近日，知名百億私募半夏投資創(chuàng)始人李蓓的一篇關(guān)于雪球類場外期權(quán)和理財產(chǎn)品的風(fēng)險提示的文章，在業(yè)內(nèi)引發(fā)刷屏。

(資料圖)

李蓓直言，目前雪球類期權(quán)潛在收益顯著下降，潛在風(fēng)險顯著上升。公司今年已經(jīng)沒有建倉任何雪球類期權(quán)，未來1個月也絕對不會買入任何雪球類衍生品。

同時，李蓓也提到，之前有不少金融機構(gòu)在宣傳營銷場外期權(quán)和雪球類理財產(chǎn)品時，用她做案例?！案兄x同行和投資者們對我們的認(rèn)可和引用，但在當(dāng)前時刻，我覺得有必要提醒一下風(fēng)險。我非常不希望看到：有投資人因為對我的認(rèn)可購買了此類產(chǎn)品，后續(xù)遭遇了損失?！?

雪球產(chǎn)品的全稱是“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，本質(zhì)為帶障礙條款的奇異期權(quán)，設(shè)有敲入敲出兩條線。投資者購買雪球結(jié)構(gòu)本質(zhì)類似賣出看跌期權(quán)、并獲取期權(quán)費，標(biāo)的可掛鉤指數(shù)、個股、商品等，是一種高風(fēng)險的投資產(chǎn)品。

然而近年來，有些渠道將雪球產(chǎn)品包裝成“類固收”產(chǎn)品賣給投資者，還有公眾號拿李蓓、董承非等私募大佬投資雪球產(chǎn)品做營銷宣傳。基金君采訪了多位私募人士，他們強調(diào)，這種拿明星基金經(jīng)理來“帶貨”的做法是不合適的，可能導(dǎo)致大量投資者追捧雪球產(chǎn)品。雪球產(chǎn)品從來不是類固收的產(chǎn)品，一旦標(biāo)的價格出現(xiàn)大幅下跌并觸發(fā)敲入，投資者將承擔(dān)較大虧損。

潛在風(fēng)險顯著上升

今年沒有建倉任何雪球類期權(quán)

3月12日，李蓓在半夏投資的微信公眾號發(fā)文《風(fēng)險提示》，提醒投資者當(dāng)前要注意雪球類場外期權(quán)和理財產(chǎn)品的投資風(fēng)險。

李蓓講到，去年四季度她抄底A股的時候使用了一些類似于雪球的場外期權(quán)和場內(nèi)期權(quán)組合作為工具。有不少金融機構(gòu)在宣傳營銷場外期權(quán)和雪球類理財產(chǎn)品的時候，用她做案例，甚至直接引用半夏的月報?！案兄x同行和投資者們對我們的認(rèn)可和引用，但在當(dāng)前時刻，我覺得有必要提醒一下風(fēng)險。我非常不希望看到：有投資人因為對我的認(rèn)可購買了此類產(chǎn)品，后續(xù)遭遇了損失?！?

關(guān)于雪球類產(chǎn)品，李蓓表示，即便不考慮凈值波動，雪球和有類似效果的期權(quán)組合，并不是一種無風(fēng)險的金融產(chǎn)品，當(dāng)掛鉤指數(shù)的下跌幅度達到一定水平之后(20%以上)，投資人是會面臨切實的比較大比例的本金損失的。

雪球產(chǎn)品當(dāng)前存在潛在風(fēng)險，李蓓稱，一是500指數(shù)絕對點位較比當(dāng)時高了5%以上，二是國內(nèi)的利率水平顯著高于當(dāng)時，三是國內(nèi)機構(gòu)的股票倉位顯著高于當(dāng)時，四是因為票息下降太多，當(dāng)前主流雪球已經(jīng)從75敲入，變成80敲入?！熬C合以上，當(dāng)前購買雪球理財，建倉雪球類期權(quán)，潛在的風(fēng)險顯然是顯著高于去年四季度我建倉的時候。潛在收益顯著下降，潛在風(fēng)險顯著上升，隨著時間變化，雪球類產(chǎn)品從一個好的選擇，變成了一個顯然已經(jīng)不是那么好的選擇。”

李蓓直言，“我自己在2023年后，便沒有建倉任何雪球類期權(quán)，未來1個月，也絕對不會買入任何雪球類衍生品?！?

在當(dāng)前市場環(huán)境下，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的收益和風(fēng)險特征如何？

大墉資產(chǎn)分析，當(dāng)前市場中，國內(nèi)復(fù)蘇環(huán)境是確定的，但國際環(huán)境高不確定性仍存，市場波動率變大的。當(dāng)波動率上升時，雪球期權(quán)發(fā)生敲出的概率變大，同時發(fā)生敲入的概率也變大，敲入概率變大給投資者帶來的邊際損失，遠(yuǎn)大于敲出概率給投資者帶來的邊際收益，因此投資者購買雪球的盈利概率將變小。

睿億投資副總經(jīng)理李進表示，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品主要是證券公司發(fā)行的產(chǎn)品，通過掛鉤指數(shù)、個股、商品等標(biāo)的，設(shè)置敲出、敲入條件，然后決定產(chǎn)品最終損益情況，是一種復(fù)雜的金融衍生品，具有較高風(fēng)險。過去一兩年由于A股市場整體走勢低迷，個股與指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度回撤，雪球產(chǎn)品由于其特殊的期權(quán)機制，較快受到市場關(guān)注，比如中證500和中證1000指數(shù)的雪球產(chǎn)品?！白罱兴侥继崾狙┣虍a(chǎn)品風(fēng)險，理由是中證500指數(shù)已經(jīng)實現(xiàn)了一定程度的反彈，潛在收益率顯著下降，潛在風(fēng)險則有所上升。雪球產(chǎn)品從來不是保本產(chǎn)品，所以投資者隨時應(yīng)該注意相關(guān)風(fēng)險?！?

鶴禧投資認(rèn)為，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品一直有著固有的風(fēng)險收益特征，即大概率獲得較少收益，小概率出現(xiàn)大額虧損，當(dāng)前市場環(huán)境下也是一樣。

拿基金經(jīng)理“帶貨”雪球不合適

投資者需要注意雪球的風(fēng)險

誠如李蓓提到的，現(xiàn)在有些渠道宣傳營銷場外期權(quán)和雪球類理財產(chǎn)品的時候，用她做案例?；鹁鋵嵔谝苍谝恍┕娞柨吹搅瞬簧兕愃频男麄鲀?nèi)容，比如說李蓓、董承非等私募大佬都在轉(zhuǎn)戰(zhàn)雪球，還有雪球帶來的年化收益有多高，諸如此類的。

鶴禧投資表示，雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)的風(fēng)險一直客觀存在，只不過一直以來很多投資者對這種期權(quán)結(jié)構(gòu)了解不夠深入，近期由于一些渠道拿明星基金經(jīng)理來“帶貨”，導(dǎo)致大量投資者追捧雪球期權(quán)結(jié)構(gòu)，才使得基金經(jīng)理出來講話，對于雪球產(chǎn)品的風(fēng)險提示走進大眾視野?！拔艺J(rèn)為這種風(fēng)險提示是恰當(dāng)?shù)模兄谕顿Y者進一步厘清雪球期權(quán)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險收益?！?

大墉資產(chǎn)告訴基金君，這個做法是防止部分機構(gòu)蹭熱點，營銷高風(fēng)險產(chǎn)品給不專業(yè)投資者。對于投資者來說，買入雪球產(chǎn)品看上去是買入了一個有條件兌付的固定收益憑證，但雪球產(chǎn)品的底層結(jié)構(gòu)是一個帶敲入和敲出條款的障礙看跌期權(quán)，投資者投資雪球產(chǎn)品時實際上是賣出了這樣一個看跌期權(quán)，投資者支付的固定收益憑證本金可以看成賣出期權(quán)時支付的保證金，而投資者獲得收益時可以看成延期獲取期權(quán)的權(quán)利金。

李進認(rèn)為，雪球產(chǎn)品本質(zhì)上是投資者向機構(gòu)出售了一份向上敲出看漲期權(quán)+向下敲入看跌期權(quán)。比如某標(biāo)的指數(shù)產(chǎn)品觸發(fā)敲出條件，投資者可以拿回本金但不一定有票息收益(取決于敲出時間)；如果觸發(fā)敲入條件，投資者不但可能沒有票息收益，還要全部承擔(dān)指數(shù)跌幅相應(yīng)的虧損；如果未觸發(fā)敲出和敲入條件且持有到期，投資者將拿回本金和票息收益?！白鳛橐话阃顿Y者難以評估相關(guān)投資風(fēng)險?！?

事實上，過去幾年有些渠道還將雪球產(chǎn)品包裝成“類固收”的產(chǎn)品賣給投資者，監(jiān)管一直非常關(guān)注雪球產(chǎn)品，要求強化“雪球”產(chǎn)品的風(fēng)險管控。

鶴禧投資認(rèn)為，雪球期權(quán)絕不能被簡單看成“類固收”產(chǎn)品，“對于投資雪球期權(quán)，我認(rèn)為還是要徹底了解期權(quán)結(jié)構(gòu)，以及可能存在的風(fēng)險收益點，不能用‘大概率賺錢’、‘大家都在做說明也沒什么風(fēng)險’等慣性思維麻痹自己，謹(jǐn)慎客觀地進行雪球類期權(quán)投資。”

李進表示，雪球產(chǎn)品對于長期看好股市卻厭惡波動的投資者，能夠在標(biāo)的證券價格小幅震蕩過程中提供穩(wěn)定的票息收益，但也絕非類固收產(chǎn)品。在單邊上漲行情中，雪球產(chǎn)品容易發(fā)生敲出，投資者有可能錯過上漲行情；在單邊下跌行情中，容易敲入，投資者兜底，承擔(dān)主要損失?！把┣虍a(chǎn)品最大風(fēng)險點在于，一旦標(biāo)的證券價格出現(xiàn)大幅下挫并觸發(fā)了敲入條件，投資者將承擔(dān)標(biāo)的證券跌幅的相應(yīng)虧損。”

在投資方面，大墉資產(chǎn)建議，一是要關(guān)注雪球產(chǎn)品底層結(jié)構(gòu)，適合專業(yè)投資者購買；二是投資者更適合在標(biāo)的資產(chǎn)波動不大時，或預(yù)期波動率會下降時，進行雪球產(chǎn)品的投資。

（文章來源：中國基金報）

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