9月25日，林園投資董事長林園做客私募排排網(wǎng)，進(jìn)行了以“上一個十年下一個十年”為主題的直播。在林園看來，過去十年市場走勢偏弱，但目前市場已臨近底部，調(diào)整空間有限。具體到機(jī)會上，林園指出，未來市場需求比現(xiàn)在大的行業(yè)會有機(jī)會，比如與人口老齡化高度相關(guān)的醫(yī)藥行業(yè)。

此外，林園對近期大火的減肥藥概念、人工智能以及金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊也進(jìn)行了觀點(diǎn)分享。

以下為直播實(shí)錄（有刪減）：

(資料圖)

現(xiàn)在是投資的好時機(jī)

不投的風(fēng)險(xiǎn)更大

主持人：您成功度過多輪牛熊，對于A股市場過去的十年，您覺得發(fā)生了哪些變化？

林園：A股在過去十年的大多數(shù)時間里比較弱，雖然從2013年的2000多點(diǎn)漲到現(xiàn)在的3000多點(diǎn)，甚至曾經(jīng)到過4000點(diǎn)~5000點(diǎn)，但我們看到多數(shù)的股民還是在虧錢的。這和（新股）發(fā)行量比較大有很大關(guān)系，發(fā)行量大造成了供求關(guān)系不平衡，就是商品大于消費(fèi)，各行各業(yè)的供應(yīng)量可能都是過剩的。

主持人：作為市場中為數(shù)不多的“雙十”基金經(jīng)理，您過去十年年化收益都超過10%的關(guān)鍵因素是什么？或者說，怎么才能夠成為常勝將軍？

林園：我覺得這個關(guān)鍵詞是：價值投資，我們一直以來的投資思路也是以這個為主。具體的實(shí)施方法就是買一些我們認(rèn)為的有壟斷地位的公司，然后跟著公司的成長而成長。另外，我們在過去也比較準(zhǔn)確的把握了人性，就是管好了自己的“一畝三分地”。在未來，我們還是會按照這個思路走下去。

主持人：從一開始的單槍匹馬到現(xiàn)在的百億私募管理人，您覺得現(xiàn)在自己身上更多的是責(zé)任還是壓力？

林園：在理財(cái)這個行業(yè)，大家都有壓力，關(guān)鍵的是怎么把壓力變成平常心，市場就是這樣的，這就是我們必須要面對的。但作為林園投資掌舵人，我倒沒覺得有太大的壓力，因?yàn)槲覀兪孪纫呀?jīng)做了這個方面的防范，我們對投資人已經(jīng)充分的揭示了風(fēng)險(xiǎn)，就是告訴投資人股市是有風(fēng)險(xiǎn)的。但不投也有風(fēng)險(xiǎn)，特別是現(xiàn)在，我們認(rèn)為不投資的風(fēng)險(xiǎn)更大。

主持人：現(xiàn)在是投資的好時機(jī)？

林園：是的。我們可以看到，國家層面已經(jīng)出臺了那么多的政策，背后的核心都是想讓股市活躍，（股市）不漲怎么活躍？所以一定要漲，參與的人才多，才可以活躍。

我們對國家的政策了解還算是比較深的，現(xiàn)在這個位置不見得是最低點(diǎn)，但是我們覺得離最低也不遠(yuǎn)了，最大可能也就是還有30%的下跌。但如果往上看，我們覺得是10倍甚至更多。所以從投資性價比來講，現(xiàn)在這個位置是值得投資的，我們現(xiàn)在的策略就是進(jìn)場，我們開始進(jìn)場布局的這種行為已經(jīng)持續(xù)了差不多一年了。現(xiàn)在就是要膽子大，在別人恐懼的時候就是要敢買，這個就叫逆向投資。

看不到或者預(yù)測不到的就是風(fēng)險(xiǎn)

不去碰確定性不高的東西

主持人：您怎么定義風(fēng)險(xiǎn)？又如何去避免？

林園：預(yù)測不到的東西才是風(fēng)險(xiǎn)。如果我們能夠提前防范，就是已經(jīng)知道接下來要發(fā)生的事情，那就不能稱之為風(fēng)險(xiǎn)。

看不到或者預(yù)測不到的東西，對我們來說是一個很大的問題。所以，我們采取了一些被動的策略，比如根據(jù)我們的認(rèn)知能力，把投資范圍縮縮小，就是控制在一定的行業(yè)里邊去進(jìn)行投資。然后，我們做一些規(guī)劃，比如去投資未來需求比現(xiàn)在要大很多的行業(yè)，如果一個行業(yè)的未來需求比現(xiàn)在還小，我們就不投了，這就化解了很多問題。如果一個行業(yè)的需求是持續(xù)放大的，出于對風(fēng)險(xiǎn)的考慮，我們在投資的過程中就會選一些護(hù)城河高的公司，通俗的講就是投壟斷。

主持人：在投資過程中，您還會擁抱泡沫嗎？如何操作的？比如何時止盈。

林園：過去的經(jīng)歷告訴我們，沒有泡沫是賺不到錢的，如果這一個東西沒有泡沫未來也不會產(chǎn)生泡沫，我們就不投了。因?yàn)樵谕顿Y的過程中，如果沒有泡沫，那么資產(chǎn)就不能放大。從長期看，能夠持續(xù)多年產(chǎn)生泡沫的這種公司在全球都是好公司。我們的策略首先就是投資好公司，主要的判斷指標(biāo)就是能否長期盈利，然后再結(jié)合這個公司的泡沫到底有多大做一個綜合的判斷，盈利和泡沫也是相輔相成的。

具體操作方面，我們是把買入和持有分開的，如果在買入期間發(fā)現(xiàn)一個資產(chǎn)出現(xiàn)了泡沫，我們就會注意這個事情，漲多了就不去買，或者對買入的量做一個控制。至于止盈，我們過去幾十年都沒有止盈過，就是買入以前我們已經(jīng)想好，不是終身持有我們就不會買。

主持人：從全球的視角而言，如何擁抱泡沫？

林園：現(xiàn)在A股擁有最大的機(jī)會。別的市場漲多了，我們就覺得風(fēng)險(xiǎn)很大了，所以就不是布局的機(jī)會，而A股則是我們堅(jiān)決要布局的。

主持人：外圍的市場環(huán)境也充滿了不確定性，我們?nèi)绾巫霾拍茉谝粋€錯綜復(fù)雜的環(huán)境中實(shí)現(xiàn)超額收益呢？

林園：這都是有一定規(guī)律的，最簡單的就是不去碰那些確定性不高的東西，不要什么都要去投，什么東西都要去加上主觀的判斷，如果不是以財(cái)務(wù)的那種客觀數(shù)據(jù)去判斷大概率是要錯的。把那些復(fù)雜的問題交給那些判斷力強(qiáng)的人吧，我們“笨蛋”就搞一點(diǎn)簡單的。

醫(yī)藥行業(yè)需求持續(xù)增加

現(xiàn)在是投六七十年代那批人的好時機(jī)

主持人：您是學(xué)習(xí)醫(yī)藥的出身，在過去主要投資的領(lǐng)域也包括醫(yī)藥，未來還是這樣嗎？

林園：是的。在未來十年甚至三十年，我們還是注重大健康這方面的東西。因?yàn)樵诹呤甏?，是一個生育高峰期，到現(xiàn)在這些高峰期人就變成了老齡化，而他們對一些在健康方面的開支是逐步的增加，甚至是成倍的增加。這就符合我們提到的行業(yè)需求變大的邏輯。再過30年，這些人可能都會老去，那么，現(xiàn)在就是投這一代人的好時機(jī)。

人一旦上了年紀(jì)，很有可能會出現(xiàn)各種各樣的老年病，這是循環(huán)出了問題，中西醫(yī)都不能徹底解決這個問題，但中醫(yī)在循環(huán)治療方面是強(qiáng)項(xiàng)，可以進(jìn)行對癥治療，讓生病的人活得更好，甚至是延長生命。所以，我們在中醫(yī)方面有投資，而且投資權(quán)重很大。

主持人：人口老齡化是我們需要面臨的一大問題，出生人口降低也是，您怎么看這一方面的變化對投資的影響？

林園：出生人口如果是持續(xù)走低的話，對消費(fèi)板塊會有影響，而且影響會比較大。但人口出生率降低其實(shí)對整個經(jīng)濟(jì)都是有影響的，除了消費(fèi)行業(yè)，其他行業(yè)受到的影響有可能會更大，我們的策略的就是：不投。出生人口的變化是很難把握的事情，所以我們可以投有把握的，比如人口老齡化。

主持人：在未來十年，您認(rèn)為哪些行業(yè)或者細(xì)分領(lǐng)域有可能成為新剛需？

林園：我對新剛需研究的并不多，也不想去研究。當(dāng)然，吃喝玩樂的一些領(lǐng)域會有新剛需的機(jī)會存在，我們可以在這上面進(jìn)行一些投資。而且從整個大消費(fèi)板塊來看，現(xiàn)在的估值并不高，是合理甚至是偏低的。其余其他的那些新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，我們就不參與了。

主持人：隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，也誕生了許多新型的商業(yè)模式，您有沒有看好的？

林園：在過去十多年，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域出現(xiàn)了很多巨頭，但我對這方面的關(guān)注確實(shí)不多，因?yàn)檫@是一種隨時在變來變?nèi)サ纳虡I(yè)模式，今天可以的過幾年又走向衰敗。雖然大家都說它們代表先進(jìn)的生產(chǎn)力，但是再先進(jìn)的生產(chǎn)力最終還會被其他后來者取代，這就是風(fēng)險(xiǎn)，而這對于我們投資者來說是毀滅性的。

以下為互動環(huán)節(jié)（有刪減）：

問題1：當(dāng)下市場還有多大的下降空間？

林園：現(xiàn)在是牛市的初期，據(jù)我們初步預(yù)測，市場的下跌空間應(yīng)該在30%以內(nèi)。

問題2：醫(yī)藥類的確定性是否高于消費(fèi)類？

林園：從人口老齡化上看，它是高于其他一些消費(fèi)的。因?yàn)橄M(fèi)的關(guān)鍵是人，最怕的就是人越來越少了，而人口出生率在今年確實(shí)不樂觀。

問題3：您最關(guān)心醫(yī)藥類的哪些細(xì)分賽道？

林園：人口老齡化。人口老齡化從2014年、2015年就開始了，只是不是很明顯。因?yàn)檫^去吃飽肚子是老百姓第一位的，活多長并沒有被廣泛關(guān)注，但隨著老百姓收入的增長，健康方面開始變?yōu)榈谝晃?，這是一種趨勢，所以我們相信中國的醫(yī)藥消費(fèi)在未來一定是全球增長最快的，因此可以產(chǎn)生大市值的公司。我們當(dāng)下只需要投入一些人口老齡化慢性病相關(guān)的企業(yè)，其他的可以不用去關(guān)心。

問題4：重點(diǎn)布局西藥還是中藥？

林園：我們是以中藥為主，因?yàn)橹兴帉ｉT解決慢性病造成的循環(huán)問題，我們做過測算，像今年60歲的我，在中藥上的保守治療開支遠(yuǎn)大于西藥。而西藥的供應(yīng)量很大，很難有壟斷利潤。

問題5：您常說“抓大放小”，中藥公司大小有區(qū)別嗎？

林園：大不僅指的是市值大、盈利能力強(qiáng)，最核心的是這家企業(yè)是否有一款壟斷的核心產(chǎn)品，那么就要看這款藥物的市場到底有多大。這就是我們的抓大，就是市場空間無限大，對一個公司的理解，不能表面上看其目前的估值。我們要想發(fā)財(cái)，就要找現(xiàn)在不大以后會長的很大的企業(yè)，就是我們說的嬰兒的股本、巨人的身體。

問題6：近期，減肥藥概念股頻頻異動，這一賽道的成長空間如何？

林園：現(xiàn)在有一款GLP-1的藥物，可以控制血糖也幫助減肥，比較流行，國外的用量可能比胰島素還多，我自己也在試用，但這個解決不了根本的問題。因?yàn)橐葝u素已經(jīng)可以幫助人生活，糖尿病已經(jīng)被攻克了。

問題7：心臟支架呢？您覺得什么特征的企業(yè)最后能跑出來？

林園：需要心臟支架的病人肯定是越來越多的，并且不用都不行，因?yàn)檫@個領(lǐng)域也屬于三大病，我們也是堅(jiān)決的看好，畢竟沒有人會拿心臟開玩笑，大家對品牌的也會有一些要求。目前來看，心臟支架領(lǐng)域已經(jīng)有龍頭了。

問題8：天然牛黃產(chǎn)量有限，會滿足中藥企業(yè)未來需求的不斷增長嗎？

林園：我們覺得會。天然牛黃未來的價格可能會波動，但總的來說供求關(guān)系還是可以保持穩(wěn)定的。

問題9：您看好疫苗類的公司嗎？

林園：這個位置我是看好的。

問題10：如何看待消費(fèi)類中的牛奶股以及糧油股？

林園：這兩個行業(yè)本身都是剛需，所以我們只需要對其中個別的公司從財(cái)務(wù)分析的角度上把握一下就可以了。

問題11：新能源板塊，以及近一段時間大火的人工智能板塊還有沒有機(jī)會？

林園：我就沒看。對于這些板塊前景，我當(dāng)然是樂觀的，但是我知道我沒有能力，看不準(zhǔn)，所以就不參與。

問題12：券商股呢？

林園：在這個時點(diǎn)，券商行業(yè)是值得期待的，但是我們也不投。這是我近大半年的思考，就是從多行業(yè)關(guān)注到變得更加集中，把投資集中在很小的范圍內(nèi)。因?yàn)楦鶕?jù)過去幾十年的經(jīng)驗(yàn)來看，能發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會有一兩次就夠了。從這個角度看，如果說我們是賭，那就是賭吧，但我們是經(jīng)過量化才得出的判斷，賭的最后就是投資。

問題13：您是如何看待房地產(chǎn)板塊的？

林園：房地產(chǎn)在過去20多年間都是有泡沫的，并且一直在形成更多的泡沫，中國的富翁大部分來自房地產(chǎn)也是這個原因。而在過去幾年，房地產(chǎn)又經(jīng)歷了調(diào)控、去泡沫，現(xiàn)在還處于擠泡沫的過程中，但這個行業(yè)還會存在，而且這是個大行業(yè)，所以會有機(jī)會。但我們因?yàn)橛械谝贿x擇，第二雖然也是好生意，但我們也不投。

問題14：您如何看待物業(yè)服務(wù)類以及保險(xiǎn)行業(yè)類公司？

林園：說實(shí)話，我對這些都不怎么關(guān)注，因?yàn)橘嵈驋咝l(wèi)生等伺候人的錢并不穩(wěn)定，同時競爭還很激烈，我們喜歡穩(wěn)定的資產(chǎn)。至于保險(xiǎn)行業(yè)確實(shí)會長期存在，但是不確定性因素太多，我們同樣不投。

問題15：投資要考慮很多要素，包括庫存毛利率、ROE等等，這些因素在您心目中有沒有關(guān)注的先后順序？

林園：去看書上寫的就行，按財(cái)務(wù)思維就不會錯，企業(yè)的盈利也就那么幾項(xiàng)。就怕今天是按照財(cái)務(wù)思維，明天又變了樣。

（文章來源：證券市場周刊）

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