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多重底部信號顯示港股已經(jīng)筑底反轉，如何看待后續(xù)港股短期和中期走勢？如何看后續(xù)港股流動性？本文對這些問題做了系統(tǒng)分析。

摘要

導言：我們在22.11.10發(fā)布《破曉，AH股光明就在前方》，22.11.13發(fā)布《港股“天亮了”》，這是我們19年以來做出的第三次最重要判斷。

我們判斷本輪港股行情按“牛市三階段”論。當前是一階段：主權風險溢價下降。11月以來事件信號帶來主權風險溢價下降。疫情防控/地產(chǎn)調(diào)控優(yōu)化預期，打響港股熊轉牛號角，極低估值下空頭平倉驅動反彈。當前，賣空成交比、中國主權債CDS顯著回落。后市有望接力二階段：價值重估。體現(xiàn)在穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)下政策調(diào)控優(yōu)化/加力的落地。基于地產(chǎn)調(diào)控/疫情防控優(yōu)化落地，外需回落下政策穩(wěn)增長加力，重點板塊政策確定性提升，市場對于基本面修復的預期得到確認，帶動估值回升。三階段：企業(yè)盈利兌現(xiàn)。體現(xiàn)在經(jīng)濟確認修復，宏觀向微觀傳導，盈利改善兌現(xiàn)，推動指數(shù)繼續(xù)上行。

中期，港股“牛市三階段”演進過程，流動性環(huán)境改善。中美“此消彼長”有利于港股的絕對和超額收益：中國經(jīng)濟改善，海外衰退下美債收益率筑頂后下行。我們判斷，本輪聯(lián)儲加息對港股的不利影響逐漸減弱，隨著美債收益率逐步筑頂，中期，2023年長端利率進入下行通道。

短期，當前港股一階段行情進入后半段，短期或進入修整期。當前的港股估值水平在基本面尚未確認的條件下階段性到位。截至11月17日，恒生指數(shù)一致預測市盈率修復至10.1x水平，與我們的股權風險溢價模型的基于當前情況給出的估值中樞大致相當。行情的波動性將階段性加大。復盤過去10年(11年10月、16年2-4月、18年10-12月、20年3-4月)港股底部困境反轉行情，第一波行情往往反彈至模型建議的估值中樞后遇阻。過去歷次導致行情受阻的因素包括：經(jīng)濟預期的反復、短期美債利率/匯率的波動、美股急跌。當前這些因素短期也可能影響港股節(jié)奏。

投資建議：港股牛市一階段后半段，繼續(xù)圍繞港股投資的“三支箭”。(1)第一支箭：“穩(wěn)增長”政策加碼受益的地產(chǎn)龍頭及地產(chǎn)鏈(家電/家具)，政策“再加杠桿”驅動的醫(yī)療設備和休閑服務；(2)第二支箭：疫情防控優(yōu)化下的消費重啟(黃金珠寶/服飾/免稅)、估值修復(啤酒/超市)、防疫“新常態(tài)”下的醫(yī)療設備和特效藥；(3)第三支箭：海外流動性緩和受益互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟。短期，第三支箭：短期流動性敏感板塊行情波動性或放大，歷史復盤，第一波反彈后，前期強勢板塊而后轉為弱勢板塊。立足中期，趁震蕩加大配置第一、第二支箭。

風險提示

地緣政治沖突超預期、全球疫情形勢超預期、全球流動性收緊斜率超預期、國內(nèi)經(jīng)濟增長不及預期等。

（文章來源：廣發(fā)證券研究）

關鍵詞： 廣發(fā)證券