同，美國(guó)本土電網(wǎng)由西部聯(lián)合電網(wǎng)、東部聯(lián)合電網(wǎng)、德州電網(wǎng)三大電網(wǎng)構(gòu)成，區(qū)域電網(wǎng)的互聯(lián)程度較低，由于落基山脈地理特征和歷史原因，各電網(wǎng)區(qū)域的發(fā)電結(jié)構(gòu)有所不同。我們認(rèn)為，美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)的區(qū)域分布特點(diǎn)，與其電網(wǎng)等電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)現(xiàn)狀有關(guān)，加州、德州分別對(duì)應(yīng)更高的光伏、風(fēng)電發(fā)電占比，及加州無(wú)法實(shí)現(xiàn)電力完全自發(fā)自用、德州電網(wǎng)與外界互聯(lián)程度較低，使得加州、德州成為美國(guó)儲(chǔ)能主要裝機(jī)市場(chǎng)。截至2021年加州儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到2339MW，占全國(guó)總裝機(jī)量的44%；德州儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到797MW，占全國(guó)總裝機(jī)量的15%；兩地儲(chǔ)能裝機(jī)占到了全國(guó)總裝機(jī)量59%。

3.需求來(lái)源2—經(jīng)濟(jì)性加速裝機(jī)需求提升：

1、邊際變化：ITC政策力度強(qiáng)化+電價(jià)上漲，儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性有望進(jìn)一步增加。

2022年8月出臺(tái)的IRA(Inflation Reduction Act)法案強(qiáng)化了ITC政策力度。從邊際變化看，23年開(kāi)始ITC政策的有效期限得到延長(zhǎng)(補(bǔ)貼將持續(xù)至2033年而后開(kāi)始退坡；上一版本2022年已開(kāi)始退坡)、稅收抵免力度進(jìn)一步加強(qiáng)(現(xiàn)行版本對(duì)應(yīng)23年22%的補(bǔ)貼，新版本基礎(chǔ)30%+額外抵免比例最高可至70%，其中基礎(chǔ)抵免：滿足現(xiàn)行工資及學(xué)徒要求，則23-33年基礎(chǔ)抵免由此前22%上升至30%；額外抵免：滿足特點(diǎn)條件，最高可享受40%抵免)。

天然氣漲價(jià)拉升電價(jià)。美國(guó)天然氣價(jià)格持續(xù)走高，由之前2020年11月低點(diǎn)的3.09美元/千立方英尺持續(xù)升至2022年6月的8.22美元/立方英尺，漲幅高達(dá)166%；高企的天然氣價(jià)格相應(yīng)拉升電價(jià)，全美、美國(guó)加州、美國(guó)德州平均電價(jià)均持續(xù)上漲，分別由2020年11月的10.37/17.26/8.03美分/千瓦時(shí)升至2022年6月的13.28/24.19/11.21美分/千瓦時(shí)，漲幅分別為28%/40%/40%。

2、經(jīng)濟(jì)性測(cè)算：考慮ITC政策，儲(chǔ)能在表前、表后市場(chǎng)均具經(jīng)濟(jì)性。

表前市場(chǎng)：

邊際變化：我們認(rèn)為，表前端ITC政策強(qiáng)化，有望助力光儲(chǔ)(增量市場(chǎng))及獨(dú)立儲(chǔ)能(增量+存量市場(chǎng)改造)項(xiàng)目持續(xù)增長(zhǎng)：光儲(chǔ)稅收抵免比例的大幅提升(最高可達(dá)70%)；5KWh以上商用獨(dú)立儲(chǔ)能亦能享受稅收抵免，有望提升存量市場(chǎng)獨(dú)立儲(chǔ)能安裝的積極性。

發(fā)電側(cè)PPA+電網(wǎng)側(cè)輔助服務(wù)，我們測(cè)算經(jīng)濟(jì)性均好于天然氣機(jī)組。我們測(cè)算：新能源配儲(chǔ)項(xiàng)目以基礎(chǔ)抵免23年30%計(jì)算，儲(chǔ)能LCOS將由現(xiàn)行版ITC的86$/MWh(補(bǔ)貼22%)下降至78$/MWh(補(bǔ)貼30%)；獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目?jī)?chǔ)能LCOS將由現(xiàn)行版ITC的108$/MWh(補(bǔ)貼0%)下降至78$/MWh(補(bǔ)貼30%)。

測(cè)算結(jié)果：1)新能源配儲(chǔ)：新版ITC政策儲(chǔ)能功率配比25%以內(nèi)時(shí)低于天然氣機(jī)組LCOE下限，60%以內(nèi)時(shí)低于天然氣機(jī)組LCOE上限，較現(xiàn)行版本分布提高2、5pcts.2)電網(wǎng)側(cè)(獨(dú)立儲(chǔ)能)：ITC稅收抵免由現(xiàn)行的0%上升至30%以上，儲(chǔ)能LCOS明顯低于天然氣調(diào)峰的175美元/MWh.3)現(xiàn)貨電價(jià)套利：從加州ISO數(shù)據(jù)看，2022年9月2日-10月2日中有12天時(shí)間峰谷價(jià)差超過(guò)儲(chǔ)能LCOS，儲(chǔ)能電站可通過(guò)現(xiàn)貨電價(jià)套利進(jìn)一步增加收益。

投資建議：

針對(duì)表前市場(chǎng)：我們認(rèn)為，對(duì)美國(guó)本土集成商已形成供貨、或已實(shí)現(xiàn)美國(guó)表前儲(chǔ)能訂單或出貨的中國(guó)集成商及相關(guān)供應(yīng)鏈均有望受益美國(guó)表前儲(chǔ)能的持續(xù)增長(zhǎng)。

電池及系統(tǒng)：建議關(guān)注【寧德時(shí)代】、【億緯鋰能】。

逆變器及系統(tǒng)：建議關(guān)注【陽(yáng)光電源】、【科陸電子】。

溫控：建議關(guān)注【英維克】、【同飛股份】。

表后市場(chǎng)：

邊際變化：首次提出獨(dú)立儲(chǔ)能(3KWh以上)可享受30%稅收抵免；2023年起的稅收抵免比例由此前的22%提升至30%，且延長(zhǎng)至2032年后才退坡(此前抵免比例將于23年降至22%，24年降至0%)。且戶用端ITC只享受30%基礎(chǔ)抵免，不涉及“本土制造”條款額外抵免利好中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

戶用儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性測(cè)算：基于加州的ITC及SGIP補(bǔ)貼情況，以及特斯拉戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)報(bào)價(jià)，考慮初始投資費(fèi)用，配置戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)將在第7年體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性。

投資建議：當(dāng)前美國(guó)戶儲(chǔ)市場(chǎng)的頭部企業(yè)均為海外集成商，我們認(rèn)為，主要系美國(guó)戶儲(chǔ)市場(chǎng)更高的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻較高、本土消費(fèi)者對(duì)品牌知名度亦有更高的要求。但往未來(lái)看，隨著ITC稅收抵免邊際變化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)性提高，我們看好電池成本進(jìn)一步下降+國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步獲得認(rèn)證、打開(kāi)市場(chǎng)知名度，從而切入美國(guó)表后市場(chǎng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

電池及系統(tǒng)：建議關(guān)注【比亞迪】。

逆變器及系統(tǒng)：建議關(guān)注【德業(yè)股份】、【盛弘股份】、【科士達(dá)】。

結(jié)構(gòu)件：建議關(guān)注【銘利達(dá)】、【祥鑫科技】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能需求不及預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；鋰電池成本上漲幅度超預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算具有一定主觀性，僅供參考。

（文章來(lái)源：天風(fēng)研究）

關(guān)鍵詞： 投資機(jī)會(huì) 天風(fēng)證券