回望2022年，受疫情反復(fù)擾動、宏觀環(huán)境、地緣政治等多重因素影響，市場在震蕩、反轉(zhuǎn)、割裂中孕育著希望。

經(jīng)歷過去一年的跌宕起伏，展望2023年中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢會如何？A股將面臨哪些機(jī)遇？哪些行業(yè)和板塊蘊(yùn)含投資機(jī)會？

廣東謝諾辰陽私募證券投資管理有限公司(下稱“謝諾辰陽”)六位基金經(jīng)理向證券時報網(wǎng)分享了各自的觀點和思考。

【資料圖】

宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明顯

2022年疫情的持續(xù)反復(fù)擾動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，特別是居民消費動能弱，導(dǎo)致了市場對需求萎縮的進(jìn)一步擔(dān)憂。而隨著疫情防控的不斷優(yōu)化，生產(chǎn)生活有序恢復(fù)，開始帶動消費逐漸復(fù)蘇。謝諾辰陽多位基金經(jīng)理普遍對2023年中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢持較為樂觀態(tài)度。

謝諾辰陽投資總監(jiān)梁文杰認(rèn)為，2023年將是一個重要的起點時刻。預(yù)計在上半年，中國經(jīng)濟(jì)將慢慢從疫情的影響中走出來，擺脫過去三年疫情的影響，重新進(jìn)入一個新的增長周期。但與此同時，海外尤其是美國將可能在2023年從景氣度高的狀態(tài)陸續(xù)進(jìn)入衰退期。

“國內(nèi)明年主題是復(fù)蘇反轉(zhuǎn)。”謝諾辰陽基金經(jīng)理徐平龍表示，伴隨疫情防控政策的不斷優(yōu)化，國內(nèi)消費場景將會開始逐步恢復(fù)。央行11月份公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，居民儲蓄水平處在高位，整個居民部門負(fù)債率并不高，只是消費力和消費信心的恢復(fù)需要一個過程。

“地產(chǎn)方面，在地產(chǎn)‘三支箭’政策組合出臺后，2023年地產(chǎn)融資環(huán)境將進(jìn)一步優(yōu)化，地產(chǎn)銷售也會從2023年下半年開始回暖，地產(chǎn)鏈和上游的工業(yè)金屬也會出現(xiàn)一些底部反轉(zhuǎn)的機(jī)會。”徐平龍說，出口方面復(fù)蘇會慢一些，從2022年2季度開始，海外從過去兩年的加庫存周期進(jìn)入去庫存周期，往后看歐美主要經(jīng)濟(jì)體的壓力會比中國大，需求環(huán)境并不理想，因而2023年出口型企業(yè)壓力會加大。

在謝諾辰陽基金經(jīng)理程浩然看來，預(yù)計2023年中國宏觀前低后高，政策上托而不舉，等待市場經(jīng)濟(jì)自身力量的修復(fù)。隨著時間的推移，經(jīng)濟(jì)會往修復(fù)的方向發(fā)展，新的3-4年級別上升周期逐步開啟。

“預(yù)估2023年宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)刺激、弱復(fù)蘇?！敝x諾辰陽絕對收益策略基金經(jīng)理范宇認(rèn)為，全國疫情陸續(xù)進(jìn)入實質(zhì)性放開階段，市場信心逐步增強(qiáng)，2023年一季度末在全國經(jīng)歷初期感染階段后，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利開始復(fù)蘇。在此階段前后會伴隨各種經(jīng)濟(jì)刺激政策和財政、貨幣政策刺激，經(jīng)濟(jì)基本面將體現(xiàn)出與強(qiáng)刺激完全不符合的弱復(fù)蘇，暫時不宜對上漲幅度期望過高。

A股或?qū)⒆叱霆毩⑿星?/strong>

受疫情及經(jīng)濟(jì)疲弱影響，A股2022年以調(diào)整為主，5月、6月有波反彈，但7月起又跌，到11月起展開一波上漲。經(jīng)歷近一年的震蕩分化、風(fēng)格切換、結(jié)構(gòu)性行情之后，2023年A股市場會如何演繹？最近外資投行預(yù)言美股大熊市來臨，如果美股暴跌，A股是否會跟跌？

在梁文杰看來，目前中美的經(jīng)濟(jì)周期是錯開的，美國正往衰退方向發(fā)展，而中國正往復(fù)蘇方向發(fā)展，兩者股市沒有走勢一致的必然性。

“目前美國的一些通脹的先行指標(biāo)已經(jīng)開始回落，比如非制造業(yè)PMI、美國房價的同比變化等，看起來美國的通脹高點已經(jīng)出現(xiàn)了，如果不發(fā)生大的變化，估計5%應(yīng)該是高點了，而且當(dāng)前美國長短債利率已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，美國的利率水平與美國企業(yè)ROIC的剪刀差也在縮小，未來企業(yè)投資持續(xù)回落后，就業(yè)市場可能就會出現(xiàn)降溫?！绷何慕苷f。

謝諾辰陽量化基金團(tuán)隊負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理陳龍認(rèn)為，展望2023年，目前看到的美元區(qū)通脹回落數(shù)據(jù)主要由商品價格下行貢獻(xiàn)，服務(wù)價格依舊高企并且具有更大粘性，美聯(lián)儲加息將會較大概率持續(xù)，但隨著持續(xù)掛鉤的通脹數(shù)據(jù)回落也將放慢頻率和力度。

“美元經(jīng)濟(jì)密切的其他國際經(jīng)濟(jì)體大多與美元保持同步，因此國際上的高通脹與利率水平將侵蝕社會居民及企業(yè)的購買需求，進(jìn)而隨著美元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的掛鉤指標(biāo)上行美聯(lián)儲加息周期才可能相應(yīng)結(jié)束?！标慅埍硎尽?/p>

根據(jù)多國這幾年的防疫經(jīng)驗來看，大部分經(jīng)濟(jì)都經(jīng)歷了先受抑再反彈的過程，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)呈波動性或螺旋式上升狀，起初階段相對艱辛，其后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)才顯得相對順暢。

范宇表示，明年預(yù)期海外經(jīng)濟(jì)不振甚至衰退肯定影響美股，進(jìn)而影響中國出口，但A股主要核心因素看自身復(fù)蘇情況，大概率是獨立行情。

徐平龍對此也持相同觀點。他認(rèn)為，美股是逐步進(jìn)入衰退窗口，更緊縮的流動性環(huán)境，加上估值水平仍處于歷史中樞偏高水平，因此美股的壓力是比較大。A股體現(xiàn)的中國經(jīng)濟(jì)基本面和中國流動性，都是邊際好轉(zhuǎn)。從增長和估值隱含的回報率看，A股的收益風(fēng)險比也比美股好很多。相比今年，2023年A股行情會表現(xiàn)得更獨立。

程浩然表示，經(jīng)濟(jì)基本面是由自身修復(fù)帶來的、有持續(xù)力的弱修復(fù)，因此不會有快速的大牛市出現(xiàn)。但因為疫情、能源、政策三方面因素的超預(yù)期見底，整個經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)，預(yù)計市場全年前低后高，逐漸小幅上揚(yáng)。

消費和醫(yī)藥板塊值得重點關(guān)注

展望2023年，謝諾辰陽基金經(jīng)理研判經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明確，那具體有哪些行業(yè)和板塊會獲得市場持續(xù)認(rèn)可，從而有更強(qiáng)的表現(xiàn)？

“我覺得明年不是躺贏的beta行情，仍是個股的alpha勝出，質(zhì)地一般、成長性弱的公司在這輪中沒有很強(qiáng)的修復(fù)動力?！毙炱烬堈f。

徐平龍認(rèn)為，要做時間的朋友，選擇高端制造、伺服、自動化等機(jī)械行業(yè)，以及坡長雪厚的創(chuàng)新藥等賽道。同時，圍繞估值在底位，但業(yè)績成長超預(yù)期的板塊，包括優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司、白酒等賽道，此外地產(chǎn)后周期里也有比較好的機(jī)會儲備。

“2023年看好消費復(fù)蘇，但這種復(fù)蘇是弱復(fù)蘇，而非快速地強(qiáng)復(fù)蘇。”程浩然說，在消費因疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)不景氣等因素重回合理位置后，將是合適配置的標(biāo)的，方向包括餐飲、餐飲供應(yīng)鏈、醫(yī)美、消費醫(yī)療等。等到美國經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)共振向上的階段，看好消費電子和對應(yīng)的銅、鋁等上游原材料需求。其次，看好平臺經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)升級，預(yù)計互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)及其衍生的技術(shù)方向會有大量的產(chǎn)業(yè)性機(jī)會出現(xiàn)。

梁文杰表示，首先伴隨消費場景逐步恢復(fù)，消費內(nèi)需板塊包括白酒、運(yùn)動服飾等會迎來投資機(jī)遇。其次，基于生產(chǎn)生活正?；瘞淼男枨?，比如醫(yī)療服務(wù)是投資主線。“醫(yī)藥板塊在過去幾年持續(xù)消化估值，以及風(fēng)險暴露后，現(xiàn)在估值性價比比較好，而且醫(yī)藥行業(yè)其實在過去一年，也是受疫情影響比較直接的行業(yè)，明年疫情逐步退去后應(yīng)該會有更好的經(jīng)營表現(xiàn)?！?/p>

2022年醫(yī)藥板塊指數(shù)呈現(xiàn)較大波動，內(nèi)部分化也尤為劇烈。截至12月26日，醫(yī)藥生物行業(yè)動態(tài)PE大約在23倍，不僅絕對值處于歷史最低水平區(qū)間，全行業(yè)排名也僅僅略高于紡織服裝的22倍。謝諾辰陽基金經(jīng)理馮時有著多年醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗，展望2023年，他對醫(yī)藥板塊保持樂觀態(tài)度。

馮時表示，首先國內(nèi)疫情防控政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，而在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，醫(yī)藥本身就是剛需行業(yè)，能夠帶來較強(qiáng)的業(yè)績韌性。在集采方面，政策已經(jīng)逐漸趨穩(wěn)，預(yù)期也已經(jīng)非常充分，醫(yī)藥板塊也有大量的公司原本就不受集采影響。第二，中美關(guān)系的緊張也很難延伸到醫(yī)藥領(lǐng)域，國內(nèi)下游藥企依然以滿足國內(nèi)需求為主，上游企業(yè)則在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中扮演供應(yīng)商的角色，類比于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，另外更重要的是，醫(yī)藥行業(yè)作為基礎(chǔ)的民生行業(yè)，很難威脅到美國的領(lǐng)先地位。

“綜合來看，目前醫(yī)藥板塊處于絕對和相對估值水平都較低的狀態(tài)，接下來伴隨社會活動正?；?，板塊業(yè)績有望回暖，具體的細(xì)分方向，我將繼續(xù)看好創(chuàng)新、國際化、政策免疫這三個主要方向里的優(yōu)質(zhì)精選個股。”馮時說。

科技創(chuàng)新仍是關(guān)鍵詞

范宇認(rèn)為，目前整體市場估值水平較低，大部分行業(yè)低于十年40%分位數(shù)，醫(yī)藥、電力設(shè)備與新能源、家用電器、軍工、通信、電子等行業(yè)已低于十年20%分位，即使基本面從供需端有瑕疵，但2023年在弱復(fù)蘇到來后仍有較多機(jī)會。

“中短期在市場筑底、震蕩向上背景下，現(xiàn)有新能源、醫(yī)藥、基建等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)個股都有機(jī)會，謹(jǐn)慎投資，策略以穩(wěn)健為主?！狈队钫f。

回顧2022年，由于受到多重因素影響，全球科技產(chǎn)業(yè)大幅回撤，去年初至今，A 股科技板塊整體下跌超過20%。但在謝諾辰陽基金經(jīng)理看來，隨著產(chǎn)業(yè)政策對科技自立自強(qiáng)的支持以及國內(nèi)本土需求的持續(xù)復(fù)蘇，2023年，科技創(chuàng)新在國民經(jīng)濟(jì)中的地位日益突出，具備自主創(chuàng)新能力的相關(guān)科技方向有望脫穎而出。

“持續(xù)看好新技術(shù)方向，如鈉電池、PET銅箔等?！背毯迫徽J(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)缺少像2013-2014年消費電子和移動互聯(lián)網(wǎng)、2018年半導(dǎo)體、2019年電車和光伏這種級別的大創(chuàng)新機(jī)會，但仍有10倍以上空間的新技術(shù)方向。

徐平龍表示，要做順周期的贏家，賺企業(yè)快速成長的錢，看好儲能、軍工自主可控、高端材料領(lǐng)域的進(jìn)口替代；同時要擁抱變化，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)大趨勢，比如風(fēng)光不穩(wěn)定能源的快速裝機(jī)，對電網(wǎng)沖擊加大，帶來的特高壓跨區(qū)域調(diào)配及電網(wǎng)改造需求的電力設(shè)備機(jī)會。

與此同時，梁文杰認(rèn)為，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，上游化工原材料、電子元器件會重新進(jìn)入周期性成長狀態(tài)，此外包括科技領(lǐng)域的半導(dǎo)體進(jìn)口替代、汽車智能化、儲能、鈉電池等依然具有投資機(jī)會。

而有著多年量化投資基金管理經(jīng)驗的陳龍表示，接下來將使用基本面多因子量化模型精選各行業(yè)盈利質(zhì)量優(yōu)異、預(yù)期成長前景良好的上市企業(yè)組合，被動上守住組合的內(nèi)在價值增長曲線；同時，輔以快變量模組作出行業(yè)權(quán)重傾向，主動去捕捉結(jié)構(gòu)性出現(xiàn)的行業(yè)成長與景氣度提升的正反饋型機(jī)會。(CIS)

（文章來源：證券時報網(wǎng)）