盈利與股價間，相隔預期的時變與交易的空間。盈利是客觀世界的經營成果，股價是內心世界的博弈寫照，不同盈利趨勢在不同環(huán)境下被Price in的程度不一，同時預期分歧構成了交易的空間。若盈利預期邊際抬升/壓降的速度與預期分歧相匹配，股價與盈利預期將呈現較好的擬合度；若盈利預期邊際抬升/壓降的速度快/慢于預期分歧，則盈利預期將在股價中延后/提前反映。在以產業(yè)鏈劃分的風格中，消費行情對盈利因子的變化最是敏感，因此該規(guī)律的適用性理應更強。

當前市場中消費的預期底已至。8月2.5%的社零同比大幅不及預期，CPI與PPI-10%的剪刀差再創(chuàng)新低，但無論是絕對收益或相對收益，消費指數均呈現“跌不動”的狀態(tài)。消費之中極易改變市場對整體板塊預期的標簽票，如貴州茅臺、牧原股份等自底部回彈的幅度較為可觀。更為細密而直接的，2021M10消費預測EPS增速13.57%，下修幅度收窄。

預期底并非股價上漲的理由，分歧抬升是消費“魚頭”行情的布局信號。預期底的出現并不是股價上漲的理由，當前市場對消費的態(tài)度仍踟躕不前。市場認為：需等待基本面明確修復的信號(盈利底)；我們認為：消費的擇時應提前，分歧抬升是“魚頭”行情的布局信號。自下而上構建的消費預期分歧度指標顯示，2010年后由于A股機構化進程的加快，消費預期分歧的中樞已由8%下降至3%，2021M6以來明顯抬升。復盤消費盈利預期觸底或回彈+分歧度抬升時的行情表現，向后推6M，絕對/相對收益均值為5.79%/5.67%，且約八成時段無回撤。分行業(yè)看，“預期底+分歧升”的特征在醫(yī)藥、社服、食飲、農業(yè)中表現明顯。若論預期分歧與相應指數表現的關聯度，白酒首當其沖。2021M2以來消費經歷長時間調整，且每年的10-11月市場大概率會發(fā)生一輪高低估值切換，養(yǎng)殖等性價比突顯的板塊將是布局主要方向。兩融賣出趨勢減弱與北上配置力量增強的交易面亦對消費逢低布局形成支撐。

中長期視角消費盈利預期邊際改善趨勢確定，基本面反轉將掀起“魚身”行情。一方面消費中的多數細分賽道，未來兩年EPS的CAGR均高于2021M10針對2021年的增速預測；另一方面食飲(酒企渠道庫存雙優(yōu)+乳制品競爭緩和)/農業(yè)(養(yǎng)殖產能去化+種植新品種稀缺)/醫(yī)藥(醫(yī)美創(chuàng)新依舊+CXO訂單轉移延續(xù))/汽車(缺芯好轉+整車自主崛起+零部件加速滲透)/社服(社服線上化夜間化+小酒館個性化+婚宴一體化)/零售(奢侈品量價齊升+電商履約效率質變)2022年亮點頗多。

考慮消費“預期底+分歧升”策略搶抓“魚頭”行情的較高夏普比，當前建議逢低布局而非反彈減倉，重點推薦盈利預期觸底+分歧度抬升+低估值的方向：白酒(貴州茅臺/五糧液/山西汾酒)/生豬(牧原股份)/醫(yī)美(愛美客/貝泰妮)/汽車(長城汽車)。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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