【核心觀點】

22年以來美國居高不下的天然氣價格拉升電價，且22年8月出臺的美國《通脹削減法案》(IRA)強化了ITC政策力度，我們認(rèn)為這兩項重大邊際變化或?qū)⑹箖δ芙?jīng)濟性進一步增加，進而加速裝機需求的提升。本篇報告將基于上述重要的邊際變化，探討：1)美國儲能需求來源；2)天然氣及電價上漲、ITC政策變化對美國表前及表后儲能市場經(jīng)濟性的影響，發(fā)掘美國儲能市場爆發(fā)背景下的投資機會。

【正文】

【資料圖】

1. 美國儲能市場復(fù)盤

22H1延續(xù)高增態(tài)勢，以表前儲能為主且配儲時長不斷提升。美國儲能市場自2020年起進入高增期，20-21年容量口徑裝機量達(dá)到3.5、10.5GWh，yoy+237%/+198%，22H1延續(xù)高增態(tài)勢，新增裝機規(guī)模達(dá)5.9GWh，yoy+161%。分結(jié)構(gòu)看，美國儲能以表前為主，22H1表前、工商業(yè)、戶用裝機占比分別為85%/7%/9%，yoy+190%/+83%/+61%。趨勢上看，配儲時長、新能源發(fā)電的配儲比例持續(xù)提升，平均配儲時長由2016年的1.4小時升至2021年的3.0小時。

數(shù)據(jù)來源：CNESA全球儲能項目庫，EIA，Wood Mackenzie，wind，天風(fēng)證券研究所

2.需求來源1—保證電力系統(tǒng)穩(wěn)定

1、對電力系統(tǒng)而言，風(fēng)光占比提高帶來了配儲需求。隨著風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電在總發(fā)電量占比提高(風(fēng)光發(fā)電滲透率由2008年的1%快速增至2020年的10%)，電力系統(tǒng)呈現(xiàn)“雙峰雙高”&“雙側(cè)隨機性”，發(fā)電側(cè)與用電側(cè)的不匹配帶來了電網(wǎng)的運行安全性問題；電化學(xué)儲能響應(yīng)速度快、功率及能量密度大、動態(tài)性能好，可以有效解決新能源發(fā)電占比提高帶來的電力系統(tǒng)安全問題。

2、美國電網(wǎng)的區(qū)域特征驅(qū)動加州、德州成為美國儲能主力市場。與歐洲高度集成化的互聯(lián)電網(wǎng)不同，美國本土電網(wǎng)由西部聯(lián)合電網(wǎng)、東部聯(lián)合電網(wǎng)、德州電網(wǎng)三大電網(wǎng)構(gòu)成，區(qū)域電網(wǎng)的互聯(lián)程度較低，由于落基山脈地理特征和歷史原因，各電網(wǎng)區(qū)域的發(fā)電結(jié)構(gòu)有所不同。我們認(rèn)為，美國儲能市場的區(qū)域分布特點，與其電網(wǎng)等電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)現(xiàn)狀有關(guān)，加州、德州分別對應(yīng)更高的光伏、風(fēng)電發(fā)電占比，及加州無法實現(xiàn)電力完全自發(fā)自用、德州電網(wǎng)與外界互聯(lián)程度較低，使得加州、德州成為美國儲能主要裝機市場。截至2021年加州儲能累計裝機量達(dá)到2339MW，占全國總裝機量的44%；德州儲能累計裝機量達(dá)到797MW，占全國總裝機量的15%；兩地儲能裝機占到了全國總裝機量59%。

3.需求來源2—經(jīng)濟性加速裝機需求提升：

1、邊際變化：ITC政策力度強化+電價上漲，儲能經(jīng)濟性有望進一步增加。

2022年8月出臺的IRA(Inflation Reduction Act)法案強化了ITC政策力度。從邊際變化看，23年開始ITC政策的有效期限得到延長(補貼將持續(xù)至2033年而后開始退坡；上一版本2022年已開始退坡)、稅收抵免力度進一步加強(現(xiàn)行版本對應(yīng)23年22%的補貼，新版本基礎(chǔ)30%+額外抵免比例最高可至70%，其中基礎(chǔ)抵免：滿足現(xiàn)行工資及學(xué)徒要求，則23-33年基礎(chǔ)抵免由此前22%上升至30%；額外抵免：滿足特點條件，最高可享受40%抵免)。

天然氣漲價拉升電價。美國天然氣價格持續(xù)走高，由之前2020年11月低點的3.09美元/千立方英尺持續(xù)升至2022年6月的8.22美元/立方英尺，漲幅高達(dá)166%；高企的天然氣價格相應(yīng)拉升電價，全美、美國加州、美國德州平均電價均持續(xù)上漲，分別由2020年11月的10.37/17.26/8.03美分/千瓦時升至2022年6月的13.28/24.19/11.21美分/千瓦時，漲幅分別為28%/40%/40%。

2、經(jīng)濟性測算：考慮ITC政策，儲能在表前、表后市場均具經(jīng)濟性。

表前市場：

邊際變化：我們認(rèn)為，表前端ITC政策強化，有望助力光儲(增量市場)及獨立儲能(增量+存量市場改造)項目持續(xù)增長：光儲稅收抵免比例的大幅提升(最高可達(dá)70%)；5KWh以上商用獨立儲能亦能享受稅收抵免，有望提升存量市場獨立儲能安裝的積極性。

發(fā)電側(cè)PPA+電網(wǎng)側(cè)輔助服務(wù)，我們測算經(jīng)濟性均好于天然氣機組。我們測算：新能源配儲項目以基礎(chǔ)抵免23年30%計算，儲能LCOS將由現(xiàn)行版ITC的86$/MWh(補貼22%)下降至78$/MWh(補貼30%)；獨立儲能項目儲能LCOS將由現(xiàn)行版ITC的108$/MWh(補貼0%)下降至78$/MWh(補貼30%)。

測算結(jié)果：1)新能源配儲：新版ITC政策儲能功率配比25%以內(nèi)時低于天然氣機組LCOE下限，60%以內(nèi)時低于天然氣機組LCOE上限，較現(xiàn)行版本分布提高2、5pcts.2)電網(wǎng)側(cè)(獨立儲能)：ITC稅收抵免由現(xiàn)行的0%上升至30%以上，儲能LCOS明顯低于天然氣調(diào)峰的175美元/MWh.3)現(xiàn)貨電價套利：從加州ISO數(shù)據(jù)看，2022年9月2日-10月2日中有12天時間峰谷價差超過儲能LCOS，儲能電站可通過現(xiàn)貨電價套利進一步增加收益。

投資建議：

針對表前市場：我們認(rèn)為，對美國本土集成商已形成供貨、或已實現(xiàn)美國表前儲能訂單或出貨的中國集成商及相關(guān)供應(yīng)鏈均有望受益美國表前儲能的持續(xù)增長。

電池及系統(tǒng)：建議關(guān)注【寧德時代】、【億緯鋰能】。

逆變器及系統(tǒng)：建議關(guān)注【陽光電源】、【科陸電子】。

溫控：建議關(guān)注【英維克】、【同飛股份】。

表后市場：

邊際變化：首次提出獨立儲能(3KWh以上)可享受30%稅收抵免；2023年起的稅收抵免比例由此前的22%提升至30%，且延長至2032年后才退坡(此前抵免比例將于23年降至22%，24年降至0%)。且戶用端ITC只享受30%基礎(chǔ)抵免，不涉及“本土制造”條款額外抵免利好中國產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

戶用儲能經(jīng)濟性測算：基于加州的ITC及SGIP補貼情況，以及特斯拉戶用光儲系統(tǒng)報價，考慮初始投資費用，配置戶用光儲系統(tǒng)將在第7年體現(xiàn)經(jīng)濟性。

投資建議：當(dāng)前美國戶儲市場的頭部企業(yè)均為海外集成商，我們認(rèn)為，主要系美國戶儲市場更高的市場準(zhǔn)入門檻較高、本土消費者對品牌知名度亦有更高的要求。但往未來看，隨著ITC稅收抵免邊際變化帶來的經(jīng)濟性提高，我們看好電池成本進一步下降+國內(nèi)企業(yè)逐步獲得認(rèn)證、打開市場知名度，從而切入美國表后市場帶來的投資機會。

電池及系統(tǒng)：建議關(guān)注【比亞迪】。

逆變器及系統(tǒng)：建議關(guān)注【德業(yè)股份】、【盛弘股份】、【科士達(dá)】。

結(jié)構(gòu)件：建議關(guān)注【銘利達(dá)】、【祥鑫科技】。

風(fēng)險提示：儲能需求不及預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；鋰電池成本上漲幅度超預(yù)期；國際貿(mào)易政策風(fēng)險；測算具有一定主觀性，僅供參考。

（文章來源：天風(fēng)研究）

關(guān)鍵詞： 投資機會 天風(fēng)證券