民生證券股份有限公司李陽,趙銘近期對(duì)旗濱集團(tuán)（601636）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《事件點(diǎn)評(píng)：建筑玻璃筑底蓄力，瀘州擴(kuò)產(chǎn)繼續(xù)發(fā)力電子玻璃及藥?！?，本報(bào)告對(duì)旗濱集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.63元。

旗濱集團(tuán)

【資料圖】

建筑玻璃正在筑底，單箱成本有望緩解

截至上周，國內(nèi)浮法玻璃均價(jià)1737.04元/噸，環(huán)比下跌0.33%。3月9日重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份生產(chǎn)企業(yè)庫存總量為6736萬重量箱，環(huán)比減少366萬重量箱，降幅5.15%，庫存天數(shù)約35.13天。周內(nèi)產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)1條，冷修1條。建筑玻璃與地產(chǎn)竣工高度相關(guān)，下游可分為住宅竣工、存量房更新、公裝竣工，其中住宅需求仍然是玻璃需求的重點(diǎn)。隨著保交樓的持續(xù)推進(jìn)，以及“三支箭”的逐步落地，房企與承建方的資金逐步充裕，房建項(xiàng)目資金充裕，竣工需求徐徐啟動(dòng)。而在靠近終端深加工環(huán)節(jié)，因謹(jǐn)慎原則低庫存策略將成為后期玻璃供需關(guān)系錯(cuò)配、價(jià)格反彈力度的關(guān)鍵點(diǎn)。此外，繼續(xù)關(guān)注冷修復(fù)產(chǎn)的進(jìn)展，當(dāng)前的溫和價(jià)格有利于玻璃供給端繼續(xù)“輕裝上陣”（詳見報(bào)告《玻璃——3月之前，玻璃預(yù)期正濃》）。

成本及盈利能力方面，22Q4全國重質(zhì)純堿市場(chǎng)價(jià)為2716元/噸，23年1-2月均價(jià)為2729元/噸，22Q4齊魯石化（600002）石油焦(4#)出廠價(jià)為5530元/噸，23年1-2月均價(jià)為4189元/噸。23Q1成本壓力或略有減緩，但整體仍處于歷史高位。綜合考慮價(jià)格及成本因素，我們預(yù)計(jì)23Q1公司單箱凈利環(huán)比22年末提升。此外，純堿價(jià)格預(yù)判下半年走低，主因遠(yuǎn)興能源（000683）阿拉善天然堿投產(chǎn)預(yù)期（一期預(yù)計(jì)23年6月），參考純堿期貨貼水（純堿2305價(jià)格2933、純堿2307價(jià)格2755、純堿2311價(jià)格2291），2023年中開始，玻璃成本壓力有望緩解。

公告擬于四川瀘州擴(kuò)產(chǎn)電子玻璃及藥玻產(chǎn)能：

3月3日公司發(fā)布公告，控股子公司福建藥玻擬于四川瀘州投資7.8億元（自籌+融資解決）建設(shè)2條中硼硅藥用玻璃素管生產(chǎn)線，項(xiàng)目建設(shè)周期18個(gè)月；控股子公司旗濱電子擬于四川瀘州投資9.7億元（自籌+融資解決）建設(shè)2條高性能電子玻璃生產(chǎn)線，項(xiàng)目建設(shè)周期18個(gè)月，項(xiàng)目建設(shè)周期18個(gè)月。

電子玻璃：業(yè)績逐步釋放，擬分拆至創(chuàng)業(yè)板上市

旗濱電子首條65噸級(jí)高性能電子玻璃產(chǎn)線于2020年4月進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營，生產(chǎn)穩(wěn)定、產(chǎn)品良率不斷提高，電子玻璃（二期）65噸于2022年7月點(diǎn)火、2023年1月已進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營，產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升。產(chǎn)線商業(yè)化運(yùn)營后業(yè)績逐步釋放，2019-2021年旗濱電子收入分別為0.04、1.02、1.54億元，凈利潤分別為-0.14、-0.27、-0.19億元。2022Q1-Q3旗濱電子收入1.79億元、凈利潤4182萬元，凈利率達(dá)23.35%。本次四川瀘州擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目擬建2條高性能電子玻璃生產(chǎn)線，其中一條65噸/天、另一條為150噸/天。2022年10月公司擬分拆電子玻璃至創(chuàng)業(yè)板上市。高性能電子玻璃被廣泛作為平板電腦和智能手機(jī)等電子產(chǎn)品觸摸首選玻璃蓋板，同時(shí)因強(qiáng)度高、重量輕、透過率高等特點(diǎn)逐步被新能源汽車、高速列車等大尺寸領(lǐng)域接受。

藥用玻璃：成品率逐步提升，加速投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)

目前公司藥玻已于湖南郴州建成兩期中硼硅藥玻素管項(xiàng)目，一期25噸/天于2021年10月進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營，二期40噸/天于2022年11月開始點(diǎn)火試產(chǎn)，產(chǎn)品成品率逐步提升。2020-2022H1福建藥玻收入分別為42、414、830萬元，凈利潤分別為-184、-2583、1234萬元。本次四川瀘州擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目擬建2條50噸/天生產(chǎn)線，加快實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展、擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)份額。

投資建議：①政策支持保交房加快，竣工需求回補(bǔ)；②浮法玻璃原片成本、管理優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先行業(yè)，當(dāng)前單重箱盈利處于底部，漲價(jià)后業(yè)績彈性空間大；③多元化布局光伏、電子、藥用玻璃，蓄力成長；④純堿伴隨投產(chǎn)預(yù)期，價(jià)格有望走低，成本壓力緩解。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為13.5、22.15、26.64億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2024年動(dòng)態(tài)PE分別為12x、10x。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：竣工需求不及預(yù)期；原材料、燃料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券孫偉風(fēng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.09%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利15.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.33。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.98。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，旗濱集團(tuán)（601636）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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