(資料圖)

來源：CFC金屬研究

摘要

本期策略

主線邏輯：

宏觀層面，美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)，海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇。驅(qū)動(dòng)角度，焦鋼毛利差1.6%，但產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)擴(kuò)張，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)中性；焦煤庫(kù)存驅(qū)動(dòng)向上，焦炭庫(kù)存驅(qū)動(dòng)中性；按漲一輪計(jì)算現(xiàn)貨倉(cāng)單2960，J05合約基本平水，基差驅(qū)動(dòng)中性。

供需預(yù)期，鐵水持續(xù)回升，上方空間有限，“見頂”預(yù)期漸起；蒙煤進(jìn)口增量持續(xù)高位，安檢趨嚴(yán)導(dǎo)致的煤炭供應(yīng)收緊是否充分交易還有待觀察，會(huì)議窗口期已過。春節(jié)期間爐料供需錯(cuò)配導(dǎo)致焦煤整體庫(kù)存超預(yù)期下滑，隨著鐵水增量放緩、焦煤供應(yīng)恢復(fù)，焦煤整體庫(kù)存或?qū)⒅鸩交厣?/P>

利多因素：

Ø 穩(wěn)經(jīng)濟(jì)信號(hào)偏強(qiáng)，成材表需超預(yù)期；

Ø 煤礦安檢嚴(yán)格，供應(yīng)收緊程度待觀察；

利空因素：

Ø 鐵水上方空間有限，見頂預(yù)期漸濃；

Ø 焦鋼毛利差1.6%，利潤(rùn)再分配驅(qū)動(dòng)向下；

Ø 蒙煤、澳煤進(jìn)口增量預(yù)期偏強(qiáng)；

上期策略回顧：

庫(kù)存重建進(jìn)行時(shí)，鐵水續(xù)增受擾動(dòng)

正文

01 行情回顧

本周，主流鋼廠對(duì)焦炭第一輪提漲尚未作出回應(yīng)，競(jìng)拍市場(chǎng)流拍比例增加，煉焦煤成交價(jià)格較上期均有所下滑；市場(chǎng)擔(dān)憂產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)擴(kuò)張放緩，鐵水產(chǎn)量逐步見頂，焦價(jià)首輪提漲落地難度加大，雙焦期貨偏弱運(yùn)行。周三，呂梁市龐龐塔煤礦發(fā)生運(yùn)輸事故，對(duì)焦煤期貨形成短暫支撐；美聯(lián)儲(chǔ)表示必要時(shí)將激進(jìn)加息，海外市場(chǎng)情緒波動(dòng)，但周四的成材表需數(shù)據(jù)超預(yù)期，黑色市場(chǎng)情緒明顯轉(zhuǎn)向。

截至03月10日，盤面焦煤主力合約收盤價(jià)1955.5點(diǎn)，環(huán)比上周-2.42%，呂梁低硫主焦煤匯總價(jià)2450元/噸，環(huán)比上周-50元/噸；盤面焦炭主力合約收盤價(jià)2891.5點(diǎn)，環(huán)比上周-2.56%，日照港(行情600017,診股)準(zhǔn)一級(jí)冶金焦出庫(kù)價(jià)2730元/噸，環(huán)比上周-40元/噸。

本周，焦炭出口外貿(mào)訂單價(jià)格暫穩(wěn)，沙河驛蒙5#精煤報(bào)價(jià)下調(diào)。

02 宏觀數(shù)據(jù)

03 雙焦基本面數(shù)據(jù)

3.1焦煤庫(kù)存重建受阻，但可用天數(shù)仍在回升

焦煤：本周，煤礦仍在去庫(kù)，洗煤廠、鋼廠庫(kù)存轉(zhuǎn)降，焦化廠陸續(xù)補(bǔ)庫(kù)，港口庫(kù)存轉(zhuǎn)降；整體庫(kù)存下滑，焦煤庫(kù)存驅(qū)動(dòng)向上；焦鋼廠內(nèi)煉焦煤庫(kù)存可用天數(shù)仍在回升。

焦炭：本周，焦企加速去庫(kù)，鋼廠庫(kù)存轉(zhuǎn)降，港口有所累積；整體庫(kù)存無明顯變動(dòng)，焦炭庫(kù)存驅(qū)動(dòng)中性。鋼廠場(chǎng)內(nèi)焦炭庫(kù)存可用天數(shù)轉(zhuǎn)降。

3.2 鐵水繼續(xù)增產(chǎn)，焦鋼產(chǎn)量比轉(zhuǎn)降

下游建材成交回升，鋼廠盈利修復(fù)停滯，鐵水持續(xù)增長(zhǎng)；成本支撐松動(dòng)，首輪提漲未落地，焦企開工維持正常，無增減產(chǎn)計(jì)劃，市場(chǎng)多觀望；焦鋼產(chǎn)量比轉(zhuǎn)降；主產(chǎn)地煤礦安檢趨嚴(yán)，產(chǎn)量小幅收縮，口岸蒙煤日通車持續(xù)高位。

3.3焦鋼毛利差仍在高位，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)擴(kuò)張放緩

利潤(rùn)能否從原料煤端傳導(dǎo)至下游，有賴于兩方面：其一，爐料需求是否持續(xù)羸弱；其二，主焦煤供應(yīng)端能否有明顯增量。

對(duì)于前者，煉焦煤種現(xiàn)貨價(jià)格均有下調(diào)，焦炭成本支撐有所松動(dòng)，成材價(jià)格震蕩運(yùn)行，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)擴(kuò)張放緩，周度螺紋毛利升至-56元/噸附近（+16），焦鋼毛利差降至1.6%附近，但仍在0軸上方，利潤(rùn)再分配驅(qū)動(dòng)仍指示做空。鐵水回升至236.5萬噸附近，上方空間有限，根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，日均鐵水產(chǎn)量在4月末運(yùn)行區(qū)間為235-240萬噸，鐵水實(shí)際空間大小取決于終端需求表現(xiàn)。

至于后者，截至2月15日，甘其毛都累計(jì)進(jìn)口376.4萬噸，我們將進(jìn)口蒙煤一季度環(huán)比增量預(yù)測(cè)值上調(diào)至61萬噸，可增產(chǎn)約0.8萬噸/日的鐵水；年初至今鐵水均值226.7萬噸/日，預(yù)計(jì)一季度均值230萬噸/日（環(huán)比+1.3）；國(guó)產(chǎn)煤方面，根據(jù)周度數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)一季度原煤產(chǎn)量環(huán)比小幅下滑；綜上所述，不考慮海運(yùn)煤進(jìn)口變動(dòng)，由于鐵水回升斜率較大，且國(guó)產(chǎn)煤供應(yīng)不及預(yù)期，一季度焦煤供需或較去年四季度更為收緊。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2022年末焦煤整體庫(kù)存較2022年三季度末增加了61萬噸；3月10日，焦煤整體庫(kù)存較去年末下降211萬噸。不過值得注意的是，春節(jié)期間爐料供需錯(cuò)配導(dǎo)致焦煤整體庫(kù)存超預(yù)期下滑，隨著鐵水增量放緩、焦煤供應(yīng)恢復(fù)，焦煤整體庫(kù)存將逐步回升。

除了鐵水產(chǎn)量見頂外，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還在于澳煤進(jìn)口。澳煤方面，我們認(rèn)為貿(mào)易重構(gòu)需要時(shí)間，且國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛，澳煤一季度難以沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，更多體現(xiàn)為市場(chǎng)情緒沖擊。

3.4 地產(chǎn)仍是拖累，基建需求保持強(qiáng)勁

3.5 基差走強(qiáng)，盤面鋼廠利潤(rùn)走擴(kuò)

基差方面，主流鋼廠對(duì)焦炭第一輪提漲尚未作出回應(yīng)，競(jìng)拍市場(chǎng)流拍比例增加，煉焦煤成交價(jià)格較上期均有所下滑；市場(chǎng)擔(dān)憂產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)擴(kuò)張放緩，鐵水產(chǎn)量逐步見頂，焦價(jià)首輪提漲落地難度加大，雙焦期貨偏弱運(yùn)行。周三，呂梁市龐龐塔煤礦發(fā)生運(yùn)輸事故，對(duì)焦煤期貨形成短暫支撐；美聯(lián)儲(chǔ)表示必要時(shí)將激進(jìn)加息，海外市場(chǎng)情緒波動(dòng)，但周四的成材表需數(shù)據(jù)超預(yù)期，黑色市場(chǎng)情緒明顯轉(zhuǎn)向。因此，本周基差偏強(qiáng)運(yùn)行（基差歷史分位：JM05 54%，J05 23%），符合上期判斷。

現(xiàn)實(shí)：焦炭方面，下游建材成交回升，鋼廠盈利修復(fù)停滯，鐵水持續(xù)增長(zhǎng)；成本支撐松動(dòng)，首輪提漲未落地，焦企開工維持正常，無增減產(chǎn)計(jì)劃，市場(chǎng)多觀望；焦鋼產(chǎn)量比轉(zhuǎn)降。焦煤方面，主產(chǎn)地煤礦安檢趨嚴(yán)，產(chǎn)量小幅收縮；焦鋼企業(yè)多減緩復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，采購(gòu)態(tài)度較為謹(jǐn)慎，多采取低庫(kù)存策略；口岸蒙煤日通車持續(xù)高位，監(jiān)管區(qū)庫(kù)存144.5萬噸（-11）。

現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)期：焦鋼毛利差高位，鐵水產(chǎn)量逐步見頂，但終端需求超預(yù)期，首輪提漲或可落地，落地后現(xiàn)貨倉(cāng)單2960；展望一季度，焦煤整體庫(kù)存將逐步回升，成本端對(duì)焦價(jià)的支撐或有所松動(dòng)，在首輪提漲遲遲未落地的情況下，暫時(shí)看不到第二輪提漲。

全年預(yù)期：2023年交易邏輯與2022年類似，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期主導(dǎo)市場(chǎng)，預(yù)期證偽時(shí)切換為利潤(rùn)再分配。不同點(diǎn)在于，防疫政策優(yōu)化削減了不確定性，以及焦煤供應(yīng)繼續(xù)趨松。

綜上所述，預(yù)計(jì)基差后期將以現(xiàn)貨企穩(wěn)回升、期貨下跌的方式繼續(xù)走強(qiáng)。

期差方面，成材表需超預(yù)期，樂觀預(yù)期一季度難證偽；供應(yīng)端，焦煤一季度或仍有供應(yīng)擾動(dòng)，但在下半年的進(jìn)口增量相對(duì)明確，JM05-09價(jià)差回調(diào)到90附近可嘗試布多。

比價(jià)方面，05合約煤焦比1.479，位于歷史中位（53%）；鋼焦比1.494，位于歷史高位（80%），多鋼廠利潤(rùn)頭寸明顯盈利。

宏觀層面，美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)，海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇。驅(qū)動(dòng)角度，焦鋼毛利差1.6%，但產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)擴(kuò)張，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)中性；焦煤庫(kù)存驅(qū)動(dòng)向上，焦炭庫(kù)存驅(qū)動(dòng)中性；按漲一輪計(jì)算現(xiàn)貨倉(cāng)單2960，J05合約基本平水，基差驅(qū)動(dòng)中性。供需預(yù)期，鐵水持續(xù)回升，上方空間有限，“見頂”預(yù)期漸起；蒙煤進(jìn)口增量持續(xù)高位，安檢趨嚴(yán)導(dǎo)致的煤炭供應(yīng)收緊是否充分交易還有待觀察，會(huì)議窗口期已過去。春節(jié)期間爐料供需錯(cuò)配導(dǎo)致焦煤整體庫(kù)存超預(yù)期下滑，隨著鐵水增量放緩、焦煤供應(yīng)恢復(fù)，焦煤整體庫(kù)存或?qū)⒅鸩交厣?/P>

操作上，雙焦05合約收縮盤整，建議觀望；JM05壓力位2100、2015附近，下方支撐1930附近；J05壓力位2990附近，下方支撐2820附近。

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：

政策落地成效不及預(yù)期，終端需求不及預(yù)期，國(guó)產(chǎn)煤供應(yīng)超預(yù)期，進(jìn)口煤增量超預(yù)期，鋼廠復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期等

關(guān)鍵詞：