最近資管圈常講一句話，“基金賺錢，基民不賺錢”。

(資料圖片)

今天就基金公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任及解題的思路談?wù)効捶?。過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，基金產(chǎn)品本身的收益率豐厚，但基民真正獲得的收益卻少得多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2006-2020這十五年中，主動(dòng)型股票基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)910.68%，年化收益率高達(dá)16.67%，而期間基民的平均年化收益率僅8.85%。

但2022年以來(lái)，在震蕩市場(chǎng)下，不光基民賺錢難，“基金賺錢”也成了難題。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年， AI概念爆紅，科創(chuàng)50指數(shù)收漲4.71%。然而，把握住機(jī)會(huì)的基金產(chǎn)品卻寥寥無(wú)幾：上半年混合型基金總指數(shù)下跌0.33%，偏股混合型基金指數(shù)跌幅達(dá)1.48%。顯然基金沒(méi)吃到這波AI紅利，更不用說(shuō)基民了。

2022年基金公司年報(bào)陸續(xù)發(fā)布，在去年股票市場(chǎng)大幅收跌的情況下，公募的總規(guī)模和基金數(shù)量相比2021年末逆勢(shì)維持正增長(zhǎng)。公募基金總規(guī)模達(dá)到25.96萬(wàn)億元，基金數(shù)量正式破萬(wàn)，達(dá)10431只。同時(shí)，基金公司的管理費(fèi)收入也沒(méi)有少賺，有6家頭部機(jī)構(gòu)的管理費(fèi)收入超過(guò)50億元，幾乎沒(méi)有受到市場(chǎng)表現(xiàn)的影響。

數(shù)據(jù)凸顯了一冷一熱的尷尬局面：在艱難的市況下，基金產(chǎn)品賺錢越來(lái)越難。而無(wú)論基金是否賺錢，基民發(fā)現(xiàn)自己總是被收割的“韭菜”，基金公司卻一直旱澇保收。于是，基民對(duì)于基金公司的信任降到了冰點(diǎn)。市場(chǎng)的戲謔口號(hào)演變成了“基金公司賺錢，基民不賺錢”。

01 如何解決“基金賺錢”的問(wèn)題？

想要解決這個(gè)問(wèn)題，我們要先厘清“基金賺錢”、“基金公司賺錢”、“基民賺錢”這三者之間的關(guān)系。

基民要想賺錢，有兩項(xiàng)條件缺一不可?？梢杂靡粋€(gè)公式來(lái)說(shuō)明：基民賬戶收益=基金產(chǎn)品收益+交易行為損益。

基金產(chǎn)品收益不難理解。如果基金產(chǎn)品本身都無(wú)法盈利，又何談為持倉(cāng)基民賺錢呢？基金公司責(zé)無(wú)旁貸要為基金產(chǎn)品“賺錢”負(fù)起責(zé)任。在此基礎(chǔ)上，基金公司賺錢才有商業(yè)合理性。

此外，基民的交易行為對(duì)賬戶盈虧也有重大影響。如果基民順人性地追漲殺跌、頻繁申贖，這將極易產(chǎn)生交易行為損耗。從這一角度看，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)與基民的交互更直接，對(duì)基民的行為損益負(fù)有更大責(zé)任。但這并不意味著基金公司就不用管了。事實(shí)上，基金公司在改變用戶錯(cuò)誤交易行為上也可以有所作為。

我們知道，基金產(chǎn)品收益由β（市場(chǎng)收益）和α（超額收益）構(gòu)成。所謂基金產(chǎn)品賺錢，除了指絕對(duì)收益角度的凈值上漲，也包含相對(duì)收益角度的“跑贏基準(zhǔn)”。誠(chéng)然基金產(chǎn)品最終要幫客戶賺到實(shí)際收益，但如果遭遇熊市，能否跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)就成為衡量產(chǎn)品是否優(yōu)秀的重要標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于基金公司而言，如果你的基金老是虧錢、跑不贏同業(yè)或跑不贏基準(zhǔn)，那么就要檢視投資運(yùn)作的問(wèn)題了。在這種情況下，基金公司仍大賺管理費(fèi)，就有些不合情理了。

因此，基金公司應(yīng)把做好基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)、為基民賺錢作為北極星目標(biāo)。而做好產(chǎn)品業(yè)績(jī)，要以長(zhǎng)效的投研能力建設(shè)為核心要義。

公募基金行業(yè)經(jīng)過(guò)20余年的市場(chǎng)化發(fā)展，已形成相對(duì)完整的投研體系?；竞w從宏觀到微觀、從主觀到量化、從固收到權(quán)益的多維框架，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了研究-投資-交易-風(fēng)控的高效閉環(huán)。不過(guò)，這一體系仍有進(jìn)一步提升的空間。

比如，基金風(fēng)格漂移是近年來(lái)被投資者廣為詬病的一點(diǎn)。普益標(biāo)準(zhǔn)2021年末發(fā)布的報(bào)告顯示，在當(dāng)年調(diào)研的19只中小盤主題基金中，僅4只符合中小盤定位，占比21%；而在55只醫(yī)藥主題基金中，多達(dá)17只不符合醫(yī)藥風(fēng)格。

基金經(jīng)理雖然都是專業(yè)投資人員，但基于不同的教育背景、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、能力稟賦，每個(gè)人擅長(zhǎng)的賽道和領(lǐng)域不完全相同。因?yàn)闃I(yè)績(jī)壓力而貿(mào)然投資不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，很有可能得不償失。因此，深耕投研優(yōu)勢(shì)、保持投資定力是基金公司需長(zhǎng)期深化的戰(zhàn)略方向。同時(shí)，基金公司要調(diào)整業(yè)績(jī)考核方向，不以規(guī)模論英雄，重視產(chǎn)品的絕對(duì)和相對(duì)收益表現(xiàn)，倡導(dǎo)投資策略和風(fēng)格的穩(wěn)定性，不為短期壓力而搖擺。

02 如何解決“基民不賺錢”的問(wèn)題？

僅僅解決“基金賺錢”的問(wèn)題還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。從“基金賺錢”到“基民賺錢”，中間還隔著客戶行為模式的鴻溝。客戶天然具有追漲殺跌、追逐熱點(diǎn)的人性弱點(diǎn)，而銷售機(jī)構(gòu)由于銷售導(dǎo)向有意無(wú)意地助長(zhǎng)了這一弱點(diǎn)，從而放大了客戶的行為損耗。

客觀來(lái)說(shuō)，對(duì)中小型基金公司來(lái)說(shuō)，生存下去是第一要?jiǎng)?wù)。通常不得不迎合渠道和客戶的節(jié)奏，從而投資讓步于銷售，以規(guī)模為核心目標(biāo)。

在這種情況下，引領(lǐng)資管行業(yè)格局的重任便責(zé)無(wú)旁貸地落在了頭部機(jī)構(gòu)身上。如果頭部基金公司也一味迎合渠道和客戶的偏好，以銷帶投，只會(huì)進(jìn)一步加重行業(yè)內(nèi)卷，背離“基民賺錢”的終極目標(biāo)。所以，領(lǐng)頭羊們要更有擔(dān)當(dāng)，引領(lǐng)行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。那么，頭部基金公司在影響客戶行為方面可以做些什么？

第一，克制對(duì)于“新發(fā)基金”的渴望，做好持營(yíng)才是重中之重。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)下表），在我國(guó)公募基金市場(chǎng)的產(chǎn)品供給中，股票型和混合型這兩類與A股息息相關(guān)的基金產(chǎn)品已發(fā)行超6500只，占全市場(chǎng)公募基金數(shù)量的60%。從持倉(cāng)風(fēng)格來(lái)看，近5成的持倉(cāng)集中在電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、食品飲料和電子板塊，所以這些基金在策略風(fēng)格上的差異并不顯著。投資者要想在這幾千只同質(zhì)化的產(chǎn)品中做出抉擇，著實(shí)不易，特別容易產(chǎn)生頻繁交易換倉(cāng)的沖動(dòng)，增加了行為損耗。

同時(shí)，由于產(chǎn)品頻繁新發(fā)，老產(chǎn)品規(guī)模無(wú)法持續(xù)做大。我國(guó)股票型和混合型基金的平均規(guī)模僅約10億元，所有基金的平均規(guī)模也僅約20億元。反觀海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)，以美國(guó)為例，共同基金發(fā)行只數(shù)尚未過(guò)萬(wàn)，平均每只基金的管理規(guī)模達(dá)25億美元，合人民幣約170億元。從數(shù)據(jù)上看，我國(guó)公募基金的平均規(guī)模僅為海外共同基金的1/10，并且每年仍有大量新發(fā)。

究其原因，無(wú)外乎為了迎合投資者及銷售渠道“喜新厭舊”的心理。特別在行情高點(diǎn)，新發(fā)基金可以打造“超額配售”的熱點(diǎn)，迅速獲取規(guī)模增長(zhǎng)。

在行情高點(diǎn)大量新發(fā)權(quán)益基金，造成大量投資者在高位買入，長(zhǎng)期難以解套，已經(jīng)成為行業(yè)的頑疾。頭部基金公司應(yīng)該帶頭打破這樣順人性發(fā)行新產(chǎn)品的怪圈，逆勢(shì)而為。否則，讓基民賺錢的目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)。

與其不斷運(yùn)動(dòng)式新發(fā)基金，不如扎扎實(shí)實(shí)把存量產(chǎn)品的持營(yíng)做好，為已有的持有人創(chuàng)造收益。

第二，合理控制基金規(guī)模，不做超出能力邊界的擴(kuò)張。

基金公司對(duì)于基金規(guī)模和容量應(yīng)有合理的評(píng)估。前述我們討論了應(yīng)該避免迷你基金現(xiàn)象，做大有投研能力支撐的好產(chǎn)品。但這個(gè)做大，并不是越大越好。

特別是對(duì)行業(yè)基金、主題基金而言，行業(yè)和主題本身容量有限，規(guī)模不可能“突破天花板”。資管行業(yè)有一句被反復(fù)驗(yàn)證的老話，“規(guī)模是業(yè)績(jī)的敵人”。據(jù)研究統(tǒng)計(jì)，2022年，管理規(guī)模大于500億元的股票基金經(jīng)理的產(chǎn)品業(yè)績(jī)均告負(fù)，最差的年度跌幅超23%，最大回撤超36%。

其中的道理不難理解：一方面，基金規(guī)模越大，調(diào)倉(cāng)、建倉(cāng)時(shí)需要購(gòu)買的股票數(shù)量就越多、金額就越大，建倉(cāng)成本也越高。另一方面，大型基金對(duì)管理人的投研能力也是考驗(yàn)。隨著管理規(guī)模的增長(zhǎng)，為保證分散性和流動(dòng)性，基金經(jīng)理要不斷擴(kuò)充深度覆蓋的股票圈。比如，一個(gè)20億規(guī)模的基金可能聚焦50只股票就夠了，如果增長(zhǎng)到100億，就需要跟蹤100只甚至更多的股票，并且對(duì)這些股票的成交量和市值的要求也更高。

基金公司對(duì)于每個(gè)產(chǎn)品的規(guī)模上限應(yīng)有清晰的規(guī)劃，到了一定階段就應(yīng)封盤限購(gòu)。當(dāng)投研團(tuán)隊(duì)開(kāi)拓了新的投資策略，擴(kuò)大了股票研究覆蓋范圍，可以支撐起更大的規(guī)模后，再打開(kāi)募集。

第三，攜手財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，深化投資者教育，引導(dǎo)投資者行為。

近年來(lái)還有一個(gè)詞被監(jiān)管和市場(chǎng)廣泛提及，即“基民獲得感”。我們同樣可以用一個(gè)公式來(lái)說(shuō)明：基民獲得感=基民賬戶收益/基民預(yù)期收益。

基民的獲得感并不完全取決于投資賬戶的絕對(duì)收益，而是實(shí)際收益和預(yù)期收益的比較。試想在牛市環(huán)境中，各大股指齊漲，基民對(duì)收益的預(yù)期也會(huì)高漲，當(dāng)市場(chǎng)平均收益達(dá)到20%，對(duì)獲得10%回報(bào)的投資者而言也是失望的；反之，在熊市環(huán)境中，如果市場(chǎng)平均下跌10%，而基民賬戶只跌了5%，對(duì)基民來(lái)說(shuō)，體驗(yàn)感似乎也沒(méi)那么差。

要想提升基民獲得感，需要基金公司攜手財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，持續(xù)深化投資者教育。筆者認(rèn)為，投資者教育的核心在兩方面：

一是幫助客戶建立合理的收益預(yù)期，認(rèn)知到自己的專業(yè)局限性。真正有效的投教應(yīng)該讓客戶認(rèn)識(shí)到投資的復(fù)雜和風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)知到自己對(duì)投資的無(wú)法認(rèn)知，從而轉(zhuǎn)向?qū)で笸额櫡?wù)。投資是一項(xiàng)極其專業(yè)的事情，個(gè)人和專業(yè)機(jī)構(gòu)之間存在著巨大的信息鴻溝，普通人靠自己的力量想跑贏市場(chǎng)，成功率微乎其微。所以，基金公司和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)要通過(guò)專業(yè)的市場(chǎng)分析和投顧服務(wù)，讓客戶對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益目標(biāo)以及投資能力有更清晰的認(rèn)知和定位，并對(duì)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生信任感，愿意將專業(yè)的事交給專業(yè)的人來(lái)做。

二是通過(guò)正確引導(dǎo)投資者申贖行為，正向影響其行為損益。業(yè)內(nèi)常說(shuō)，“三分投七分顧”。因?yàn)槿诵钥傁矚g買新贖舊、追漲殺跌，所以投資機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)作用便愈發(fā)重要了。基金公司必須堅(jiān)持專業(yè)的擇時(shí)判斷，與財(cái)富管理機(jī)構(gòu)攜手做好投資者陪伴。在市場(chǎng)高位引導(dǎo)投資者審慎觀察，避免沖動(dòng)入場(chǎng)；在市場(chǎng)低位維持投資者信心，謹(jǐn)防沖動(dòng)割肉。這有點(diǎn)類似護(hù)士的角色，讓老百姓知道自己吃了什么藥，做了什么治療，幫助客戶正確理解“藥”的藥效以及副作用。

“基民賺錢”這道題看似難解，實(shí)際基金公司大有可為，頭部機(jī)構(gòu)更應(yīng)擔(dān)起行業(yè)領(lǐng)軍的重任：

要持續(xù)聚焦投研能力建設(shè)。把長(zhǎng)效的投研體系建設(shè)作為核心戰(zhàn)略目標(biāo)，打造出能創(chuàng)造超額收益且有策略定力的投研能力，以此深化基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

要做好產(chǎn)品持營(yíng)，克制“運(yùn)動(dòng)式新發(fā)”的沖動(dòng)。頭部機(jī)構(gòu)不應(yīng)為了迎合渠道和客戶偏好而順人性新發(fā)產(chǎn)品，而是要在合理控制規(guī)模的前提下，深耕存續(xù)產(chǎn)品的持營(yíng)管理，重質(zhì)量不重?cái)?shù)量。

要聯(lián)手財(cái)富平臺(tái)，做好客戶投教和陪伴。通過(guò)專業(yè)的投顧服務(wù)，幫助客戶建立合理的收益預(yù)期，從而避免追漲殺跌，減少行為損耗。

除此之外還有很多工作可以做。比如在資管機(jī)構(gòu)和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)商業(yè)模式的頂層設(shè)計(jì)、收費(fèi)模式、準(zhǔn)入評(píng)價(jià)機(jī)制等方面，都有可以進(jìn)一步探索、優(yōu)化的空間。筆者后續(xù)也會(huì)另文做專題分析。

（楊峻為百年保險(xiǎn)資管董事長(zhǎng)）

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

關(guān)鍵詞：