反映基金經(jīng)理持股周期長(zhǎng)短的基金“換手率”，一直是投資者較為關(guān)注的問(wèn)題。已披露完畢的基金2021年年報(bào)揭開(kāi)了主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金以及基金公司的換手率情況的“冰山一角”。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2021年度偏股基金的平均換手率又回歸到“3倍以下”，達(dá)到2.41倍，相較2020年和2019年均出現(xiàn)下滑，尤其從近五六年的趨勢(shì)來(lái)看，整個(gè)基金行業(yè)換手率都在下滑。

具體來(lái)看，2021年，超過(guò)七成基金公司換手率有所下滑，22家基金公司換手率低于“2倍”。不過(guò)，因?yàn)?021年特殊的結(jié)構(gòu)性行情，消費(fèi)、醫(yī)藥等前兩年基金重倉(cāng)股下跌較多，新能源板塊等一枝獨(dú)秀，導(dǎo)致?lián)Q手率的低的主動(dòng)權(quán)益基金反而業(yè)績(jī)不佳，和2019年、2020年情況形成鮮明反差。

2021年偏股基金

平均換手率2.41倍

究竟什么是持股周轉(zhuǎn)率？周轉(zhuǎn)率其實(shí)也可稱(chēng)為“換手率”，指的是一段時(shí)間內(nèi)股票交易額占可交易的股票總額的比率。

因此，持股周轉(zhuǎn)率反映的是在一定時(shí)期內(nèi)買(mǎi)賣(mài)操作的頻繁程度和市場(chǎng)活躍度。一般周轉(zhuǎn)率高，意味著基金經(jīng)理買(mǎi)賣(mài)證券頻繁，可以窺見(jiàn)基金經(jīng)理的一些投資風(fēng)格。周轉(zhuǎn)率高也意味著付出較高交易費(fèi)用，是市場(chǎng)很關(guān)注的一個(gè)數(shù)據(jù)。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2021年納入統(tǒng)計(jì)的封閉式、股票型開(kāi)放式和混合型開(kāi)放式(不含指數(shù)型封閉式、指數(shù)型開(kāi)放式、混合型保本基金)的整體平均換手率為2.41倍，這也意味著，所有主動(dòng)偏股開(kāi)放式基金去年平均轉(zhuǎn)手買(mǎi)賣(mài)的頻率為2.41次/年。

從基金的換手率指標(biāo)看，公募基金整體持股換手率處在下降通道。從2020年年報(bào)、2019年年報(bào)來(lái)看，基金周轉(zhuǎn)率這一數(shù)據(jù)分別為3.69倍、2.97倍，要高于2021年。若將時(shí)間拉長(zhǎng)，相比2015年、2016年、2017年、2018年數(shù)據(jù)，也下滑比較明顯，這四年換手率分別為5.6倍、3.55倍、3.21倍、3.27倍。

從各類(lèi)型基金的持股換手率來(lái)看，持股倉(cāng)位和風(fēng)格相對(duì)靈活的開(kāi)放式混合型基金換手率相對(duì)高一些，2021年達(dá)到2.42倍。高倉(cāng)位限制的股票型基金持股換手率則為2.39倍。

這也是在2019年之后，主動(dòng)偏股基金年換手率再一次降到“3倍”以?xún)?nèi)，意味著公募基金管理人的平均持股周期更長(zhǎng)了。同時(shí)，2021年開(kāi)放式股票型基金和開(kāi)放式混合型基金周轉(zhuǎn)率均較2020年和2019年有所下滑。

2021年主動(dòng)偏股基金換手率整體下降，業(yè)內(nèi)人士表示，近兩年基金管理人增加了基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)考核比重，主動(dòng)權(quán)益基金的持股周期也隨之拉長(zhǎng)，基金經(jīng)理更傾向于布局優(yōu)質(zhì)個(gè)股長(zhǎng)期持有。同時(shí)，2021年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有關(guān)，結(jié)構(gòu)性行情突出，消費(fèi)、醫(yī)藥等前兩年基金重倉(cāng)股下跌較多，市場(chǎng)波動(dòng)較大，不少價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理更多通過(guò)持有來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)震蕩。

2021年市場(chǎng)風(fēng)格變化

換手率低基金收益平平

投資者一直以來(lái)都在探尋這樣一個(gè)問(wèn)題，即基金的股票換手率是否和業(yè)績(jī)存在一定的聯(lián)系。是否高換手率是否真的可以多賺錢(qián)？或者說(shuō)低換手率的“買(mǎi)入并持有策略”能帶來(lái)好業(yè)績(jī)么？

記者統(tǒng)計(jì)了2021年度持倉(cāng)周轉(zhuǎn)率小于1倍、1-2倍、2-5倍、5-8倍、8-10倍、10-20倍、20倍以上七個(gè)區(qū)間，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金換手率太低或者太高并沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，反而是換手率在在2倍至20倍之間的基金獲得較好收益。這和2019年和2020年的情況形成鮮明反差。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：天相投顧)

具體來(lái)看，289只持股周轉(zhuǎn)率低于1倍的主動(dòng)偏股基金，去年超額收益率達(dá)2.67%，而換手率高于20倍的產(chǎn)品收益達(dá)到5.66%。反而是換手率在“2~5倍”、 “5~8倍”、“8~10倍”、“10~20倍”區(qū)間的主動(dòng)權(quán)益基金收益率更好。

業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金的換手率是多少呢？基金君統(tǒng)計(jì)了76只2021年收益率在50%以上的績(jī)優(yōu)基金，這些基金的平均換手率為4.74倍，平均超額收益高達(dá)59.59%。若算165只上半年收益在40%以上的基金，平均換手率為4.99倍。

值得一提的是，基金規(guī)模對(duì)基金換手率的影響也較大，通常規(guī)模大的基金的換手率要低于規(guī)模小的基金?；鹁y(tǒng)計(jì)規(guī)模超百億的80只主動(dòng)權(quán)益基金，平均換手率要低于行業(yè)平均水平，僅1.88倍。而基金規(guī)模低于1億的主動(dòng)權(quán)益基金的換手率高達(dá)5.72倍。

需要指出的是，基金的換手率高低主要由兩方面來(lái)決定，一是基金的規(guī)模，一般基金規(guī)模越大，股票周轉(zhuǎn)越慢，換手率就越低。第二個(gè)因素就是基金經(jīng)理的操作風(fēng)格，操作積極頻繁調(diào)倉(cāng)換股的基金經(jīng)理往往帶來(lái)高的換手率，而操作風(fēng)格穩(wěn)健追求買(mǎi)入并持有策略的基金經(jīng)理不會(huì)頻繁買(mǎi)入賣(mài)出股票，換手率自然很低。

市場(chǎng)也對(duì)基金換手率有影響，在單邊震蕩上行的結(jié)構(gòu)牛市中，“買(mǎi)入并持有”策略最好，可以以低交易成本、較高超額回報(bào)跑贏市場(chǎng)；在震蕩下跌的市場(chǎng)中，賣(mài)出和輕倉(cāng)的策略最好，換手率較低，也能跑贏市場(chǎng)；在橫向震蕩市、板塊輪動(dòng)較快的行情中，高換手率策略若能跟上市場(chǎng)節(jié)奏，也可能會(huì)獲取較好的超額收益。

而從2021年的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，屬于市場(chǎng)震蕩較大，結(jié)構(gòu)性行情突出，因此這類(lèi)行情之下高換手率策略若能跟上市場(chǎng)節(jié)奏，也可能會(huì)獲取較好的超額收益。

除了這些因素之外，分紅派息和申購(gòu)贖回等也會(huì)對(duì)基金換手率造成一定的影響。投資者需要綜合這些方面因素，以及結(jié)合基金業(yè)績(jī)看基金換手率數(shù)據(jù)，換手率的高低并不直接意味著基金業(yè)績(jī)高低。

超7成換手率下降

換手率進(jìn)入下滑通道

從基金公司角度而言，整體的持股周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)了明顯下滑，超過(guò)七成的基金公司在2021年選擇降低換手率。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，具有可比數(shù)據(jù)的136家基金公司中，有100家同比出現(xiàn)換手率的下降，占比為73.5%。比如東海基金的換手率從2020年的14.73倍降為2021年的5.8倍，長(zhǎng)江資管2020 年的周轉(zhuǎn)率也達(dá)到11.14倍，2021年降至3.6倍；華潤(rùn)元大、富安達(dá)、新華基金、中信保誠(chéng)、泰信、長(zhǎng)盛等基金管理人的換手率同比下降也在4倍以上。

不過(guò)，也有部分基金公司的換手率不降反升。如興銀基金、華融基金、凱石基金、南華基金等2021年換手率較2020年有所上升。

基金換手率的高低也反映了一家基金公司的投資風(fēng)格，往往走價(jià)值投資風(fēng)格路線(xiàn)的基金公司，持股的周轉(zhuǎn)率都偏低。2021年底，泓德基金以0.79倍的低換手率位居全行業(yè)首位，也是2021年底唯一一家換手率低于1倍的基金公司。

景順長(zhǎng)城基金和上海東方證券的換手率非常率，2021年換手率為1.09倍、1.17倍。此外，嘉實(shí)基金、睿遠(yuǎn)基金、易方達(dá)基金、中航基金、鵬華基金、華富基金、紅塔紅土基金等換手率也較低。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：天相投顧)

同時(shí)，也有一些基金公司2021年換手率較高，目前換手率超過(guò)10倍的基金公司達(dá)到8家，分別為興銀基金、凱石基金、紅土創(chuàng)新基金、華融基金、國(guó)融基金、人保資產(chǎn)、恒越基金、同泰基金。

各家公司換手率差異很大，與基金公司及基金經(jīng)理的投資風(fēng)格相關(guān)。比如，偏價(jià)值類(lèi)基金公司或者基金經(jīng)理投資風(fēng)格穩(wěn)健，偏好低估值、中高業(yè)績(jī)的優(yōu)質(zhì)公司，并以低換手率較長(zhǎng)時(shí)間持有；偏成長(zhǎng)類(lèi)基金經(jīng)理則會(huì)追求部分高成長(zhǎng)行業(yè)的景氣度，波動(dòng)會(huì)大一些，因此換手率往往會(huì)高于價(jià)值型的投資人。

不過(guò)，基金公司整體換手率也跟市場(chǎng)走勢(shì)密不可分，市場(chǎng)震蕩較大對(duì)基金換手率也有影響。

值得一提的是，隨著市場(chǎng)參與者的專(zhuān)業(yè)化、機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，價(jià)值投資理念的普及，A股市場(chǎng)的有效性正在不斷提升，以追求企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和基本面的投資風(fēng)格正在形成，這都有利于整個(gè)市場(chǎng)朝向低換手率的大趨勢(shì)運(yùn)行。

對(duì)比從整個(gè)A股換手率來(lái)看，近兩年公募基金的持股周轉(zhuǎn)率要略低于整個(gè)市場(chǎng)的平均水平。天相投顧數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，天相流通指數(shù)的2020年、2021年的股票周轉(zhuǎn)率為3.696倍、3.7133倍，相比之下公募基金的周轉(zhuǎn)率要低一些，這或許是行業(yè)的大趨勢(shì)。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

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