市場對于中國優(yōu)勢戰(zhàn)略小金屬“銻”的認知亦多為“工業(yè)味精”，下游以阻燃劑為代表且較為分散，關(guān)注度較低。有兩點預(yù)期差沒有充分被認知：一是銻錠價格從低點3.75-7.0萬元/噸，漲幅達到60%。二是光伏領(lǐng)域需求是市場盲點，在光伏玻璃澄清劑需求的拉動下，行業(yè)需求增速倍增，景氣度迎來新的五年。

什么是銻?銻是一種銀白色有光澤硬而脆的金屬，常制成棒、塊、粉等多種形狀，在自然界中主要存在于硫化物礦物輝銻礦(Sb2S3)中，銻精礦常用于制作銻錠、氧化銻、乙二醇銻三種。歷史上，阻燃材料是下游應(yīng)用領(lǐng)域主要部分，占比55%左右，其次是鉛酸電池，需求量占比 15%，聚酯催化占比15%，玻璃陶瓷占比10%左右。

銻是極度稀缺的戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源，供應(yīng)高度集中，全球銻儲量約187萬噸，其中中國占比26%、俄羅斯占比19%、CR5占比達到82%。從產(chǎn)量分布來看，中國占比高達53%、俄羅斯占比20%、塔吉克斯坦占比約18%。銻金屬極度稀缺，多國將其列入關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。從靜態(tài)儲采比來看，全球銻金屬僅能夠滿足14年的供應(yīng)，而國內(nèi)銻儲量僅能夠滿足6年的供應(yīng)，且由于銻主要下游應(yīng)用場景為阻燃劑，回收難度較大，是一種高度稀缺的不可再生金屬。根據(jù)國內(nèi)國土資源部2016年《全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃(2016-2020年)》，銻列入關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。此外，美國、歐盟、日本等也都將銻列為關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。

歷史上，全球銻礦供給維持在13-15萬噸左右。近年來，國內(nèi)受環(huán)保政策趨嚴影響，礦產(chǎn)銻產(chǎn)量逐年下降，海外未來增量僅有華鈺礦業(yè)在塔吉克斯坦的項目，其余增量有限。2020-2025年，供應(yīng)端預(yù)計增速維持在2%-3%左右。

庫存得到大幅去化。2011-2012年，銻價大幅上漲后，積攢了過多的社會庫存壓力，價格在底部區(qū)間震蕩。由于原料供應(yīng)緊張，疊加需求端持續(xù)向好，2020年企業(yè)庫存得到大幅去化，生廠商銻錠庫存由9000噸-2710噸的歷史低位，降幅接近70%。

從需求端看，銻是未被市場認知的光伏金屬。光伏度電成本已靠近國內(nèi)火電的平均發(fā)電成本，平價上網(wǎng)在部分地區(qū)已接近現(xiàn)實，但目前光伏發(fā)電的滲透率仍然較低，光伏裝機進入快速增長時期，2020年-2025 年，光伏裝機有望從127GW提升至370GW。銻主要用于光伏玻璃制造過程。一般來說，需要添加混合料質(zhì)量0.2%-0.4%的焦銻酸鈉，2025年光伏玻璃領(lǐng)域?qū)︿R需求量將達到3.5萬噸，2020-2025年CAGR為29%，光伏領(lǐng)域需求占比將從7.30%提升至21.33%。

投資建議：銻進入供不應(yīng)求的新周期。未來幾年，國內(nèi)供應(yīng)或?qū)⒈３质湛s趨勢，海外僅有華鈺礦業(yè)新增項目，2020-2025年供給端CAGR為2%-3%;而需求端，在光伏需求快速拉動下，需求整體增速有望從1%提升至4%-5%。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司包括湖南黃金(002155)、華鈺礦業(yè)等(601020)。

關(guān)鍵詞： 銻行業(yè) 增速倍增 社會庫存 原料供應(yīng)