今年以來，跌宕起伏的市場對基金經(jīng)理的操作提出了很大的挑戰(zhàn)。什么樣的投資能夠穿越市場波動？對此，一貫不走尋常路的興證全球基金以一只權(quán)益與固收投資“二八開”的“固收+”產(chǎn)品來破題。

說到底，投資的終極目標就兩個字：穩(wěn)行。而這正是興證全球固收團隊的“野心”所在。

張睿：

(資料圖片)

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2004年興證全球發(fā)行第一只產(chǎn)品——興全可轉(zhuǎn)債混合，截至2023年5月底，公司旗下固收類產(chǎn)品總規(guī)模達3904億元，形成了種類豐富的固收產(chǎn)品線，適配不同風險偏好投資者的需求。

作為興證全球基金固定收益部副總監(jiān)，擁有18年投研經(jīng)驗、管理資產(chǎn)規(guī)模超過百億元的張睿一直是團隊的靈魂人物。她的能力圈覆蓋債券投資、可轉(zhuǎn)債投資及大類資產(chǎn)配置，在固收產(chǎn)品的管理中得到了充分的發(fā)揮和體現(xiàn)。

“優(yōu)秀的‘固收+’產(chǎn)品能較好地匹配收益與風險：在某類資產(chǎn)出現(xiàn)上漲機會時，能及時把握，主動出擊；在市場下行時，則將回撤控制在合理范圍內(nèi)?！睆堫８嬖V記者。

以張睿和徐留明合作管理的基金——興全恒益為例，在過去5年里及時抓住市場機會，取得了良好的投資效果。

“比如2018年底2019年初，市場普遍處在悲觀情緒中，而我們認為已經(jīng)見底，大幅提高了權(quán)益和轉(zhuǎn)債的倉位，從而收獲了之后的反彈成果。”張?；仡櫟?。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月底，興全恒益自2017年成立以來回報率為37.88%，近3年、近2年、近1年和今年以來的回報均為正。

相比興全恒益相對靈活的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，興全招益的權(quán)益和類權(quán)益（轉(zhuǎn)債）資產(chǎn)合計投資上限設(shè)定為20%。張睿解讀道，更嚴格的權(quán)益資產(chǎn)占比約束將使產(chǎn)品的整體回撤和波動更為可控，另一方面，純債資產(chǎn)絕對收益的重要性將明顯提升，意味著其在固收資產(chǎn)的管理上將更加積極。

“在產(chǎn)品成立初期，我們會穩(wěn)扎穩(wěn)打，爭取以中短久期的資產(chǎn)積累一定的收益，之后再通過調(diào)整久期和一些策略逐步累積收益?！睆堫８嬖V記者，“很多投資者希望在大類資產(chǎn)順周期中能抓住大的機會，在市場不好的時候也能做好防守工作。這只產(chǎn)品就是為了實現(xiàn)這個目標而打造的。”

徐留明：

自上而下求穩(wěn)自下而上求進

擁有10年投研經(jīng)驗的徐留明，在興證全球基金嚴謹?shù)耐堆畜w系中長期打磨，形成了完整的投資框架和方法論。截至5月底，由徐留明負責權(quán)益部分投資的興全恒益和興全匯享一年持有過去半年里均實現(xiàn)了正收益。

在“固收+”產(chǎn)品管理中，怎樣做好那個“+”？對此，徐留明有著與眾不同的思考。

“無論管理的是‘固收+’的權(quán)益部分還是完全的權(quán)益基金，對我來說都是投資，都是為基民服務(wù)，沒有什么區(qū)別。”徐留明告訴記者，“做投資的時候，我的思路是先求穩(wěn)而后求進。”

怎樣求穩(wěn)？徐留明表示：“買進一只個股之后，我首先想的是能不能放心睡覺。也就是說，我對所配置個股的安全邊際看得最重，對市場的判斷相對來說沒那么看重。因為于我而言，預(yù)測未來不是我的專長。”

怎樣判斷個股的安全邊際？徐留明介紹說，以他入行時研究的化工新材料為例，當時投資者十分關(guān)注兩個問題：一是產(chǎn)品價格什么時候會漲；二是產(chǎn)品價格會漲多高。事實上，這兩個問題都很難作出具體的判斷。

“在這種情況下，我不糾結(jié)于產(chǎn)品價格什么時候會漲，傾向于去判斷產(chǎn)品價格觸底了沒有，有沒有進入偏低的位置，這一點通過歷史數(shù)據(jù)和周期回測是可以相對確定的。如果產(chǎn)品價格處在歷史偏低位置，我會下第一個判斷：產(chǎn)品價格不排除有進一步下跌的可能，但從長周期角度來看，向上的可能性大于繼續(xù)下跌的可能性。第二個判斷是關(guān)注企業(yè)盈利的安全邊際，觀察盈利能不能支持市值。這兩點結(jié)合起來，構(gòu)成了我對個股安全邊際的判斷?！?/p>

求穩(wěn)之后如何求進？徐留明表示，從本質(zhì)上來看，選股看的是企業(yè)未來3年的確定性增長，即使宏觀經(jīng)濟走平甚至走弱，對企業(yè)自身增長的影響也不大。一旦宏觀經(jīng)濟顯著回暖，這些公司股價的彈性也是比較大的?！皬陌踩呺H角度出發(fā)去選擇個股，并不是說不追求收益。相反，我對個股的最低收益率依然有明確的目標?！?/p>

展望下半年，徐留明認為，相對債券，權(quán)益資產(chǎn)將逐步顯現(xiàn)吸引力，當前權(quán)益資產(chǎn)整體估值處于過去10年中樞偏低位置，中長期而言，A股已具備良好的投資價值。

對于即將擔綱管理的興全招益，徐留明介紹說，根據(jù)基金合同約定，相對他管理的其他幾只產(chǎn)品，這只產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位上限占比更低，理論上波動和回撤也會平滑一些。

“我不追求短期業(yè)績的出挑。想讓產(chǎn)品在短期內(nèi)脫穎而出，在權(quán)益?zhèn)}位或是個股配置上勢必偏向極端，而我更多的是追求一個可復(fù)制的長期回報?！毙炝裘鞅硎?。

（文章來源：上海證券報）

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