嘉賓介紹：龔超，創(chuàng)金合信新材料新能源基金經(jīng)理

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近期新能源板塊波動(dòng)加劇，后續(xù)投資機(jī)會(huì)如何看？板塊估值如何衡量？光熱發(fā)電概念怎么理解？新材料哪些細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注？對(duì)此，創(chuàng)金合信龔超跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

龔超表示，新能源和新材料都是制造業(yè)，制造業(yè)看估值一定要看市凈率，不要看市盈率，因?yàn)橛袝r(shí)候市盈率有一些欺騙性。這幾年新材料領(lǐng)域，真正能夠快速做大的公司基本都和新能源相關(guān)，包括像鋰電材料，光伏行業(yè)材料等都是值得重視的方向。

其認(rèn)為，相對(duì)于光伏發(fā)電，光熱發(fā)電更發(fā)展前景，國內(nèi)目前還處于剛起步階段，需要政策扶持。其優(yōu)點(diǎn)在于對(duì)于電網(wǎng)比較友好，自身具備一定的儲(chǔ)能能力，不過目前比光伏發(fā)電成本要高。

以下為文字精華：

1、創(chuàng)金合信龔超：投資新能源板塊需考察市凈率

提問：三季度新能源板塊有一些調(diào)整，除了新能源之外，新材料領(lǐng)域三季度的情況有什么不一樣？

龔超：新材料很大部分還是應(yīng)用于新能源領(lǐng)域的，因?yàn)楝F(xiàn)在新材料能夠做大的一些細(xì)分領(lǐng)域，基本上還是應(yīng)用新能源領(lǐng)域，所以和新能源板塊的整體波動(dòng)差不多。

提問：四季度A股怎么看，包括新能源板塊？

龔超：我們?nèi)绻瓤垂乐档脑?，新能源和新材料都是制造業(yè)。我從業(yè)已經(jīng)有超過11年時(shí)間了，主要是看周期類的和制造業(yè)。制造業(yè)或者周期股大家怎么看估值？

一定要看市凈率，不要看市盈率。市盈率有時(shí)候有一些欺騙性，比如說周期高點(diǎn)盈利特別好的時(shí)候，可能就是價(jià)格特別高的時(shí)候，價(jià)格一跌一利潤(rùn)就沒了。

另外是那種暫時(shí)性的技術(shù)領(lǐng)先，可能維持一兩年的盈利，后面技術(shù)擴(kuò)散了，可能高盈利就下去了，但是凈資產(chǎn)的波動(dòng)相對(duì)比較小，所以大家看市凈率來衡量一個(gè)制造業(yè)的估值水平相對(duì)比較靠譜。

新能源板塊目前的市凈率在4.5倍左右，相比去年四季度的峰值大概是8倍，整體估值壓力已經(jīng)得到了一定程度的消化。

從基本面角度來看，新能源主要的一些細(xì)分領(lǐng)域，包括電動(dòng)車、光伏、風(fēng)電，從今年下半年開始基本面有一定走弱。電動(dòng)車滲透率在中國現(xiàn)在已經(jīng)是20%多，接近30%，在全世界范圍內(nèi)來看是比較高的一個(gè)數(shù)字。滲透率的進(jìn)一步提升，仍然需要產(chǎn)業(yè)政策的進(jìn)一步扶持。

而光伏風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈靠新增裝機(jī)，不是靠累計(jì)裝機(jī)，累計(jì)裝機(jī)一定會(huì)增長(zhǎng)，但是新增裝機(jī)的進(jìn)一步增長(zhǎng)，需要政策層面加快建設(shè)完備的儲(chǔ)能體系。因?yàn)轱L(fēng)電光伏是一種波動(dòng)性的電源，大規(guī)模接入電網(wǎng)，電網(wǎng)要具備比較強(qiáng)的調(diào)控能力。

新能源板塊的投資，邏輯起點(diǎn)是全球的能源轉(zhuǎn)型共識(shí)，能源轉(zhuǎn)型要求全社會(huì)去推動(dòng)電能替代，用電能來替代傳統(tǒng)的化石能源，以及在電力系統(tǒng)里把火電占比降下來。

今年以來海外一系列的能源電力系統(tǒng)危機(jī)，一定程度上其影響到產(chǎn)業(yè)界和資本市場(chǎng)對(duì)于能源轉(zhuǎn)型的信心。但不管是國內(nèi)還是國外，能源轉(zhuǎn)型的共識(shí)并沒有發(fā)生變化。

歐洲仍然在加碼新能源，包括風(fēng)電光伏，碳中和碳達(dá)峰仍然是我國的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，只是這個(gè)過程需要產(chǎn)業(yè)界和政策層面更加理性對(duì)待，正確處理好傳統(tǒng)能源和新能源的關(guān)系，因?yàn)槟茉崔D(zhuǎn)型的早期儲(chǔ)能體系尚未建立完成。

所謂的長(zhǎng)周期的儲(chǔ)能體系，就是說電力系統(tǒng)能夠應(yīng)對(duì)極端的氣候，包括從分鐘級(jí)別到季度年度級(jí)別的異常波動(dòng)，在此之前我們無法擺脫對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴。

創(chuàng)新能源本質(zhì)上是個(gè)制造業(yè)，都是高耗能的，但在生產(chǎn)過程中擺脫不了對(duì)于傳統(tǒng)能源的依賴。在目前這種長(zhǎng)周期的儲(chǔ)能體系尚未建立的時(shí)候，仍然無法擺脫對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴，不應(yīng)過早打壓傳統(tǒng)能源資本支出。

新能源板塊未來會(huì)有比較大的行情，需要政策層面更加科學(xué)理性的去推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型，實(shí)質(zhì)性解決目前制約新能源發(fā)展的問題，比如儲(chǔ)能體系建設(shè)，提高電網(wǎng)消納能力，那個(gè)時(shí)候資本市場(chǎng)肯定會(huì)重拾對(duì)新能源發(fā)展的信心。

2、創(chuàng)金合信龔超：光熱發(fā)電未來景氣度有望提升

提問：熔巖儲(chǔ)能也是儲(chǔ)能的細(xì)分領(lǐng)域，可以介紹一下嗎？

龔超：熔巖儲(chǔ)能目前的市場(chǎng)容量比較小，主要配套光熱發(fā)電在使用。

光伏發(fā)電的基本原理就是光電效應(yīng)，把光能直接轉(zhuǎn)化為電能。而光熱發(fā)電是把光能轉(zhuǎn)化為熱能，再通過機(jī)械能來發(fā)電。中間的傳熱處置介質(zhì)，目前主流就是熔巖。

相比光伏發(fā)電，光熱發(fā)電的優(yōu)點(diǎn)在于對(duì)于電網(wǎng)比較友好，自身具備一定的儲(chǔ)能能力，不過目前比光伏發(fā)電成本要高。我認(rèn)為光熱發(fā)電還是比較有發(fā)展前景的，國內(nèi)目前還處于剛起步階段，需要政策扶持。

提問：分享一下風(fēng)電裝機(jī)方面的信息？

龔超：風(fēng)電行業(yè)，國內(nèi)在去年下半年開始才真正起來，去年上半年的時(shí)候，仍然有很多風(fēng)電行業(yè)上市公司把股權(quán)賣掉，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候產(chǎn)業(yè)資本也沒想到這個(gè)行業(yè)能夠得到一個(gè)爆發(fā)式的發(fā)展。碳達(dá)峰這個(gè)目標(biāo)追求，電力系統(tǒng)脫碳它現(xiàn)在可選的手段很少，這能成規(guī)模的，現(xiàn)在目前來看就是風(fēng)電和光伏了。

提問：基于當(dāng)下宏觀環(huán)境和基本面的一個(gè)判斷的話，A股后市會(huì)如何？

龔超：我判斷未來A股還是結(jié)構(gòu)性的行情。因?yàn)楸举|(zhì)上從16年開始，我們看到剛開始就是茅指數(shù)的牛市，茅指數(shù)牛市已經(jīng)走了很多年了，然后再到19年開始的創(chuàng)業(yè)板牛市，也走了幾年時(shí)間了， A股過去很長(zhǎng)時(shí)間，就是一個(gè)結(jié)構(gòu)性行情。

A股就4000多只股票，估值的差異非常大，導(dǎo)致未來仍然是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的行情。我認(rèn)為很難在有全面的行情的，因?yàn)椴⒉皇钦f過去幾年都是熊市，所有的股票全跌了，很多股票已經(jīng)漲了好幾年，估值相對(duì)比較高，未來全面牛市的概率比較低。

3、創(chuàng)金合信龔超：看好鋰電材料細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)

提問：給我們介紹一下新材料細(xì)分板塊的投資？

龔超：新材料涵蓋范圍比較廣，成長(zhǎng)性的細(xì)分板塊也不少，包括應(yīng)用于軍工航天領(lǐng)域的高溫合金，用于軍工或者風(fēng)電領(lǐng)域的碳纖維，用于鋰電的氣凝膠，應(yīng)用于半導(dǎo)體的光刻膠等。

新材料的行業(yè)特點(diǎn)就是，單個(gè)品種一般市場(chǎng)容量不是很大，上市公司規(guī)模想做大，一般都是需要不斷的去拓展新的產(chǎn)品。投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的一點(diǎn)，就是企業(yè)的品類擴(kuò)張能力。

這幾年新材料領(lǐng)域，真正能夠快速做大的公司基本都和新能源相關(guān)，因?yàn)樾履茉聪掠晤I(lǐng)域的快速擴(kuò)張，往往也帶來材料公司市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，包括像鋰電材料，光伏行業(yè)材料等，這個(gè)也是值得重視的方向。

提問：除了鋰礦之外，新能源產(chǎn)業(yè)鏈也還有很多像中游或者下游整車的領(lǐng)域。當(dāng)下新能源汽車上中下游您更看哪一塊？

龔超：我相對(duì)比較看好的是估值比較合理的鋰電材料。因?yàn)樾履茉雌嚌B透率在政策推動(dòng)下繼續(xù)往上走，產(chǎn)業(yè)還仍然是增長(zhǎng)的趨勢(shì)，理論上上市公司肯定還是會(huì)受益于鋰電材料量的增長(zhǎng)。

真正的風(fēng)險(xiǎn)，第一個(gè)就是產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)。這種周期性行業(yè)的利潤(rùn)相對(duì)比較高，估值風(fēng)險(xiǎn)一直比較大。另外一個(gè)是新能源板塊是制造業(yè)，鋰電材料同樣也是制造業(yè)，制造業(yè)公司的格局，在市場(chǎng)容量小的時(shí)候和市場(chǎng)容量擴(kuò)大之后，可能會(huì)有一些變化。

有些行業(yè)所謂的格局穩(wěn)定，很有可能是因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)容量比較小，產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注的不多。市場(chǎng)容量擴(kuò)大之后，新進(jìn)入者就比較多了，以前龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和地位就不一定能夠維持。

所以把這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)剔除掉后，剩下的一些估值合理，能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司還是會(huì)受益于行業(yè)市場(chǎng)容量擴(kuò)大銷量增長(zhǎng)。

提問：普通投資者也會(huì)擔(dān)心說新能源估值是不是已經(jīng)透支了，您如何看待？未來新能源哪個(gè)細(xì)分領(lǐng)域還有估值增長(zhǎng)空間？

龔超：新興板塊涵蓋的細(xì)分行業(yè)比較多，不同的行業(yè)的現(xiàn)在的估值差異性也比較大。

同一個(gè)細(xì)分行業(yè)里，不同的個(gè)股的基本面和估值差異也很大，現(xiàn)在也不好說整體估值已經(jīng)被透支了。

我們總體上還是能夠找的在新能源板塊里面，鋰電材料、光伏、風(fēng)電的這些上市公司中，還是能找到一些低估公司。從細(xì)分領(lǐng)域來看，鋰電材料目前相對(duì)比較便宜，剔除掉剛才說的潛在風(fēng)險(xiǎn)，正常能持續(xù)增長(zhǎng)，能持續(xù)盈利，這種估值較低的公司也還是有一批的。

細(xì)分行業(yè)來看，風(fēng)電板塊的市凈率就兩倍多，因?yàn)榇蟛糠侄际侵行∈兄倒荆贏股市場(chǎng)，中小市值公司肯定談不上高估。同時(shí)這個(gè)行業(yè)明年的景氣度會(huì)比較高，這一點(diǎn)基我們從招標(biāo)量可以看出來，基本上是非常確定的。所以風(fēng)電板塊從現(xiàn)在到明年，整體板塊的估值能得到大幅度提升。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)金合信