盡管城投公募債的“剛兌金身”至今未破，但其2022年區(qū)域分化加劇、弱區(qū)域弱主體融資能力進(jìn)一步惡化等市場運(yùn)行特征，依舊為各機(jī)構(gòu)敲響了“風(fēng)險(xiǎn)警鐘”。

(資料圖片僅供參考)

業(yè)內(nèi)人士提醒，在推進(jìn)隱債化解加碼的大背景下，2023年城投主體的市場化轉(zhuǎn)型仍為大勢所趨，而在此過程中，各機(jī)構(gòu)應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)整合引起的業(yè)務(wù)范圍、公益屬性以及區(qū)域重要性變化對城投信用資質(zhì)的影響，以及債務(wù)重組后資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)等對城投信用實(shí)力的影響。

“兩極分化”加劇 風(fēng)險(xiǎn)揮之不去

作為公募市場中安全性相對更高的信用產(chǎn)品，一直以來，城投債受到了投資機(jī)構(gòu)的青睞。

不過，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，伴隨非標(biāo)違約和商票逾期的增多，城投債市場表面風(fēng)平浪靜的背后實(shí)則亦暗流洶涌。

根據(jù)民生證券研究院統(tǒng)計(jì)，2022年，發(fā)生非標(biāo)違約的城投債券共有25只，涉及平臺26家。就區(qū)域及行政層級分布來看，非標(biāo)違約集中在貴州、云南、甘肅、河南、陜西等弱區(qū)域的區(qū)縣級平臺內(nèi)。

除了非標(biāo)違約，2022年以來，涉及商票逾期的城投平臺同樣日益增多。

“聚焦單個(gè)平臺累計(jì)出現(xiàn)在持續(xù)逾期名單中的次數(shù)來看，部分平臺多次涉及持續(xù)逾期，這或從側(cè)面反映出此類平臺存在資金安排運(yùn)轉(zhuǎn)上的問題?！泵裆C券研究院固定收益首席分析師譚逸鳴說。

回顧2022年的城投債市場，五大運(yùn)行特點(diǎn)值得關(guān)注——即發(fā)行規(guī)模、凈融資額呈現(xiàn)雙降態(tài)勢，年末出現(xiàn)取消“發(fā)行潮”；債券發(fā)行短期化趨勢不改，借新還舊比例高位抬升；發(fā)行利率先降后升呈V型走勢，AA-級、私募、區(qū)縣級城投債的回落幅度更大；結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”背景下交易規(guī)模雖有所增長，可交易利差整體上行；區(qū)域分化不斷加劇，弱區(qū)域、弱主體融資能力進(jìn)一步惡化。

顯然，盡管市場熱度不減，可對于投資者來說，精細(xì)化擇券的要求正越來越高。畢竟，“尾部”城投主體融資愈加不暢是不爭的事實(shí)。

“縱觀2022年數(shù)據(jù)，城投平臺的分化表現(xiàn)更加清晰，地區(qū)總體財(cái)力偏弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的東北和西北區(qū)域新發(fā)行占比保持低位，融資難度較大，市場認(rèn)可度偏低?！睎|方金誠研究發(fā)展部分析師叢曉莉坦言，“在監(jiān)管政策嚴(yán)控新增隱債基調(diào)不變的前提下，后續(xù)城投債發(fā)行料維持整體偏緊態(tài)勢?！?/p>

建議精耕細(xì)作

眼下，城投主體的市場化轉(zhuǎn)型已成為大勢所趨。

大部分受訪的業(yè)界專家表示，對于投資機(jī)構(gòu)來說，在地方財(cái)政持續(xù)承壓、政府支持能力受限的大環(huán)境中，需重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)整合和債務(wù)重組后城投信用資質(zhì)的演變及其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)。

“毫無疑問，2023年市場化轉(zhuǎn)型仍是城投企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要課題?！鄙鲜鼋灰讍T指出，“于資產(chǎn)整合方面，各機(jī)構(gòu)應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)過程中，置入置出資產(chǎn)不對等之于平臺資產(chǎn)質(zhì)量和營收能力的負(fù)面影響，以及資產(chǎn)整合引起的業(yè)務(wù)范圍、公益屬性以及區(qū)域重要性變化對城投信用資質(zhì)的影響。至于債務(wù)重組方面，未來應(yīng)關(guān)注債務(wù)重組后債務(wù)清償順序?qū)ν顿Y人利益的影響，以及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)等對城投信用實(shí)力的影響?！?/p>

總而言之，聚焦城投板塊的投資，出于安全考慮，當(dāng)前各機(jī)構(gòu)更建議以二十大報(bào)告為主線，重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、再融資能力強(qiáng)的地區(qū)，于弱區(qū)域謹(jǐn)慎下沉。

叢曉莉則表示，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型過程中，園區(qū)類平臺有望得到更多政策支持和資源傾斜，可考慮充分挖掘；對于經(jīng)濟(jì)較弱地區(qū)涉及負(fù)面事件的低資質(zhì)主體以及平臺地位弱化的主體，應(yīng)持續(xù)關(guān)注后續(xù)區(qū)域政策變化及城投再融資風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

關(guān)鍵詞：