22年以來國內(nèi)基本面超預(yù)期，國際煤價(jià)漲幅更明顯。國內(nèi)外供給增量均受限，下游需求有韌性。盈利具備彈性，龍頭煤企高分紅優(yōu)勢明顯。電煤長協(xié)政策落地，企業(yè)盈利確立中高位。股價(jià)上漲主要來自盈利上調(diào)，估值仍處于低位。煤價(jià)預(yù)期持續(xù)高位，盈利顯現(xiàn)高彈性，繼續(xù)看好板塊估值提升。

摘要

煤價(jià)：22年以來國內(nèi)基本面超預(yù)期，國際煤價(jià)漲幅更明顯。年初以來，國內(nèi)各煤種價(jià)格快速上漲，其中秦港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)最新報(bào)價(jià)1135元/噸，年初以來累計(jì)漲幅達(dá)到44%。產(chǎn)地主流動(dòng)力煤和焦煤價(jià)格年初以來漲幅也普遍在30-40%的水平。長協(xié)煤價(jià)方面，各煤種年初以來均價(jià)較去年全年均價(jià)上漲10-30%。而國際煤炭供需也呈現(xiàn)顯著偏緊狀態(tài)，主要?jiǎng)恿γ汉徒姑簝r(jià)格年初以來分別上漲100%和40%左右水平。

供需：國內(nèi)外供給增量均受限，下游需求有韌性。供給端，保供增產(chǎn)背景下煤礦生產(chǎn)強(qiáng)度較高，產(chǎn)地安監(jiān)環(huán)保壓力也較大，預(yù)計(jì)產(chǎn)量繼續(xù)增加空間有限。4月以來保供增產(chǎn)政策要求下各地加大生產(chǎn)力度，其中鄂爾多斯日均產(chǎn)量260萬噸/日左右，后續(xù)整體增長有待觀察。需求端，下游電力耗煤總體好于預(yù)期，今年1-2月總發(fā)電量、火電發(fā)電量同比增速分別為+4.0%、+4.3%，3月整體社會(huì)用電量同比增長3.5%，預(yù)計(jì)隨著疫情緩解后，穩(wěn)增長政策發(fā)力，煤炭需求存在向上的彈性。

公司：盈利具備彈性，龍頭煤企高分紅優(yōu)勢明顯。隨著盈利和經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，煤礦相關(guān)資本開支下降，煤企上市公司近幾年分紅大幅提升。未來2-3年各公司分紅政策有望延續(xù)穩(wěn)健，部分龍頭公司也存在提高分紅的能力。

政策：電煤長協(xié)政策落地，企業(yè)盈利確立中高位。十四五能源規(guī)劃核心在于明確中長期煤炭產(chǎn)量基本平穩(wěn)。煤價(jià)合理區(qū)間明確有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，中長期確立煤價(jià)的高位區(qū)間，盈利和現(xiàn)金流也有望維持較高水平。22Q1部分公司公告顯示行業(yè)盈利普遍大幅增長，業(yè)績彈性較高。

估值：股價(jià)上漲主要來自盈利上調(diào)，估值仍處于低位。21年以來煤價(jià)大幅上漲，各公司盈利預(yù)期大幅上調(diào)，但目前板塊PE(TTM)和22年動(dòng)態(tài)PE估值較2017年來均值仍折價(jià)10-30%，考慮到盈利預(yù)測上調(diào)后折價(jià)程度更大。PB(LF)方面，近期板塊整體回升，但較中值水平仍折價(jià)30%以上。

行業(yè)觀點(diǎn)：煤價(jià)預(yù)期持續(xù)高位，盈利顯現(xiàn)高彈性，繼續(xù)看好板塊估值提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求增速低預(yù)期，進(jìn)口煤政策放松，保供增產(chǎn)壓力下供給超預(yù)期增長，加速供需關(guān)系惡化，導(dǎo)致煤價(jià)超預(yù)期下跌等。

（文章來源：廣發(fā)證券研究）

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