【資料圖】

投資建議：淡季反饋平穩(wěn)、復(fù)蘇延續(xù)可期，低估值與低預(yù)期下把握布局機(jī)遇，首選低估值標(biāo)的。短期首選低估值及確定性標(biāo)的，高端：①貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；②地產(chǎn)酒：迎駕貢酒、古井貢酒、今世緣、洋河股份等；2）下半年建議增持次高端標(biāo)的：山西汾酒、老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒業(yè)等。

高端白酒渠道跟蹤：價(jià)格平穩(wěn)，強(qiáng)化渠道。1）茅臺(tái)：整箱飛天批價(jià)2955-2960元，散瓶飛天批價(jià)2800-2920元，批價(jià)環(huán)比保持穩(wěn)定，保持按月回款按月發(fā)貨。2）五糧液：批價(jià)950元左右，庫(kù)存水平1個(gè)月左右，1-5月以來動(dòng)銷表現(xiàn)積極。3）國(guó)窖：高度批價(jià)900元，批價(jià)保持穩(wěn)定，短期春雷行動(dòng)有序推進(jìn)，庫(kù)存略有升高。

龍頭積極作為，高端復(fù)蘇領(lǐng)先。近期我們?cè)俣茸咴L多家白酒龍頭企業(yè)，面對(duì)短期需求平穩(wěn)、長(zhǎng)期保持成長(zhǎng)的白酒產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，龍頭企業(yè)保持積極應(yīng)對(duì)，持續(xù)推進(jìn)發(fā)力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化消費(fèi)者培育、優(yōu)化渠道體系等戰(zhàn)略舉措從而把握復(fù)蘇機(jī)遇，且高端酒當(dāng)下對(duì)于量?jī)r(jià)動(dòng)態(tài)平衡、渠道庫(kù)存把控等更加從容：1）例如五糧液，元春動(dòng)銷爆發(fā)式增長(zhǎng)，至今整體動(dòng)銷趨勢(shì)積極，結(jié)合經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升的宏觀環(huán)境及五糧液主品牌展現(xiàn)的強(qiáng)復(fù)蘇勢(shì)能，定調(diào)2023年以穩(wěn)應(yīng)變、以進(jìn)固穩(wěn)、拔節(jié)起勢(shì)，產(chǎn)品策略與渠道策略靈活調(diào)整，千元價(jià)格帶核心大單品普五打法以動(dòng)銷為主、同時(shí)強(qiáng)化渠道利潤(rùn)，非標(biāo)產(chǎn)品加大開發(fā)力度，經(jīng)典系列從戰(zhàn)略上雙輪驅(qū)動(dòng)，全渠道消費(fèi)者活動(dòng)提升勢(shì)能。2）例如瀘州老窖，近年來國(guó)窖持續(xù)推進(jìn)價(jià)格跟隨策略、保持高端酒價(jià)格生命線，具體渠道管控根據(jù)市場(chǎng)實(shí)時(shí)調(diào)節(jié)，春節(jié)不追求開門紅，重點(diǎn)以消化庫(kù)存、消費(fèi)者建設(shè)為主，春節(jié)去庫(kù)存情況非常好，近期春雷行動(dòng)穩(wěn)步推進(jìn)、符合預(yù)期，加快回款的同時(shí)庫(kù)存水平小幅提升應(yīng)對(duì)接下來旺季，后續(xù)重點(diǎn)發(fā)力終端門店梳理、消費(fèi)者培育等，全年目標(biāo)信心充分、費(fèi)用效率有望繼續(xù)優(yōu)化。

板塊價(jià)值凸顯，把握布局機(jī)遇。Q2白酒消費(fèi)主要集中于五一、端午等小旺季，短期淡季疊加氣溫升高，終端動(dòng)銷相對(duì)平穩(wěn)，分場(chǎng)景看當(dāng)下宴席消費(fèi)仍保持積極趨勢(shì)，婚宴、會(huì)議等表現(xiàn)亮眼，商務(wù)消費(fèi)仍處于漸進(jìn)式復(fù)蘇途中。從產(chǎn)業(yè)維度看，白酒商業(yè)模式優(yōu)秀、產(chǎn)業(yè)韌性突出，股價(jià)波動(dòng)更多基于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期及消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期的邊際變化，當(dāng)下板塊估值性價(jià)比高，低預(yù)期與低估值下價(jià)值持續(xù)凸顯，把握中長(zhǎng)期配置時(shí)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

（文章來源：國(guó)泰君安證券研究）

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