嘉賓介紹：楊剛，金鷹基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，先后任職于大鵬證券綜合研究所負(fù)責(zé)行業(yè)研究、宏觀策略研究和協(xié)助研究所管理工作；任平安證券研究所副所長(zhǎng)，資產(chǎn)管理部執(zhí)行總經(jīng)理，曾先后擔(dān)任高級(jí)行業(yè)研究員、宏觀策略研究主管和研究所業(yè)務(wù)主管；任平安證券資產(chǎn)管理部，擔(dān)任執(zhí)行總經(jīng)理。2010年加入金鷹基金管理有限公司，現(xiàn)任金鷹基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、權(quán)益研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理

年內(nèi)板塊行情分化，四季度策略配置需要注意什么？高景氣科技賽道是否值得持續(xù)關(guān)注？消費(fèi)行業(yè)的機(jī)會(huì)會(huì)在哪里？半導(dǎo)體和新能源行業(yè)的行情結(jié)束了嗎？對(duì)此，金鷹基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊剛跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

楊剛表示，進(jìn)入到四季度，策略相對(duì)來講配置要趨于均衡不能太偏，所以現(xiàn)在是科技成長(zhǎng)和大宗消費(fèi)兩手都要抓。他認(rèn)為，今年的科技的主流賽道仍然是高景氣向上的階段。同時(shí)目前市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體材料、設(shè)備關(guān)注度是比較高的，景氣向上的過程遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

以下為文字精華：

1、金鷹基金楊剛：四季度策略配置要趨于均衡

主持人：您覺得四季度投資還有機(jī)會(huì)嗎？重點(diǎn)關(guān)注哪些板塊？

楊剛：整體上四季度宏觀政策可能還是趨于平穩(wěn)，財(cái)政政策相對(duì)偏積極，短期外部流動(dòng)性可能會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)有一些擾動(dòng)，出口仍然有韌性，企業(yè)盈利增速也因?yàn)樵?span web="1" target="_blank" data-code="116,00001">長(zhǎng)和宏觀流動(dòng)性相對(duì)比較好。

最好的階段已經(jīng)過去，整體經(jīng)濟(jì)還是處于溫和回落，但不至于失速的階段，企業(yè)盈利從歷史上來講，目前增速仍然保持比較高增長(zhǎng)的階段。所以盡管剛才說的四季度面臨的變數(shù)比較多，但結(jié)構(gòu)上還是有機(jī)會(huì)。

首先我們建議科技成長(zhǎng)和大宗消費(fèi)均衡配置。今年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)跟去年有非常大不同，去年整體市場(chǎng)情況都不錯(cuò)，今年分化很大，看起來比較熱鬧其實(shí)不好做，板塊要抓得很清楚才能有機(jī)會(huì)。

進(jìn)入到四季度，我們策略相對(duì)來講配置要趨于均衡不能太偏，所以我們現(xiàn)在是科技成長(zhǎng)和大宗消費(fèi)兩手都要抓。

具體到各行業(yè)的配置上來講，今年以來投資者重點(diǎn)關(guān)注的賽道，包括新能源、新能源車、軍工、半導(dǎo)體等，這些優(yōu)質(zhì)的賽道長(zhǎng)期還是非?？春玫?，雖然因?yàn)榍捌谫惖肋^于擁擠，短期估值拔得偏高。

不過近一段時(shí)間坦率講極致狀態(tài)有所緩和，拉長(zhǎng)來看關(guān)注盈利增長(zhǎng)能不能跟上，能跟上就沒有問題，持股性價(jià)比和選對(duì)優(yōu)質(zhì)賽道都很重要。

第二點(diǎn)目前三季報(bào)來了，很重要的關(guān)注點(diǎn)就是哪些行業(yè)或者哪些公司有沒有可能業(yè)績(jī)增長(zhǎng)比較快，或者明顯超預(yù)期。歷史上講，不管股市處于什么狀態(tài)，超預(yù)期的板塊和個(gè)股一定會(huì)受到投資者的高度追捧。

第三個(gè)就是到三季度的中末段會(huì)面臨一個(gè)新的場(chǎng)景，就是跨年布局的問題，如果用明年的估值來計(jì)算，今年可能部分有些大家覺得下不了手的板塊，相對(duì)來講是不是估值趨于合理了，如果這樣這些板塊也可以進(jìn)行關(guān)注，像剛才說到的醫(yī)藥包括其他的消費(fèi)品，很大程度上就屬于這一類。

最后一點(diǎn)，如果從交易性機(jī)會(huì)考量來看，我們還是關(guān)注比如基建里面的水泥，因?yàn)楸旧硪粋€(gè)是屬于高耗能的產(chǎn)業(yè)，四季度盡管會(huì)有一些變化，但不管怎么講落后產(chǎn)能是一個(gè)大趨勢(shì)。本身基建這一塊需求層面有明顯改善，季度性利好因素也是存在的，同時(shí)水泥板塊目前的估值很低。

第二塊爭(zhēng)議更大就是券商。一個(gè)長(zhǎng)期邏輯就是居民大類資產(chǎn)配置由房地產(chǎn)逐漸向權(quán)益市場(chǎng)遷移的大方向已經(jīng)明確，但現(xiàn)在能夠接受這個(gè)觀點(diǎn)的人還不是足夠多，所以大家沒有意識(shí)到對(duì)券商帶來的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

如果有興趣可以看一下國外的情況，僅僅是依托于牌照價(jià)值提供傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)的券商，能夠?yàn)橥顿Y者提供深度資產(chǎn)管理的服務(wù)支持的券商，估值差得非常非常遠(yuǎn)，也就是說行業(yè)做的非常到位的券商α是非常明顯的，不僅僅是只有β。而依據(jù)國內(nèi)過往的歷史情況，大家更多覺得券商就是一個(gè)市場(chǎng)放大器，市場(chǎng)向上券商彈性很大，如果像我們剛才說的覺得四季度市場(chǎng)波動(dòng)比較大，券商就沒有機(jī)會(huì)。偏見是需要一個(gè)逐漸糾偏的過程，但大的方向趨勢(shì)很明確。

2、金鷹基金楊剛：消費(fèi)股估值回到2016年中位數(shù)水平

主持人：四季度您對(duì)科技成長(zhǎng)的風(fēng)格怎么看？結(jié)構(gòu)性的行情節(jié)奏應(yīng)該如何把握？

楊剛：確實(shí)A股市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)特征是非常顯著的，但是不管怎么樣的風(fēng)格輪動(dòng)，背后更深層次的含義，其實(shí)就是體現(xiàn)在不同的行業(yè)，或者不同板塊之間盈利能力的強(qiáng)弱對(duì)比，盈利能力相對(duì)其他行業(yè)越來越強(qiáng)，吸引力越來越大。階段性如果趨于弱化，吸引力就不如其他更好的板塊。

從這個(gè)意義上來講，我們始終認(rèn)為今年的科技的主流賽道仍然是高景氣向上的階段，這是沒有變化的。如果你的持股周期能適當(dāng)拉長(zhǎng)，這方面還是值得重點(diǎn)關(guān)注的。

消費(fèi)板塊今年以來受到行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)方面的影響是比較大的，但實(shí)際上市場(chǎng)對(duì)這個(gè)板塊的關(guān)注度在持續(xù)提升。當(dāng)然目前仍然有一些負(fù)面因素沒有完全消失，比如現(xiàn)在整體消費(fèi)還是偏弱，三季報(bào)來講整體不會(huì)特別的理想，但從另外一個(gè)方面來講，這個(gè)板塊整體估值已經(jīng)回到2016年中位數(shù)的水平。

另外一個(gè)更大觀察點(diǎn)就是，高企的PPI數(shù)據(jù)什么時(shí)候以何種方式，以多快的速度向消費(fèi)者傳導(dǎo)。如果這個(gè)趨勢(shì)能夠比較明確，接下來在PPI和CPI巨大裂口收斂的過程中，消費(fèi)品的投資機(jī)會(huì)就會(huì)明顯的凸顯出來。

主持人：6月份以來中小盤個(gè)股漲幅明顯，您認(rèn)為像中小盤風(fēng)格還能延續(xù)嗎？它轉(zhuǎn)變契機(jī)您覺得會(huì)在哪里？

楊剛：今年中小盤表現(xiàn)是非?；钴S的，中間有一個(gè)重要的影響因素，就是我剛剛說的5月份以后流動(dòng)性超預(yù)期的寬松，10期國債的收益率從3.1%左右降到了2.81%左右，降了30個(gè)BP，10年期國債收益率大幅下降的過程中，中小盤股表現(xiàn)同步就走好了。這種趨勢(shì)在7、8月份有一個(gè)逆轉(zhuǎn)，現(xiàn)在10年期國債收益率回到了2.95%、2.96%的樣子。

一方面就是國內(nèi)國債的發(fā)行可能是一個(gè)影響因素，國外美債收益率也在持續(xù)的攀升，這也是一個(gè)影響的因素。當(dāng)然像昨天中小盤股短期有一個(gè)比較明顯的變化，這可能跟市場(chǎng)的預(yù)期有關(guān)系，大家可能覺得流動(dòng)性層面缺口非常大，我前兩天看一些賣方統(tǒng)計(jì)，公開市場(chǎng)操作到期量超過2萬億，四季度還要量化債要快速發(fā)行，還有國債的發(fā)行和10月份財(cái)稅繳納，這幾個(gè)方面決定四季度流動(dòng)性的缺口壓力還是比較大的，所以大家會(huì)猜到底央行會(huì)繼續(xù)像原來的做法公開市場(chǎng)更大規(guī)模的流動(dòng)性投放對(duì)沖，還是通過降準(zhǔn)來完成。如果確實(shí)是如大家預(yù)期降準(zhǔn)再來一波，短期對(duì)于中小盤股推動(dòng)影響肯定是繼續(xù)存在的。這是流動(dòng)性層面的因素，但更多要看景氣的程度能不能延續(xù)，這是最關(guān)鍵的因素。

3、金鷹基金楊剛：半導(dǎo)體景氣向上還未結(jié)束

主持人：您對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)鏈，像新能源車，還有光伏后面投資機(jī)會(huì)怎么看？

楊剛：整體上全球的新能源產(chǎn)業(yè)仍然處于方興未艾向上的階段，這是一個(gè)基本判斷。今年像歐洲又推出一系列新一輪的對(duì)新能源車方面成長(zhǎng)補(bǔ)貼政策，美國也更加激進(jìn)一些，包括政府提出到2030年電動(dòng)車要占新車銷量的一半，這個(gè)目標(biāo)還是非常令人激動(dòng)的。

今年上半年整個(gè)中國的新能源車的出口達(dá)到了17萬輛，同比增長(zhǎng)150%，數(shù)據(jù)也非常驚人，我們相信來自海外的推動(dòng)肯定是一方面，國內(nèi)也一樣，剛才我們提到“雙碳”，提到這些方面的政策推動(dòng)，碳達(dá)峰“到”碳中和實(shí)際上國內(nèi)只有30年的時(shí)間，這個(gè)時(shí)間是非常緊迫的，包括新能源車肯定是要大力發(fā)展，新能源、新能源車肯定是大力發(fā)展的。

國內(nèi)新能源車的滲透率目前還非常低，意味著后續(xù)空間還會(huì)非常大，相對(duì)來說我們更看好中國一些。

邏輯現(xiàn)在是上游漲價(jià)，上游漲價(jià)導(dǎo)致行業(yè)格局出現(xiàn)明顯的分化，之后后續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)就會(huì)伴隨一個(gè)是下游的高景氣需求的拉動(dòng)。另外一個(gè)就是龍頭的市場(chǎng)份額的不斷提升，如果未來成本壓力會(huì)有所緩解，盈利彈性會(huì)更加顯著，這是一個(gè)基本的判斷。

主持人：最近半導(dǎo)體、工業(yè)軟件也是調(diào)整比較多，您對(duì)這個(gè)后續(xù)怎么看？

楊剛：過往這么多年被嚴(yán)重卡脖子苦不堪言的領(lǐng)域，政策的持續(xù)推動(dòng)力一定不會(huì)由于短期的各種變化而發(fā)生重大的動(dòng)搖，我相信大方向是明確的，所以剛才說到無論是半導(dǎo)體，無論是工業(yè)軟件，需要常年不變確保我們產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)安全穩(wěn)定的這些環(huán)節(jié)長(zhǎng)期發(fā)展前景立場(chǎng)明確。目前市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體材料、設(shè)備關(guān)注度是比較高的，景氣向上的過程遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）

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