“我們說內(nèi)卷越來越嚴(yán)重，可能在募集資金那一步就很難邁開了。除此之外，不單要把項(xiàng)目投好，還要把項(xiàng)目管好，還要扛風(fēng)險(xiǎn)，最后還要退得好。太難了?！?/p>

2021年，中國股權(quán)投資市場(chǎng)整體表現(xiàn)活躍，募投總額均打破歷史記錄。

據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2021年VC/PE市場(chǎng)全年募資金額為2.21萬億，同比增長84.5%；投資金額為1.42萬億元，同比增長60.4%。市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí)，募資結(jié)構(gòu)兩極化趨勢(shì)也愈發(fā)顯著，募資難已經(jīng)是業(yè)內(nèi)共識(shí)。

然而，在行業(yè)洗牌趨勢(shì)愈發(fā)明顯的當(dāng)下，時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪的多位投資人均表示，投得好只是第一步，退得好才是最重要的。

“現(xiàn)在創(chuàng)投行業(yè)對(duì)于機(jī)構(gòu)的考驗(yàn)，更多的不是投資項(xiàng)目和機(jī)會(huì)的考驗(yàn)，而是退出的考驗(yàn)?！睍r(shí)代伯樂執(zhí)行合伙人、基業(yè)常青經(jīng)濟(jì)研究院董事長王曉玲告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)。

創(chuàng)投行業(yè)不乏創(chuàng)造千倍回報(bào)神話的案例，如君聯(lián)資本在康龍化成一個(gè)項(xiàng)目可賺約200億，去年中秋節(jié)后紅杉資本兩次減持穩(wěn)健醫(yī)療股份套現(xiàn)近30億，但也有不少投資人過早退出，回報(bào)不及預(yù)期。

“當(dāng)初投了一點(diǎn)點(diǎn)，很早就退出了，所以現(xiàn)在很后悔。”創(chuàng)新藥巨頭百濟(jì)神州一名天使投資人向時(shí)代財(cái)經(jīng)透露。

全國最大健身平臺(tái)Keep的一名早期天使投資人也跟時(shí)代財(cái)經(jīng)分享，“當(dāng)時(shí)早期投了幾百萬元，退出的時(shí)候，公司估值已經(jīng)有十多個(gè)億。”

資本市場(chǎng)依舊變幻莫測(cè)。日前，Keep已向港交所遞交招股書，有望成為“運(yùn)動(dòng)類App上市第一股”，而百濟(jì)神州也剛被列入美國《外國公司問責(zé)法》(HFCAA)暫定名單。此時(shí)，我們也可以回過頭來，從這些優(yōu)秀企業(yè)的早期投資人分享的故事，借鑒一些投資經(jīng)驗(yàn)。

投得好不如退得好

“百濟(jì)燒錢燒到心慌，一個(gè)試驗(yàn)動(dòng)輒要花掉十幾億元人民幣”，回憶起多年前投資百濟(jì)神州，何向飛(化名)依然印象深刻，但更讓他耿耿于懷的，是退出退早了，“當(dāng)初投了一點(diǎn)點(diǎn)，很早就退出了，所以現(xiàn)在很后悔?！?/p>

百濟(jì)神州的崛起是國內(nèi)仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的時(shí)代縮影。2011年創(chuàng)立至今，百濟(jì)神州從一家寂寂無名的藥企一舉成為國內(nèi)創(chuàng)新型藥研發(fā)巨擘。2021年12月15日，百濟(jì)神州登陸科創(chuàng)板，成為全球首家實(shí)現(xiàn)在納斯達(dá)克、港交所、上交所三地上市的生物科技企業(yè)。

眾所周知，生物醫(yī)藥行業(yè)具有研發(fā)周期長、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。2018年至2020年，百濟(jì)神州的研發(fā)費(fèi)用約為46億元、66億元、85億元。也就是說，這三年平均每天花費(fèi)1799萬元投入研發(fā)。

據(jù)何向飛回憶，在最初百濟(jì)神州推行自建臨床團(tuán)隊(duì)、堅(jiān)持國際多中心臨床戰(zhàn)略的時(shí)期，也曾引發(fā)市場(chǎng)一定的討論和爭(zhēng)議，被認(rèn)為是一種巨大浪費(fèi)。

當(dāng)時(shí)，看到面前的“窟窿”越來越大，何向飛不得不及時(shí)止損，退出了百濟(jì)神州的股東行列，“而后期機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)時(shí)，百濟(jì)神州的估值已經(jīng)很高，沒賺到什么錢，所以說，投得好還不如退得好?！?/p>

而由于巧妙判斷好退出時(shí)間，深圳本土創(chuàng)投時(shí)代伯樂在其一個(gè)主導(dǎo)項(xiàng)目上，最終給LP創(chuàng)造超過20倍的綜合收益。

據(jù)王曉玲介紹，2019年時(shí)代伯樂原本可以退出該項(xiàng)目，但王曉玲與團(tuán)隊(duì)商量后，認(rèn)為公司被嚴(yán)重低估，所以當(dāng)時(shí)沒有采取解禁之后就賣出的行為，而是在2021年上半年才賣出。

“2019年企業(yè)股價(jià)大概十幾塊錢，我們頂住了很多投資者的壓力，等到兩年半后才賣出”，王曉玲向時(shí)代財(cái)經(jīng)透露，“該項(xiàng)目綜合賣價(jià)賣到了60塊錢，綜合收益超過20倍，最高的價(jià)格賣到了84塊錢，最高收益是30多倍。”

王曉玲認(rèn)為，投得好只是第一步，退得好才是最重要的，“可以讓你在不到3年的時(shí)間內(nèi)有五六倍的收益其實(shí)是很難的，現(xiàn)在創(chuàng)投行業(yè)對(duì)于機(jī)構(gòu)的考驗(yàn)，更多的不是投資項(xiàng)目和機(jī)會(huì)的考驗(yàn)，而是退出的考驗(yàn)?！?/p>

投資其實(shí)是投人

直至目前，百濟(jì)神州依然虧損，此前公司披露2021年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，其2021年全年總營收達(dá)75.89億元，同比大增257.9%，扣非凈虧損99.68億元。然而，這不妨礙何向飛堅(jiān)定看好它。

何向飛認(rèn)為生物醫(yī)藥企業(yè)的成功不僅需要好的科學(xué)技術(shù)基礎(chǔ)和持續(xù)的資本，還需要有好的創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在很多創(chuàng)新藥企的創(chuàng)始人，都有著科學(xué)家、院士、創(chuàng)業(yè)者等多重身份。未來，產(chǎn)業(yè)界跟投資界之間的融合會(huì)越來越深。

“未來最具優(yōu)勢(shì)的人才就是像王曉東院士這樣的人。創(chuàng)建百濟(jì)神州之前，大家都認(rèn)為是他是科學(xué)家，但他為百濟(jì)神州做了一系列資本運(yùn)作，一步步打造了今天百濟(jì)的千億市值。公司去年的凈虧損已經(jīng)收窄了，中國未來十年將是創(chuàng)新藥的黃金時(shí)期?！焙蜗蝻w向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

如果說優(yōu)秀的投資人對(duì)商業(yè)邏輯有靈敏的嗅覺，那么創(chuàng)業(yè)者對(duì)趨勢(shì)發(fā)展有天然的感知。

2015年，北京一家天使基金創(chuàng)始人王赫(化名)，看中了剛從北京信息科技大學(xué)畢業(yè)兩年的王寧，在后者創(chuàng)建Keep的第二年投資了它，“盡管彼時(shí)Keep的商業(yè)模式還不完整，只是證明低成本獲取用戶的能力很強(qiáng)，真正收錢的產(chǎn)品和服務(wù)還沒有推出來。”王赫向時(shí)代財(cái)經(jīng)透露。

Keep先從健身減肥切入，成為國內(nèi)最大的線上健身平臺(tái)，之后拓展品類，推出Keep的自有品牌。王赫告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，這樣一來就把整個(gè)流量口開大，讓更多的用戶都進(jìn)來，是非常有吸引力的一個(gè)投資亮點(diǎn)。

“每個(gè)創(chuàng)業(yè)者對(duì)產(chǎn)品的理解不一樣，有些純工具類型的產(chǎn)品做得很專業(yè)，但是缺乏溫度。Keep不是健身市場(chǎng)上最早做產(chǎn)品的，但是是第一款有溫度的產(chǎn)品”，王赫告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，“但Keep認(rèn)為，體育健身市場(chǎng)之所以火起來，是因?yàn)槿藗兊纳罡昧?，才有健康健美的需求，這背后是跟時(shí)尚潮流聯(lián)系在一起的?！?/p>

剛剛獲得2022最佳女性直投基金投資人的王曉玲也認(rèn)為，投資其實(shí)就是投人。

“投資最難的在于能否看懂企業(yè)家、能否在未來不斷創(chuàng)新、能否在危機(jī)中找到企業(yè)生存的機(jī)會(huì)，投人更多是軟性的判斷?！蓖鯐粤嶂赋?，女性的細(xì)膩敏感是在從事創(chuàng)投行當(dāng)?shù)奶烊粌?yōu)勢(shì)，“而且由于女性的柔性更多，她們?cè)诟?xiàng)目企業(yè)溝通談判的過程中，更懂得緩和氣氛、降低談判難度?！?/p>

專家建議化解股權(quán)投資募資難

2021年，中國股權(quán)投資市場(chǎng)整體表現(xiàn)活躍，募投總額均打破歷史記錄。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2021年VC/PE市場(chǎng)全年募資金額為2.21萬億，同比增長84.5%；投資金額為1.42萬億元，同比增長60.4%。市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí)，募資結(jié)構(gòu)兩極化趨勢(shì)也愈發(fā)顯著，募資難已經(jīng)是業(yè)內(nèi)共識(shí)。

“我們說內(nèi)卷越來越嚴(yán)重，可能在募集資金那一步就很難邁開了。除此之外，不單要把項(xiàng)目投好，還要把項(xiàng)目管好，還要扛風(fēng)險(xiǎn)，最后還要退得好。太難了?！蓖鯐粤嵯驎r(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

今年，全國政協(xié)委員、中信資本控股有限公司董事長兼首席執(zhí)行官張懿宸便帶來關(guān)于化解股權(quán)投資募資難的議案《關(guān)于促進(jìn)我國私募股權(quán)投資行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的提案》。

在張懿宸看來，募資市場(chǎng)目前仍然缺少真正的“長錢”，“募資難”是我國私募股權(quán)基金行業(yè)長期面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。特別是養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司的資金屬性與私募股權(quán)投資產(chǎn)品最為契合，但目前受內(nèi)外多重因素影響，“活水”仍未能充分流入市場(chǎng)。

因此，張懿宸從三個(gè)方面提出了建議，包括：為私募股權(quán)市場(chǎng)引入更多源頭活水；加強(qiáng)對(duì)政府引導(dǎo)基金的頂層設(shè)計(jì)；深化股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作。

創(chuàng)投行業(yè)洗牌趨勢(shì)愈發(fā)明顯，門檻也會(huì)越來越高，機(jī)構(gòu)需要非常深度體系化的能力去應(yīng)對(duì)募投管退的各個(gè)環(huán)節(jié)。但王曉玲認(rèn)為，今年的創(chuàng)投環(huán)境會(huì)比去年更友好，“包括‘碳中和’、‘專精特新’、還有注冊(cè)制下退出周期越來越短等。但對(duì)于如何提高投資機(jī)構(gòu)的資金使用效率，是今年比較重要的課題。投資機(jī)構(gòu)的資金使用效率越高，那么機(jī)構(gòu)的實(shí)力可以越快被驗(yàn)證，所以這是接下來對(duì)于機(jī)構(gòu)的一些機(jī)會(huì)?！?/p>

（文章來源：時(shí)代財(cái)經(jīng)）

關(guān)鍵詞： 百濟(jì)神州 募集資金