?？低曖j釀多時的第二單“A拆A”來了。

【資料圖】

根據(jù)深交所信息顯示，杭州?？禉C器人股份有限公司(簡稱“海康機器”)創(chuàng)業(yè)板IPO已獲得受理，擬募集資金60億元。海康威視3月8日早間同時發(fā)布公告稱，深交所對所屬子公司?？禉C器報送的本次發(fā)行上市的申請報告及相關申請文件進行了核對，決定予以受理。

值得注意的是，在自身業(yè)績承壓的狀態(tài)下，?？低晫Ψ植鹕鲜屑挠枇撕裢?，在海康機器之前，螢石網(wǎng)絡剛完成科創(chuàng)板上市。

而此次分拆IPO的?？禉C器，以機器視覺和移動機器人為主營業(yè)務，近年來無論營收還是利潤均穩(wěn)步增長，但其存貨周轉率和應收賬款周轉率近年來持續(xù)下滑，反映了這家公司收入質量并不高。尤其在移動機器人賽道，近年來新勢力爭相進入，直接加劇了“內卷”。

毛利率高于同行

招股書信息顯示，中國電科通過?？低曢g接控制?？禉C器60%股份，為公司實際控制人。而中建投信托則通過青荷投資持有剩余40%股份。據(jù)了解，海康機器此次計劃發(fā)行股票數(shù)量不超過2.4億股且不低于8000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不超過25%且不低于10%。

根據(jù)深交所信息顯示，?？禉C器此次計劃募資60億元，募集資金將用于?？禉C器人智能制造(桐廬)基地項目、?？禉C器人產品產業(yè)化基地建設項目、新一代移動機器人平臺技術與產品研發(fā)項目、新一代機器視覺感知技術與產品研發(fā)項目、人工智能技術與工業(yè)軟件平臺研發(fā)項目以及補充流動資金。

招股書顯示，海康機器主營業(yè)務為機器視覺和移動機器人業(yè)務。?？禉C器這兩項業(yè)務在2022年前9月實現(xiàn)營收金額分別達到17.03億元和10.29億元，分別占?？禉C器總營收60.62%和36.62%，合計占據(jù)?？禉C器總營收的97.24%。

據(jù)GGII統(tǒng)計，2019年、2020年及2021年，中國機器視覺市場規(guī)模分別為80.06億元、94.12億元、138.16億元；移動機器人市場的市場規(guī)模為40.13億元、52.10 億元、78.12億元。據(jù)此計算的?？禉C器市占率，機器視覺為6.16%、10.12%、12.46%，而移動機器人為8.30%、8.55%、11.76%。

而且，在這兩個賽道中，海康機器均有著不錯的盈利能力。以占據(jù)六成營收的機器視覺為例，其在2019年至2022年前9月，毛利率一直維持高位，分別為49.33%、41.45%、46.16%和49.37%。而凌云光的機器視覺產品業(yè)務毛利率基本在36%-38%之間。在業(yè)內看來，有著?？低曉谏嫌纹骷矫婀映郑？禉C器更能獲得較高毛利率。

營運能力下滑明顯

縱觀?？禉C器財務數(shù)據(jù)，該公司于2019年、2020年、2021年及2022年前9月分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.41億元、15.25億元、27.68億元及28.1億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤4547.86萬元、6509.64萬元、4.82億元及4.28億元。從表面上看，營收和凈利潤均實現(xiàn)了穩(wěn)步提升。

但需要指出的是，在營收穩(wěn)步增長的背后，海康機器實際營運情況并不理想，尤其是其近年來經營活動現(xiàn)金流不太好看。自2019年-2022年前9月，經營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-1.38億元、1.03億元、-3.25億元和-3.98億元。除2020年以外，其余各期均告負。

?？禉C器方面解釋稱，主要隨著公司生產經營規(guī)模不斷擴大，原材料采購與產品備貨相應增加，應收賬款也有所增加，上下游的付款及收款結算存在一定的時間差所致。

正如該公司所言，應收賬款和存貨成為大問題。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在上述報告期期間，?？禉C器存貨周轉率分別為2.13、1.55、1.51和1.01，一直呈下降狀態(tài)。而且在2022年前9月已經接近數(shù)字1這一“警戒線”。一般而言，公司存貨周轉率低于1，意味著銷售狀況較差、存貨管理能力較低。

在應收賬款周轉率方面，出現(xiàn)了類似狀況。在上述報告期內，應收賬款周轉率分別為3.69、3.41、5.07和3.25.可以看到，除了2021年這一數(shù)據(jù)突然變?yōu)?.07之外，其他基本也處于下滑狀態(tài)。

?？禉C器方面也在招股書上透露，在上述報告期內，公司應收賬款賬面余額分別為 4.78億元、4.46億元、6.81億元和11.08億元。其中逾期1年以上余額分別為1408.33萬元、768.49 萬元、1268.36萬元及2636.26萬元，占比分別為2.94%、1.72%、 1.86%及 2.38%。該公司解釋稱，由于部分客戶內部付款審批流程較為嚴格，造成了應收賬款逾期。

存貨和應收賬款周轉能力下滑，往往意味著產品面臨更激烈競爭或產品力下滑。

這一點，從?？禉C器移動機器人業(yè)務便可窺見端倪。在2019年-2022年前9月，?？禉C器這一業(yè)務毛利率分別為49.45%、42.89%、38.61%和34.63%，呈現(xiàn)明顯下滑趨勢。而相比之下，A股競爭對手埃斯頓同類業(yè)務毛利率非常穩(wěn)定，基本維持在34%左右。

實際上，在移動機器人賽道，競爭日益激烈。據(jù)移動機器人產業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計，2022年國內已經有4家公司銷售額邁入10億俱樂部，分別為海康機器、極智嘉、新松機器人及海柔新創(chuàng)。此外，在資本的助力下，大量移動機器人“新勢力”進入行業(yè)。

據(jù)太平洋證券一份研報顯示，中國工業(yè)移動機器人行業(yè)去年共發(fā)生22起融資事件，融資總額超過30億元。其中極智嘉跟海柔創(chuàng)新獲得了億元級美金融資。此外，斯坦德機器人、未來機器人、塔斯克、勱微機器人、仙工智能等企業(yè)也獲得了到了數(shù)億元融資，行業(yè)日益擁擠。

母公司熱衷分拆自身業(yè)績失速

?？低暯陙眍H為熱衷于分拆上市。

在?？禉C器之前，?？低曇严蛸Y本市場推出子公司螢石網(wǎng)絡。去年2022年12月底，螢石網(wǎng)絡正式登陸上交所科創(chuàng)板，這也是海康威視的第一個上市子公司。而早在2022年6月，當螢石網(wǎng)絡科創(chuàng)板IPO申請過會后不到一周，?？低暭葱?，公司董事會審議通過分拆?？禉C器到創(chuàng)業(yè)板上市的議案。

?？低曉?021年年度報告中介紹，2015年以來，?？低暪膭顑炔繂T工創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，建立內部創(chuàng)新跟投制度，先后成立8個創(chuàng)新業(yè)務。覆蓋智能家居、機器人、電子汽車等多個風口行業(yè)，并計劃將其一一分拆上市，創(chuàng)新業(yè)務一度被認為是海康威視第二增長點。

2021年，?？低曈?個創(chuàng)新業(yè)務的收入過10億元、凈利潤為正。而其2022年中報顯示，2022年上半年，創(chuàng)新業(yè)務整體收入70.08億元，同比增長25.62%，占公司營收的比重達到18.81%。而同期，?？低暤目偁I收增長不到10%，遠低于創(chuàng)新業(yè)務的營收增長速度。

在創(chuàng)新業(yè)務板塊，發(fā)展得最好、占營收比例最高的兩大業(yè)務板塊就是智能家居業(yè)務和機器人業(yè)務。2022年上半年，?？低曋悄芗揖訕I(yè)務營收達19.59億元，占總營收的比例為5.26%；機器人業(yè)務的營收達17.66億元，占總營收的比例為4.74%。

從自身來看，?？低曊w業(yè)績增長已經明顯失速。其去年度業(yè)績快報顯示，公司實現(xiàn)營收約831.74億元，同比僅增加2.15%，實現(xiàn)利潤148.81億元，同比下降19.42%，歸屬上市公司凈利潤為128.3億元，同比下降23.65%，扣非歸屬上市公司股東凈利潤為123.2億元，同比下降25.06%。這也是?？低暽鲜?2年以來凈利潤首次出現(xiàn)下滑。

據(jù)多家券商研報總結，影響?？低?022年業(yè)績的主要原因或包含下述幾點：疫情防控影響較大，部分項目落地延遲；海外業(yè)務兩極分化，部分地區(qū)受通脹影響較大，出現(xiàn)負增長；經濟疲軟，需求下滑等。此外，人員成本、研發(fā)費用增長等，也對凈利潤有所影響。

（文章來源：中國基金報）

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