開源證券發(fā)布研究報告稱，維持滔搏(06110)“買入”評級，下調(diào)盈利預測FY2022-FY24凈利潤為26.1/31.3/36.4億元(此前28.9/32.5/36.4億元)，EPS為0.4/0.5/0.6元，當前股價對應(yīng)FY2022-FY24PE為15.5/12.9/11.1倍，目前估值調(diào)整到位，提供布局機會。

開源證券主要觀點如下：

低估值零售商龍頭新財年有望迎來業(yè)績拐點

預計公司FY2022Q4(2021.12-2022.2)銷售表現(xiàn)同比呈現(xiàn)復蘇趨勢，該行認為，F(xiàn)Y2022Q4的高基數(shù)、供應(yīng)鏈問題系公司FY2023前最后一個利空周期，但公司應(yīng)對表現(xiàn)超此前預期。公司原有主力品牌業(yè)績持續(xù)復蘇，預計12月流水環(huán)比11月跌幅收窄，1-2月初流水已實現(xiàn)正增長。預計2月初折扣同比回正，新品售罄率實現(xiàn)低單位數(shù)提升。新增戰(zhàn)略合作品牌斯凱奇，預計公司將戰(zhàn)略性合作國內(nèi)運動品牌，規(guī)模效應(yīng)進一步提升。公司業(yè)績逐漸復蘇，預計FY2023將迎來業(yè)績拐點，但國際品牌供應(yīng)鏈缺貨對FY2022Q4仍有影響。

外延：門店面積持續(xù)擴增，F(xiàn)Y2023將拓展新客戶、新市場

FY2022Q1-Q3門店銷售面積同比增長4.7%，Q4面積持續(xù)穩(wěn)健增長，主要系主力品牌升級大店及非主力品牌加深合作，預計FY2022銷售面積增速約為中單位數(shù)-高單位數(shù)。FY2023公司將通過繼續(xù)擴大單店輻射半徑、整合線下區(qū)域市場以加大門店密度、潛在性合作國內(nèi)運動品牌等方式提升規(guī)模效應(yīng)。

內(nèi)生：大店策略略有成效，離店經(jīng)營模式增厚單店產(chǎn)出

一方面，公司堅定品牌方開大店的策略，大店坪效/折扣韌性/利潤率均好于同行，截至FY2022H1大店坪效為小店的1.5倍，面積為小店的3倍，乘數(shù)效應(yīng)下大店優(yōu)勢明顯。經(jīng)營利潤率來看，大店平均經(jīng)營利潤率比小店高低單位數(shù)，大店策略略有成效。憑借規(guī)模優(yōu)勢，公司拿貨資源豐富度及充足程度上較同行更有優(yōu)勢。另一方面，離店經(jīng)營模式成熟，有利于在疫情反復的情況下增厚單店產(chǎn)出。上百家嵌入小程序的大店增厚單店產(chǎn)出10%~15%，表現(xiàn)較好的大店可增厚30%-40%。

自由現(xiàn)金流穩(wěn)健，未來有望提高股息分紅率，低估值下資產(chǎn)性價比凸顯

預計滔搏在自由現(xiàn)金流穩(wěn)健的情況下，加大股息分紅率的可能性較大。目前對應(yīng)TTM股息率4.03%。綜合歷史分紅比例，F(xiàn)Y2021分紅比例為137.94%，F(xiàn)Y2022H1分紅比例為56.35%，公司低估值高分紅，具有較高性價比。

風險提示：供應(yīng)鏈恢復不及預期，品牌運營不及預期。

（文章來源：智通財經(jīng)網(wǎng)）

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