近期，在持續(xù)震蕩一段時(shí)間后，大盤波動(dòng)明顯加劇。雖然震蕩格局未能打破，但業(yè)內(nèi)人士對于后市，態(tài)度普遍謹(jǐn)慎偏樂觀。整體來看，下半年市場不確定因素仍存，難有趨勢性行情出現(xiàn)。但市場環(huán)境依舊向好，八月行情震蕩向上可以預(yù)期。

招商證券

盈利改善持續(xù)至2022年

2021年全年A股盈利增速呈現(xiàn)前高后低的趨勢，本輪盈利增速下行周期將會持續(xù)至2022年，而目前凈資產(chǎn)收益率將會持續(xù)改善至2022年初。

盈利韌性方面，2021年下半年至2022年初，非金融及兩油凈資產(chǎn)收益率將會處于持續(xù)改善通道中，未來一段時(shí)間內(nèi)將會繼續(xù)快速改善，2021年末其改善幅度可能會放緩。費(fèi)用壓力低位為凈利率改善創(chuàng)造空間，而毛利率改善幅度將會受限。下半年企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將會繼續(xù)提升，但受制于收入端增速放緩以及產(chǎn)能擴(kuò)張落地，產(chǎn)能偏緊的情況將會得到緩解，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升最快的時(shí)間已經(jīng)過去。企業(yè)所面臨的信貸環(huán)境友好程度邊際收斂，加杠桿行為弱化。

估值方面，考慮到2021年整體盈利增速情況之后，整體A股估值處于相對合理的水平。在經(jīng)歷了去年下半年以來的估值持續(xù)調(diào)整之后，A股估值二元結(jié)構(gòu)分化現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)明顯收斂;展望2021年下半年，A股估值分化的二元結(jié)構(gòu)將會依然存在，不過新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)估值分化仍有一定的收縮空間。從估值和盈利匹配度來看，具有極高估值性價(jià)比的行業(yè)集中在資源品板塊;其次是交通運(yùn)輸、傳媒、消費(fèi)者服務(wù)、商貿(mào)零售等板塊估值性價(jià)比也相對較高，在后期疫情時(shí)代以上行業(yè)利潤具有較大的反彈空間;盈利和估值匹配度相對較高的板塊則是集中在海外營收占比相對較大的優(yōu)勢制造業(yè)。在A股市場上，市值與估值沒有特別明顯規(guī)律，不過近期極大市值公司估值則是出現(xiàn)提升，說明A股市場中龍頭企業(yè)所享受的估值溢價(jià)正在增強(qiáng)。

興業(yè)證券

看好創(chuàng)新科技成長股

展望2021年下半年，我們整體認(rèn)為長牛未央，仍在途中。從2019年初提出“長牛”至今，本輪牛市行情經(jīng)過了2年半左右時(shí)間。根據(jù)過去30年A股的經(jīng)驗(yàn)來看，有不少投資者認(rèn)為本輪牛市進(jìn)入尾聲。但在國家重視、機(jī)構(gòu)配置、居民配置、海外配置的“四重奏”下的權(quán)益時(shí)代，疊加開放紅利、大創(chuàng)新、全球流動(dòng)時(shí)鐘等催化，牛市在途中，即“長牛未央”。基本面角度來看，經(jīng)濟(jì)在疫情后的恢復(fù)中，價(jià)格層面PPI等在高位震蕩，全部A股非金融全年有望實(shí)現(xiàn)40%左右的盈利增長。從流動(dòng)性層面來看，全球面臨高債務(wù)，有PPI的脹難有CPI的脹，流動(dòng)性很難發(fā)生實(shí)質(zhì)性的收縮，易松難緊成為常態(tài)。同時(shí)，從全球資金流動(dòng)時(shí)鐘來看，中國股市仍將持續(xù)受益于本輪放水。對于市場而言，影響行情節(jié)奏較關(guān)鍵因素在于投資者對市場短期流動(dòng)性松緊的預(yù)期，這一預(yù)期的變化可能來自于內(nèi)部政策基調(diào)上的變化，也可能來自于海外以美聯(lián)儲為代表的央行表態(tài)。這樣的變化將會對市場節(jié)奏，甚至是風(fēng)格層面產(chǎn)生變化的關(guān)鍵因素。

行業(yè)配置上，主要看好政策與業(yè)績雙催化的大創(chuàng)新科技成長方向。主要聚焦在以萬物智聯(lián)的AIoT、醫(yī)藥、新能源鏈條、高端制造設(shè)備等。具體來看四大細(xì)分鏈條：1)AIoT，萬物互聯(lián)，以鴻蒙為代表的中國國產(chǎn)操作系統(tǒng)與智能終端手機(jī)、汽車等相互鏈接，孕育的機(jī)會值得重點(diǎn)關(guān)注。如：計(jì)算機(jī)、通信、電子等。2)醫(yī)藥，創(chuàng)新、景氣、科技與消費(fèi)屬性兼具，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等方向。3)新能源鏈條與智能駕駛。媲美消費(fèi)電子10年黃金成長周期，在“碳中和”和“碳達(dá)峰”背景下，政策+需求+技術(shù)變革三輪驅(qū)動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注：新能源材料、鋰電設(shè)備、汽車、智能駕駛等細(xì)分領(lǐng)域。4)高端制造設(shè)備。主要圍繞中國制造走向高端化、國產(chǎn)化，順應(yīng)行業(yè)需求和景氣發(fā)展，可重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體鏈條、軍工等方向。

方正證券

市場風(fēng)險(xiǎn)集中在8-10月份

下半年經(jīng)濟(jì)存在快速下行的可能。經(jīng)濟(jì)增長的分歧在于下行的斜率，核心是對下半年出口的判斷，出口面臨海外PMI見頂發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體驅(qū)動(dòng)力切換、替代效應(yīng)逐步淡化、出口企業(yè)增收不增利四個(gè)方面的不利影響，三四季度之交存在著內(nèi)外需共振下行的情形，一旦出現(xiàn)超預(yù)期的外部沖擊戒者經(jīng)濟(jì)增速觸及底線，不排除重新穩(wěn)增長。國內(nèi)政策方面，總量政策以穩(wěn)為主，結(jié)構(gòu)性政策關(guān)注各省雙碳規(guī)劃的落地，十四規(guī)劃方面重點(diǎn)關(guān)注能源、科技、工業(yè)等領(lǐng)域。

大勢研判方面，防御在先，反擊在后。下半年市場風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)期集中在8-10月份，上半年市場波動(dòng)更多源于估值調(diào)整，下半年四季度之交要關(guān)注業(yè)績預(yù)期的發(fā)化，風(fēng)險(xiǎn)在于全球流動(dòng)性預(yù)期發(fā)化以及經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，市場風(fēng)格偏向中小成長風(fēng)格。

行業(yè)配置上，下半年，估值有徃進(jìn)一步消化，行業(yè)配置仍需堅(jiān)守景氣主線。 順周期與大盤股盈利增速的比較優(yōu)勢減弱，中小盤科技股業(yè)績的高彈性或?qū)⒁龑?dǎo)大小風(fēng)格周期的切換。主線一：科技創(chuàng)新是最長的賽道，最確定的趨勢。關(guān)注新能源汽車、5AIOT、半導(dǎo)體、國防軍工、生物醫(yī)藥、于計(jì)算、大數(shù)據(jù)等科技主賽道。主線事：新消費(fèi)布局新賽道，新成長享受高估值。關(guān)注醫(yī)美、化妝品、高端家申、創(chuàng)意小家申、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、寵物經(jīng)濟(jì)等新消費(fèi)賽道。

信達(dá)證券

走勢可能退一進(jìn)二

大盤可能會呈現(xiàn)“先退一，再進(jìn)二”的走勢。如果沒有外部沖擊和政策干擾，“退一”大概率表現(xiàn)為交易擁擠后的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整。“再進(jìn)二”的內(nèi)在動(dòng)力是盈利的持續(xù)改善和居民資金的再次活躍，進(jìn)二期間市場的機(jī)會可能會比二季度市場更活躍。

最近1年來，A股整體估值和2016-2017年區(qū)間幾乎完全一致，往上突破需要增量資金。從最近2個(gè)月基金發(fā)行、融資余額和新增開戶數(shù)據(jù)來看，回升的力度相比2020年差很多，目前還談不上增量資金入場。指數(shù)短期突破很難，期間如果出現(xiàn)交易擁擠、經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)等因素，可能會讓市場先出現(xiàn)戰(zhàn)術(shù)性休整。

上市公司盈利2021年全年都可能會持續(xù)改善，這一慢變量將會緩慢抬升市場內(nèi)在價(jià)值，并且隨著時(shí)間的推移，業(yè)績不斷兌現(xiàn)，股市可能會通過居民賺錢效應(yīng)的累積，吸引增量資金入場，形成往上的突破，時(shí)間可能在秋季。此外，各行業(yè)需求和供給的長期格局還不錯(cuò)，始于疫情期間的凈資產(chǎn)收益率改善，可能還能持續(xù)到2022年上半年，今年下半年股市盈利仍會持續(xù)超預(yù)期。歷史上股市轉(zhuǎn)入熊市都是經(jīng)濟(jì)真正拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，而不是開始穩(wěn)增長力度減弱的時(shí)候。

配置方面，成長依然有業(yè)績兌現(xiàn)，但預(yù)期差最大的可能是周期。周期和成長業(yè)績兌現(xiàn)都很好，但由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)分歧很大，過去一段時(shí)間上漲主線集中在成長。周期行業(yè)受到經(jīng)濟(jì)見頂預(yù)期的壓制，出現(xiàn)一定的調(diào)整。成長板塊后續(xù)分化將會繼續(xù)加大，關(guān)注景氣度高、業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期強(qiáng)的子行業(yè)。

萬聯(lián)證券

基本面對市場有支撐

當(dāng)前A股指數(shù)仍處于2018年四季度末以來的一輪長上行周期中，部分如消費(fèi)、科技、醫(yī)藥等主賽道行業(yè)估值水平在此階段明顯上行。隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)逐步放緩，為應(yīng)對下半年不確定性，緊信用或逐步切換至穩(wěn)信用階段，貨幣政策預(yù)期保持平穩(wěn)偏寬松。當(dāng)前A股盈利修復(fù)周期尚未走完，權(quán)益市場或?qū)⒊掷m(xù)從地產(chǎn)投資、銀行理財(cái)端導(dǎo)流資金，疊加公募、外資等增量資金，流動(dòng)性仍有支撐;海外流動(dòng)性邊際收緊或階段性干擾風(fēng)險(xiǎn)情緒。

投資建議方面，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程逐步放緩的背景下，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期難有大幅回落，基本面對股票市場仍有一定支撐。全球流動(dòng)性邊際收緊背景下，全市場的系統(tǒng)性機(jī)會有限，盈利驅(qū)動(dòng)下各行業(yè)分化仍將延續(xù)，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會，精選投資賽道。首先是高端制造，海外經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)，國內(nèi)下半年基建仍有支撐，美國財(cái)政基建投入較大，對我國專用、通用設(shè)備需求延續(xù);碳中和政策下，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、風(fēng)電、光伏等新能源板塊建設(shè)需求保持旺盛;其次是消費(fèi)，隨居民收入和消費(fèi)的修復(fù)，帶來可選消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，疫情逐步受控，線下消費(fèi)的修復(fù)，可關(guān)注金銀珠寶等奢侈品、旅游和家電等，食品飲料仍具有較好的抗跌屬性。

粵開證券

“慢牛慢牛””仍在途中

在下半年經(jīng)濟(jì)環(huán)境展望上，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)深入，擾動(dòng)市場的因素仍存不確定性，對經(jīng)濟(jì)方面的幾點(diǎn)判斷為：經(jīng)濟(jì)增速可能放緩，總需求將重回內(nèi)生增長軌道;通脹方面，PPI或?qū)⒂谀甑赚F(xiàn)拐點(diǎn)，CPI與PPI剪刀差將收窄;消費(fèi)的復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，但不確定性仍存;出口的分歧在于疫情演化和全球生產(chǎn)修復(fù)速度;投資端，地產(chǎn)投資韌中微降，制造業(yè)投資修復(fù)中面臨挑戰(zhàn);海外方面，關(guān)注海外流動(dòng)性邊際變化以及美元美債匯率聯(lián)動(dòng)的邊際影響。

就A股而言，長期來看，A股“慢牛”走勢并未發(fā)生改變，A股中長期向好邏輯仍存，從周期、技術(shù)以及行情演繹的多角度理解，下半年A股仍大有可為。以周期的視角，以菲波納契神奇數(shù)字“5”作為資本市場周期年限長度，A股目前已經(jīng)歷了6個(gè)完整周期，參考過去幾輪資本市場周期走勢，我們認(rèn)為 2021 年 A 股或?qū)⒂瓉?ldquo;新征程”。此外，從庫存周期和上市公司盈利周期來看，隨著疫情影響逐漸減弱，盈利端加速修復(fù)，下半年業(yè)績將是行情的主要驅(qū)動(dòng)力，高增長的成長板塊有望帶動(dòng)市場上行。

技術(shù)視角來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及國內(nèi)十四五開局之年政策紅利驅(qū)動(dòng)下，上半年大盤整體在震蕩中上行，周期、消費(fèi)、成長輪番表現(xiàn)，下半年，我們認(rèn)為指數(shù)有望在震蕩中持續(xù)向上，A股“慢牛”仍在途中。維持在年度策略報(bào)告中的觀點(diǎn)，突破3700、站上4000點(diǎn)，樂觀情況有望挑戰(zhàn)4300。

行情的演繹上，上半年A股在春節(jié)后展開大幅調(diào)整，前期高位板塊和個(gè)股經(jīng)歷了一番調(diào)整，順周期板塊如預(yù)期的成為上半年的主要行情與邏輯，下半年不確定性相較于上半年增大。但在整體大趨勢向好的背景下，我們認(rèn)為A股“慢牛”仍在途中，但不會出現(xiàn)一蹴而就的情況，而是演繹N字型走勢，有望在震蕩中持續(xù)向上，高增長預(yù)計(jì)是下半年的主旋律。

東莞證券

中報(bào)披露有望提升市場活躍度

資本市場上，機(jī)構(gòu)持倉持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)，北向資金和社保資金持續(xù)流入，加上股指期貨和融券等對沖工具完善，加大市場穩(wěn)定性和成熟度。而居民財(cái)富增長帶來的財(cái)富配置需求持續(xù)增加，股票及權(quán)益類基金配置中比例趨于上升，資本市場財(cái)富配置的潛力持續(xù)增加。

對2021年下半年行情，總體偏樂觀。經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利增長仍是正反饋態(tài)勢，加上一些大盤藍(lán)籌股估值較為合理，奠定大盤相對穩(wěn)定基礎(chǔ);而財(cái)富管理需求持續(xù)提升與資本市場財(cái)富配置潛力持續(xù)增加雙推進(jìn)，加上市場持續(xù)增量資金入市，形成積極因素。市場中期上行趨勢并未改變，雖然面臨內(nèi)外部環(huán)境的不確定性，但業(yè)績的催化和估值的修復(fù)仍會讓市場迎來回暖機(jī)會，大盤整體節(jié)奏會受制于匯率、通脹、外部市場波動(dòng)等因素影響，預(yù)計(jì)將充分蓄勢后逐步拾級而上，迎來震蕩攀升走勢。

二季度持續(xù)蓄勢后，三季度前期特別是在中報(bào)業(yè)績披露前后市場的活躍度仍有提升空間，有望帶動(dòng)市場進(jìn)一步企穩(wěn)反彈，之后將再次面臨高位震蕩，等待年底資金布局的新機(jī)會。

操作策略方面，周期性板塊或適度分化，消費(fèi)類板塊依然是中長期資金配置重點(diǎn)，科技類行業(yè)受益政策支持下半年將迎來持續(xù)成長機(jī)會，建議優(yōu)選中報(bào)業(yè)績相對突出行業(yè)和公司，優(yōu)化結(jié)構(gòu)布局，把握以下三條投資主線，第一是價(jià)值主線，如銀行、證券、化工、有色、建材、電氣設(shè)備等板塊;第二是消費(fèi)主線，如食品飲料、家電、醫(yī)藥等板塊等;第三是科技主線，如計(jì)算機(jī)、電子、新能源車、新材料等板塊。

民生證券

科技仍是主導(dǎo)風(fēng)格

中期來看，中報(bào)行情還未走完，判斷今年的盈利節(jié)奏大概率是前高后低，宏觀數(shù)據(jù)也在持續(xù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)已處頂部區(qū)域，這意味著對全年的預(yù)期很難比年初時(shí)候更樂觀，因此在個(gè)股空間上可以以二月初行情為錨進(jìn)行參考，除非基本面相比一季度發(fā)生了顯著變化。

風(fēng)格上，我們構(gòu)建了機(jī)構(gòu)上中下游行業(yè)配置指數(shù)，發(fā)現(xiàn)和PPI同比高度一致，即使機(jī)構(gòu)在行業(yè)配置上略有偏離也會很快向PPI的周期節(jié)奏靠攏。從一致預(yù)期和大宗商品價(jià)格判斷，PPI后續(xù)最樂觀的情況也只是高位震蕩，因此后續(xù)風(fēng)格上建議逐步弱化周期，向科技消費(fèi)增加倉位。同時(shí)根據(jù)消費(fèi)和科技核心個(gè)股2021年預(yù)測EPS來看，科技的盈利上調(diào)趨勢明顯強(qiáng)于消費(fèi)，我們判斷，在博弈中報(bào)超預(yù)期結(jié)束前，科技仍將是主導(dǎo)風(fēng)格，但消費(fèi)中長期值得開始布局。

配置建議，自上而下綜合來看，我們判斷A股年中到三季度可能是指數(shù)層面的全年高點(diǎn)，因此目前的中報(bào)窗口期可能是今年剩余時(shí)間最好的投資窗口。風(fēng)格上建議弱化周期，科技會繼續(xù)延續(xù)，但消費(fèi)在估值消化后值得中長期布局。短期需要注意的是節(jié)奏上要高低切換。綜合最新的景氣度和估值空間，后續(xù)方向上建議關(guān)注：消費(fèi)板塊：休閑食品，乳制品，白酒;科技板塊：半導(dǎo)體，鋰電，光伏，通信，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭;周期板塊：地產(chǎn)鏈條內(nèi)的家居、建材、物業(yè)，自下而上部分中報(bào)業(yè)績預(yù)期上行的龍頭個(gè)股。

申港證券

科技成長股具配置性價(jià)比

從宏觀角度來看，目前處于2020年來第三次PPI轉(zhuǎn)正的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，增速高點(diǎn)預(yù)計(jì)在6月。從工業(yè)利潤角度：本輪復(fù)蘇結(jié)構(gòu)性強(qiáng)度實(shí)際弱于2010年和2017年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇牛同期。弱復(fù)蘇結(jié)構(gòu)下，周期股持續(xù)改善預(yù)期下降，補(bǔ)庫疲軟?；诮衲關(guān)PI轉(zhuǎn)正節(jié)點(diǎn)是2021年1月，本輪全A盈利復(fù)蘇中后段預(yù)計(jì)會延續(xù)到 2022 年初。市場風(fēng)格方面，2020-2021年成長股進(jìn)入重新崛起期，成長股利潤和營收增速僅次于周期排名第二，體現(xiàn)了財(cái)務(wù)成長能力崛起。2021年萬得一致預(yù)期凈利潤增速國證 2000 小盤股為65.2%，中小創(chuàng)為98.6%，增速高于滬深 300、上證 50 等藍(lán)籌股，這是市場風(fēng)格向中小創(chuàng)成長股傾斜的核心原因。

從概念指數(shù)角度來看，科技類成長股在2020年2月至今整體跑輸萬得全A漲幅，反而凸顯了牛市中后段配置性價(jià)比。下半年最高性價(jià)比的三大賽道分別是：1、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇;2、科技系統(tǒng)革命;3、TMT技術(shù)實(shí)際應(yīng)用。后兩項(xiàng)賽道中，目前最高成長增速板塊集中在華為鴻蒙指數(shù)、大數(shù)據(jù)指數(shù)、虛擬現(xiàn)實(shí)指數(shù)、數(shù)字貨幣指數(shù)、MiniLED指數(shù)、傳感器指數(shù)等細(xì)分領(lǐng)域。TMT 科技在系統(tǒng)端和應(yīng)用端的落地將會帶來持續(xù)業(yè)績成長，這些概念板塊高增長個(gè)股也具備更高超額收益可能。(林珂)

關(guān)鍵詞： 股市市場 八月行情 盈利增速 凈利潤