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華安證券譚國(guó)超:中藥板塊投資機(jī)會(huì)展望

嘉賓介紹:譚國(guó)超,華安證券研究所所長(zhǎng)助理、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師,中山大學(xué)本科、香港中文大學(xué)碩士,曾任職于強(qiáng)生(上海)醫(yī)療器械有限公司、和君集團(tuán)、誠(chéng)通證券和華西證券研究所,主導(dǎo)投資多個(gè)早期醫(yī)療項(xiàng)目以及上市公司PIPE項(xiàng)目,有豐富的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)、一級(jí)市場(chǎng)投資和二級(jí)市場(chǎng)研究經(jīng)驗(yàn)。

近年來(lái),隨著醫(yī)療保健需求的增長(zhǎng),中藥板塊在快速發(fā)展,在基本面向好的帶動(dòng)下,今年中藥板塊迎來(lái)了15%左右的漲幅,我們?cè)撊绾慰创?dāng)前的中藥估值?中藥眾多的細(xì)分子行業(yè)中,有哪些板塊值得重點(diǎn)關(guān)注?中藥板塊的核心投資邏輯又是什么?


(資料圖)

華安證券譚國(guó)超表示,在行業(yè)增速17%—18%的背景下,中藥上市公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)增長(zhǎng),估值有望提升至25—30倍。政策端給中藥創(chuàng)新藥的注冊(cè)以及后續(xù)進(jìn)入醫(yī)保提供了諸多便利,中藥上市公司經(jīng)過(guò)多年的深耕,品牌OTC提價(jià)能力更強(qiáng),業(yè)績(jī)確定性更高。院內(nèi)制劑的重要性日益凸顯,獲獎(jiǎng)成為上市公司重要的增量,作為難得的品類(lèi),將是未來(lái)5—10年級(jí)別的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。在供需兩端的雙重支持下,更多更好的中藥創(chuàng)新產(chǎn)品將會(huì)落地,中藥創(chuàng)新藥、國(guó)企控股中藥企業(yè)、中藥配方顆粒、兒童藥、民族藥、稀缺原材料等細(xì)分領(lǐng)域也將迎來(lái)更多機(jī)會(huì)。

以下為文字精華:

1、華安證券譚國(guó)超中藥業(yè)績(jī)釋放 產(chǎn)業(yè)端長(zhǎng)線機(jī)會(huì)

提問(wèn):中藥細(xì)分子行業(yè)迎來(lái)了15%—16%的漲幅,醫(yī)藥行業(yè)中排第一,而全市場(chǎng)漲幅超過(guò)15%的子行業(yè)相對(duì)較少,對(duì)此您怎么看?

譚國(guó)超:其實(shí),每6—7年就會(huì)有醫(yī)藥行業(yè)小產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的劃分,例如2015年7月22日當(dāng)時(shí)要求臨床自查,這個(gè)事件基本拉開(kāi)了醫(yī)藥創(chuàng)新的起點(diǎn),所以2018年底,舉行了第一批的7+4國(guó)采,然后2015年基本奠定了接下來(lái)幾年,國(guó)家會(huì)在創(chuàng)新藥的研發(fā)投入更多的精力和政策,回顧過(guò)去取得的成果,第一,海外的工程師、科學(xué)家、教授等醫(yī)藥人才陸續(xù)回國(guó)。

第二,目前深圳、上海、北京、南京、杭州、成都、武漢等城市,都已經(jīng)修建好了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園,這些地方產(chǎn)業(yè)園均設(shè)有政府配套的專(zhuān)利申請(qǐng)、公司注冊(cè)、人才補(bǔ)貼等基礎(chǔ)設(shè)施。

第三,一級(jí)市場(chǎng)投資人所關(guān)注的標(biāo)的中一定會(huì)有醫(yī)療行業(yè)中的公司,所以過(guò)去7年醫(yī)藥板塊形成了良好的生態(tài)環(huán)境,企業(yè)如果有好的專(zhuān)利、技術(shù)或者臨床需求的解決方案,都能找到好的方式落地,所以我覺(jué)得這完成了醫(yī)藥行業(yè)的宏觀架構(gòu)。

在這種情況下,從2021年開(kāi)始,中藥慢慢的進(jìn)入到投資人的視野,無(wú)論是審批端還是支付端都能看到國(guó)家投入許多的精力在里面。

因此我覺(jué)得即使中藥在個(gè)股方面可能會(huì)有調(diào)整,但醫(yī)藥行業(yè)中70多只股票一定能找到明確的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì),所以行情肯定是屬于剛開(kāi)始的階段,我覺(jué)得未來(lái)空間肯定巨大,也許從產(chǎn)業(yè)端來(lái)說(shuō)是5—10年級(jí)別的機(jī)會(huì),即使是股票端,至少也是5年的機(jī)會(huì)。

此外,我們也提到隨著醫(yī)保局政策、國(guó)家中醫(yī)藥振興工程等政策的發(fā)布后,相比過(guò)去投資人對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的謹(jǐn)慎,在如今醫(yī)藥行業(yè)增速17%—18%的情況下,投資人給到的估值可能能夠到25—30倍,這是不斷提升業(yè)績(jī)和估值的過(guò)程。

2、華安證券譚國(guó)超:業(yè)績(jī)確定性高 品牌OTC持續(xù)提價(jià)

提問(wèn):如何看待中藥OTC的發(fā)展?

譚國(guó)超:國(guó)家已經(jīng)在中藥創(chuàng)新藥的注冊(cè)端以及后續(xù)進(jìn)入醫(yī)保提供了許多便利,并且國(guó)家對(duì)于中藥臨床療效的要求相比之前是更高的,其實(shí)這是特別好的現(xiàn)象,因?yàn)檫@樣對(duì)創(chuàng)新藥的要求會(huì)很明確,所以能看到已經(jīng)上市的中藥企業(yè)經(jīng)過(guò)了多年的穩(wěn)定狀態(tài),業(yè)績(jī)其實(shí)是有保障的。

另外,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)OTC在正常情況下可以從非醫(yī)院渠道購(gòu)買(mǎi),在投資分類(lèi)時(shí),OTC一般分為兩類(lèi),一類(lèi)是特別成熟的,例如安宮牛黃丸,上市公司中有近10家公司擁有該產(chǎn)品的批文,這一類(lèi)OTC是我們比較看好的,主要是因?yàn)殡S著消費(fèi)者的健康意識(shí)增強(qiáng),會(huì)傾向購(gòu)買(mǎi)這種療效特別明確的品類(lèi),并且其使用的藥材比較珍貴,雖然在名貴藥材價(jià)格上漲的情況下,會(huì)給企業(yè)的精力及其成本略微帶來(lái)一些壓力,但也會(huì)帶動(dòng)藥品價(jià)格上漲,所以我覺(jué)得這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)還算不錯(cuò)。

另一類(lèi)則是普通中藥,例如,我們?cè)谒幍昀锬芸吹降牟糠炙幤?,不僅僅是治療感冒發(fā)燒或是滋補(bǔ)類(lèi)藥品。在疫情之后,消費(fèi)者的健康意識(shí)提升,消費(fèi)者對(duì)身體補(bǔ)給和身體健康的重視程度比以前更高,一定程度上也會(huì)更加重視這類(lèi)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi),所以我對(duì)這一類(lèi)藥品也是比較樂(lè)觀的。

去年年底開(kāi)始,消費(fèi)者對(duì)各類(lèi)藥材的辨識(shí)度比以前增加許多,一些輕微問(wèn)題基本能在藥店或者其他渠道得到解決,所以我對(duì)該板塊還是挺看重的。

3、華安證券譚國(guó)超重要性日益凸顯 院內(nèi)制劑品類(lèi)好

提問(wèn):院內(nèi)制劑未來(lái)會(huì)不會(huì)成為重要板塊?

譚國(guó)超:院內(nèi)制劑其實(shí)是中藥創(chuàng)新藥的板塊,患者去中醫(yī)院或者大醫(yī)院,有部分藥是醫(yī)院內(nèi)部做研發(fā),僅供該院或者醫(yī)聯(lián)體使用的,但是根據(jù)之前的法律法規(guī)是無(wú)法跨院使用,也無(wú)法轉(zhuǎn)化成為真正的可流通藥品在全國(guó)流通。

如今,國(guó)家對(duì)院內(nèi)制劑是特別鼓勵(lì)的,如果留意上市公司公告就能看到,許多上市公司從去年開(kāi)始陸續(xù)跟一些知名中醫(yī)院以合作或者購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品專(zhuān)利的方式合作,醫(yī)院也在尋找藥企幫忙生產(chǎn),包括中醫(yī)民企也在尋找中醫(yī)名醫(yī)合作開(kāi)發(fā)院內(nèi)制劑,并且陸續(xù)拿到了許可,其實(shí)這的確是重要的新方向。

例如,有上市公司它與當(dāng)?shù)蒯t(yī)院合作了大概60—70個(gè)院內(nèi)制劑,該業(yè)務(wù)去年貢獻(xiàn)了小百萬(wàn)的收入,今年該業(yè)務(wù)也相對(duì)樂(lè)觀,預(yù)計(jì)能貢獻(xiàn)5000萬(wàn)收入,但我判斷這應(yīng)該是新產(chǎn)品供給帶來(lái)的收益,并且已經(jīng)驗(yàn)證了該產(chǎn)品具有較好的臨床療效。

如果企業(yè)以國(guó)家對(duì)中藥三結(jié)合注冊(cè)為基礎(chǔ)能夠更容易的獲得批準(zhǔn),我相信這個(gè)品類(lèi)是上市公司很重要的增量,在與該上市公司董事長(zhǎng)討論后的觀點(diǎn),我認(rèn)為未來(lái)對(duì)該公司來(lái)說(shuō),如果能抓住機(jī)會(huì),這將是未來(lái)5—10年級(jí)別的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì),院內(nèi)制劑是很難得的品類(lèi),并且目前市場(chǎng)中企業(yè)參與度相對(duì)不高,這是難得的機(jī)會(huì),后續(xù)其他公司也會(huì)越來(lái)越看重。

4、華安證券譚國(guó)超供需雙重支持 細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)多

提問(wèn):中藥板塊的投資邏輯是什么?

譚國(guó)超:第一,從中藥的大邏輯來(lái)看,延續(xù)2021年底的政策變化,從產(chǎn)品供給端與審批端結(jié)合等政策就能發(fā)現(xiàn),更多更好的中藥創(chuàng)新產(chǎn)品將會(huì)落地,往后支付端也會(huì)給中藥更多的支持。

所以,一方面供給的產(chǎn)品更多,另一方面中藥公司從去年開(kāi)始都陸續(xù)活躍起來(lái),公司的運(yùn)營(yíng)效率更高,甚至中藥企業(yè)之間的并購(gòu)也更活躍,因此對(duì)中藥企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)是很大的增量。

未來(lái)可以關(guān)注以下幾個(gè)方向,第一,品牌OTC,因?yàn)樵摲较蛏系钠贩N都是消費(fèi)者耳熟能詳?shù)钠贩N,所以肯定是很重要的分類(lèi)。

第二,中藥創(chuàng)新藥,做這類(lèi)藥品的企業(yè)并不算特別多,所以市場(chǎng)空間較大。中藥創(chuàng)新藥企業(yè)本身確實(shí)是有一定的瑕疵,但是因?yàn)槠洚a(chǎn)品品類(lèi)以及多年投入,并且也在做一些國(guó)際化的嘗試,我覺(jué)得這種企業(yè)還是應(yīng)該給予一定的關(guān)注。

第三,國(guó)企控股的中藥企業(yè),因其產(chǎn)能、產(chǎn)效能夠較好的釋放,并且在中藥產(chǎn)業(yè)鏈中具有一定的優(yōu)勢(shì),所以我相信這批企業(yè)一旦梳理清楚公司的戰(zhàn)略,并且管理層做好搭配,未來(lái)發(fā)揮的作用不容小覷。

第四,中藥配方顆粒,我稱(chēng)之為中藥現(xiàn)代化,這也是我在持續(xù)觀察的領(lǐng)域,中藥配方顆粒領(lǐng)域在2022年的產(chǎn)業(yè)演變過(guò)程中比較痛苦,但今年已經(jīng)陸續(xù)轉(zhuǎn)好,這也是中藥創(chuàng)新和現(xiàn)代化過(guò)程中比較重要的地方。

第五,兒童藥、民族藥比較好的企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

第六,具有稀缺資源品的中藥公司,例如,某個(gè)原料領(lǐng)域具備話語(yǔ)權(quán)的企業(yè)。

因?yàn)?,我們很明確這是5-10年級(jí)別的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì),因此應(yīng)該更加的重視,目前中藥雖然漲幅較大,但趨勢(shì)才剛顯露出來(lái),我相信未來(lái)這個(gè)趨勢(shì)會(huì)更加明顯。

目前,醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過(guò)了兩年的調(diào)整,在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn),創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)調(diào)整到位,板塊中企業(yè)的股價(jià)跟過(guò)去兩年相比幾乎沒(méi)有什么變化,但研發(fā)的產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始銷(xiāo)售了,我覺(jué)得這種公司可以多留意。

此外,投資者比較擔(dān)心的是醫(yī)藥公司集采,正是因?yàn)檫@個(gè)原因,目前參與醫(yī)藥板塊的投資者反而不多,這種情況下,醫(yī)藥集采到目前這個(gè)位置,其實(shí)出清得差不多了,因此我特別建議類(lèi)似醫(yī)療耗材等細(xì)分領(lǐng)域,可以陸續(xù)關(guān)注起來(lái)。

中藥所針對(duì)的疾病也很多,有許多的新產(chǎn)品療效很好,因此,即使是一些冷門(mén)藥品,也是有他獨(dú)有的作用領(lǐng)域,所以醫(yī)藥行業(yè)其實(shí)屬于難得的常青行業(yè)。

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