事件：2 月24 日，發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》，明確了秦皇島港口下水煤(Q5500)中長期含稅價格在570 元/噸-770 元/噸之間，較去年12 月底《2022 年煤炭中長期合同簽訂履約工作方案(征求意見稿)》公布的價格區(qū)間(550 元/噸-850 元/噸)有所縮窄。

煤炭價格運行區(qū)間基本確定。(1)新的中長期價格區(qū)間縮窄為200 元/噸，價格穩(wěn)定性進一步增強；(2)目前動力煤長協(xié)價格為720 元/噸，在合理區(qū)間內(nèi)，考慮到運費及裝卸費用等，長協(xié)出礦價格也處于合理區(qū)間內(nèi)，該通知對目前長協(xié)價格的影響較為有限；(3)近期受政府調(diào)控影響，港口、坑口價格均有不同程度的下調(diào)，價格運行區(qū)間基本確定。

國外煤價總體比較堅挺，而且高于國內(nèi)煤價。(1)截至3 月7 日，廣州港進口印尼煤(Q4800)價格為900 元/噸，與上周持平；截至3 月1 日，歐洲ARA 三港、紐卡斯?fàn)柛蹌恿γ含F(xiàn)貨價格均維持在高位水平，比國內(nèi)動力煤價格高33%-81%；(2)由于俄烏沖突升級，石油價格迅速提升，截至3 月4 日，煤炭與石油的價格比值降至1.28，較2010 年以來的平均水平(1.47)低13.35%，從均值回歸的角度來看，這意味著未來煤價走勢可能強于石油。

庫存仍處于同期低位，國內(nèi)煤炭供需緊張程度稍有緩和。(1)截至3 月7 日，秦皇島港口煤炭庫存為500 萬噸，相比上周上漲8 萬噸(+1.63%)，仍處于同期低位水平。(2)截至3 月3 日當(dāng)周，25 省動力煤終端日均耗煤量545 萬噸(約占全國的一半)，周環(huán)比下降3.71%，而同期110 家洗煤廠(約占全國的5%)周度開工率為70.7%，環(huán)比下降0.52 個百分點，國內(nèi)煤炭供需緊張程度稍有緩和；(3)在“穩(wěn)增長”的大背景下，工業(yè)耗煤耗電量今年大概率同比增長，居民用電量也會持續(xù)提升，這奠定了煤炭需求增長的基礎(chǔ)。

煤炭中長期的緊平衡值得期待。(1)根據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2020 煤炭行業(yè)發(fā)展年度報告》，到“十四五”末，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量目標(biāo)是控制在41 億噸左右，而2021 年全國原煤產(chǎn)量為41.3 億噸，這意味著未來全國煤炭產(chǎn)量增長空間很有限；(2)能源用煤占煤炭需求量的69%，根據(jù)中電聯(lián)預(yù)測，2022 年全社會用電量將同比增長5%-6%，近幾年煤炭在能源消費中的占比下降速度趨緩，根據(jù)我們的測算，煤炭的需求仍有增長空間；(3)參考美國、日本碳達峰的情況，預(yù)計我國碳達峰(2030 年)之前煤炭消費量將維持高位水平。

投資建議：建議關(guān)注煤炭板塊的配置價值。我們預(yù)計2022 年動力煤企業(yè)季度平均凈利潤將維持為2021 年三、四季度的平均水平，按3 月7 日收盤價格測算，多數(shù)動力煤企業(yè)2022 年動態(tài)PE 在7 倍左右；焦煤、無煙煤企業(yè)2022 年季度平均凈利潤將接近2021 年四季度盈利水平，對應(yīng)2022 年7.56 倍左右的動態(tài)PE.后續(xù)動力煤價格每上漲100 元/噸(焦煤對應(yīng)上漲220 元/噸)，動力煤企業(yè)凈利潤將增長27%-88%，焦煤、無煙煤企業(yè)凈利潤將增長20%-73%，建議關(guān)注煤炭板塊的配置價值。綜合考慮估值、彈性、股息率、產(chǎn)品附加值，建議關(guān)注冀中能源、晉控煤業(yè)、山煤國際、華陽股份。

風(fēng)險提示：(1)宏觀經(jīng)濟的不確定性風(fēng)險；(2)政策調(diào)控的風(fēng)險；(3)新增煤炭產(chǎn)能審批放松的政策風(fēng)險；(4)公司經(jīng)營不善的風(fēng)險；(5)國際能源價格大幅下跌的風(fēng)險。

（文章來源：光大證券）

關(guān)鍵詞： 煤炭板塊 動態(tài)點評 投資機會