【鋼鐵】產(chǎn)量繼續(xù)壓減，行業(yè)迎重要投資機(jī)會

維持行業(yè)“增持”評級。重點(diǎn)推薦低成本、強(qiáng)管理、高分紅普鋼龍頭方大特鋼、華菱鋼鐵、新鋼股份、寶鋼股份、三鋼閩光等標(biāo)的，我們認(rèn)為本輪行情更多是板塊性機(jī)會。同時(shí)，受益制造業(yè)升級與進(jìn)口替代，推薦特鋼龍頭甬金股份、中信特鋼、久立特材等。

鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量的下降趨勢或已確認(rèn)。近期發(fā)改委、工信部、生態(tài)環(huán)境部、國家統(tǒng)計(jì)局表態(tài)將在2022年繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，引導(dǎo)鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。與前期市場認(rèn)為22年鋼鐵行業(yè)供給約束將放開不同，當(dāng)前政策指導(dǎo)下22年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量轉(zhuǎn)為下降?；仡?021年以來國家對鋼鐵行業(yè)的管控政策，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量的下降趨勢或已得到確認(rèn)，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展逐漸開啟。

政策有保有壓，環(huán)?？冃л^好的企業(yè)或受益。政策強(qiáng)調(diào)22年鋼鐵產(chǎn)量壓減工作需避免“一刀切”，重點(diǎn)壓減京津冀及周邊地區(qū)、長三角地區(qū)、汾渭平原等大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域粗鋼產(chǎn)量，重點(diǎn)壓減環(huán)保績效水平差、耗能高、工藝裝備水平相對落后的粗鋼產(chǎn)量。目前重點(diǎn)上市公司基本滿足超低排放等環(huán)保要求，我們預(yù)期其產(chǎn)量受到政策的影響有限，且龍頭公司的環(huán)保優(yōu)勢或帶來產(chǎn)量上一定程度的修復(fù)。整體來看，前期環(huán)保投入較大、遠(yuǎn)離重點(diǎn)防治地區(qū)的鋼鐵企業(yè)將受益。

鋼材需求將逐步回暖，行業(yè)利潤或逐漸上升。“穩(wěn)增長”背景下，央行全面降準(zhǔn)及3月社融數(shù)據(jù)超市場預(yù)期持續(xù)釋放利好信號，對市場信心有所提振。疫情使得鋼材需求延后而非消失，在長三角疫情穩(wěn)定后，鋼材需求逐漸回暖，基建需求加速回補(bǔ)，地產(chǎn)及汽車端需求也將觸底回升，同時(shí)疊加鋼材出口需求高景氣度，我們預(yù)期后期鋼材需求或?qū)⒊尸F(xiàn)脈沖式回升態(tài)勢。在供給端減量的背景下，原材料對行業(yè)利潤的壓制將逐漸緩解。鐵礦石供給端仍有增量，而焦炭、焦煤的保供政策仍將延續(xù)，因此我們預(yù)期后期鋼廠原料價(jià)格中樞將重回合理區(qū)間，鋼廠利潤將逐步回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：限產(chǎn)政策超預(yù)期放松，行業(yè)需求超預(yù)期回落。

【紡織服裝】李寧(2331)：Q1流水符合預(yù)期，庫存折扣管控良好

投資建議：公司國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌龍頭，運(yùn)動(dòng)基因深厚，Q1疫情下展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。短期受疫情及高基數(shù)影響Q2流水或有承壓，但短期擾動(dòng)不改公司長期增長邏輯，維持22-24年公司的歸母凈利潤分別為46.1/57.8/71.4億元，對應(yīng)EPS分別為1.76/2.21/2.73元人民幣，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為27/22/18倍，維持“增持”評級。

Q1流水符合預(yù)期，庫存及折扣管控良好。22Q1公司全渠道流水增長20-30%高段(不包括李寧YOUNG，下同)，其中1)線下：增長20-30%中段(直營30-40%中段、批發(fā)20-30%低段)；2)線上：截至3月倒數(shù)第二周增速為60%，由于3月最后一周存在新疆棉事件帶來的高基數(shù)，拉低Q1線上增速降至30-40%中段。運(yùn)營方面，公司庫存及折扣管控良好，截止22年3月底，公司庫銷比維持在4個(gè)月左右，同時(shí)庫齡結(jié)構(gòu)維持健康，此外22Q1折扣率同比也略有改善。

科技研發(fā)增強(qiáng)專業(yè)競爭力，渠道優(yōu)化推動(dòng)同店高增。1)產(chǎn)品：公司近期推出？絲鞋面科技，該科技基于？科技研發(fā)而成，完美承襲了輕、韌、耐久的特性，盡顯李寧品牌的專業(yè)實(shí)力，推動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化。2)渠道：公司堅(jiān)持拓展高質(zhì)量可盈利店鋪，Q1全渠道同店銷售增長20-30%低段(不包括李寧YOUNG，下同)，其中直營渠道增長20-30%中段，標(biāo)準(zhǔn)化大店策略效果顯著；批發(fā)渠道增長10-20%低段，運(yùn)營能力持續(xù)優(yōu)化。

Q2或受疫情及高基數(shù)的短暫影響，全年增長維持樂觀。目前全國疫情形勢仍不明朗，線下消費(fèi)面臨挑戰(zhàn)，且物流停滯制約電商業(yè)務(wù)。疊加21Q2存在高基數(shù)，我們預(yù)計(jì)公司4月流水將有所承壓，若后續(xù)疫情控制良好，隨著消費(fèi)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)5-6月有望恢復(fù)良好增長態(tài)勢。在產(chǎn)品力持續(xù)向上及渠道效率不斷提升的背景下，我們預(yù)計(jì)22年公司收入仍有望實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)以上的增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間超出預(yù)期，居民消費(fèi)意愿與能力下降。

【基礎(chǔ)化工】晨光新材(605399)：功能性硅烷再出發(fā)，潛在氣凝膠優(yōu)勢領(lǐng)先

首次覆蓋，給予“增持”評級。公司不斷豐富功能性硅烷產(chǎn)品矩陣，夯實(shí)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，積極切入氣凝膠賽道，功能性硅烷產(chǎn)品全面發(fā)展將為公司帶來長期穩(wěn)定增長。我們預(yù)計(jì)2021-2023年EPS分別為2.87/3.28/4.14元，增速分別為315%/14%/26%，目標(biāo)價(jià)為57.3元(對應(yīng)2022年17.47倍PE)，給予“增持”評級。

功能性硅烷小產(chǎn)品大市場格局，獨(dú)創(chuàng)氯化氫循環(huán)工藝強(qiáng)化競爭力。公司具備原料、中間體及成品的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，針對橡膠、玻纖、膠黏劑等多個(gè)應(yīng)用場景，擁有超過六十種、11大系列硅烷產(chǎn)品，服務(wù)全球3000多客戶，由于功能性硅烷小產(chǎn)品大市場的競爭格局，相比三氯氫硅及DMC具有更強(qiáng)的產(chǎn)品議價(jià)能力。公司獨(dú)創(chuàng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的氯化氫循環(huán)工藝，能夠顯著降低生產(chǎn)和環(huán)保成本，大幅提升競爭力。

氣凝膠行業(yè)發(fā)展迅速，公司生產(chǎn)成本優(yōu)勢有望行業(yè)領(lǐng)先。氣凝膠憑借其優(yōu)異隔熱性能在石化、工業(yè)、建筑、交通等領(lǐng)域具備廣闊的應(yīng)用空間，根據(jù)Grand View research，氣凝膠行業(yè)2021年市場約9.17億美金，預(yù)計(jì)2028年達(dá)到25.2億美金，2021-28年復(fù)合增速達(dá)15.1%。公司憑借硅源自給和乙醇循環(huán)工藝等優(yōu)勢，完全理論成本可接近5841元/噸，相比外采硅源的生產(chǎn)方式，能夠使氣凝膠生產(chǎn)成本降低約52%，公司的低成本優(yōu)勢未來有望在氣凝膠行業(yè)中脫穎而出。

催化劑：下游綠色輪胎、密封膠及氣凝膠等行業(yè)的需求持續(xù)加大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

【建材】吉林碳谷(836077)：Q4量價(jià)再創(chuàng)新高，擴(kuò)產(chǎn)提速

維持“增持”評級。2021年公司實(shí)現(xiàn)收入12.09億元，同增9.71%，歸母凈利潤3.15億元，同增126%，超預(yù)期。風(fēng)電用大絲束碳纖維需求持續(xù)緊俏，公司產(chǎn)能同步加速釋放，上調(diào)公司2022-24年歸母凈利潤5.86(+2.41)/8.13(+3.80)/11.56億元，對應(yīng)EPS1.84/2.55/3.63元，根據(jù)可比公司2022年估值40xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至73.6元

Q4需求環(huán)比Q3持續(xù)提速，2022年原絲延續(xù)緊平衡。隨著大絲束民用市場迅速開拓，21H2風(fēng)電需求韌性超市場預(yù)期，公司產(chǎn)能同步有序釋放之下原絲銷售快速放大，預(yù)計(jì)2021全年原絲銷量同增50%，Q4單季度產(chǎn)量可達(dá)1-1.2萬噸。2022年供需仍偏緊，雙碳推動(dòng)下風(fēng)電市場有望保持高增，供給方面，原絲供給仍是產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸所在。

盈利能力顯著改善，研發(fā)投入增強(qiáng)。2021年原絲毛利率41.42%，同比+6.04pct，需求緊俏之下原絲價(jià)格持續(xù)上漲，根據(jù)百川，吉林T300/25K碳纖維市場價(jià)格21年下半年從14萬/噸提至15-15.5萬/噸。預(yù)計(jì)對應(yīng)Q4原絲售價(jià)已超4萬/噸，單季度噸凈利達(dá)1.3-1.4萬元。2021年研發(fā)費(fèi)率3.26%，同比+3.25pct，重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目包括大絲束T700產(chǎn)業(yè)化，以及大絲束Ⅲ型70MPa 碳纖維纏繞氣瓶產(chǎn)業(yè)化。

擴(kuò)產(chǎn)執(zhí)行力或強(qiáng)于預(yù)期。根據(jù)吉林規(guī)劃，預(yù)計(jì)在“十四五”末形成20萬噸原絲產(chǎn)能及6萬噸碳絲產(chǎn)能。其中，吉林碳谷為吉林體系中唯一承擔(dān)原絲生產(chǎn)任務(wù)的單位，擴(kuò)產(chǎn)速度領(lǐng)跑行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)；公司原絲擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。

【房地產(chǎn)】保利發(fā)展(600048)：較強(qiáng)投資力度下的持續(xù)發(fā)展

業(yè)績符合預(yù)期，維持增持評級。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2850億元，同比增長17.2%；歸母凈利潤274億元，同比減少5.4%；下調(diào)2022~2024年EPS分別至2.23/2.49/2.73元(原2.30/2.55元)。鑒于當(dāng)前土拍市場和融資環(huán)境，利好央國企房企，公司也低成本積極拓展，提升目標(biāo)價(jià)至22.1元，對應(yīng)2022年P(guān)E為9.9X。

利潤率依然處在下行通道，華北和華南區(qū)域下降最多。2021年公司的毛利率和歸母凈利潤率繼續(xù)同比下降5.8個(gè)pct、2.3個(gè)pct至26.8%、9.6%。未來隨著高地價(jià)項(xiàng)目的持續(xù)結(jié)算，毛利率仍將持續(xù)下滑，但公司三費(fèi)控制較好，未來凈利潤率下降趨緩。且公司國內(nèi)華北和華南區(qū)域毛利率下降最多，分別下降9.6個(gè)pct和8.6個(gè)pct。

當(dāng)前央企國企引領(lǐng)土拍市場，公司在核心城市的強(qiáng)投資力度預(yù)期帶來2022年較好的銷售增速。當(dāng)前的土拍市場，利好央企和國資背景房企，公司2021年拿地金額/銷售金額達(dá)到35%，雖然不及2020年47%的高投資強(qiáng)度，但在權(quán)益拿地/銷售金額40%的限制下公司已經(jīng)保持較高投資強(qiáng)度，且公司近2年土地拓展都回到一二線核心城市，撿漏集中供地，平均樓面價(jià)還同比下降8%至6821元/平方米。

需進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并加快在手項(xiàng)目去化。2021年公司ROE下降2.7個(gè)pct，一方面是因?yàn)閮衾氏禄?，另一方面是因?yàn)楣局苻D(zhuǎn)率的低效運(yùn)行，截止目前公司還有7327萬方的待開發(fā)面積。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司去化下行；存貨跌價(jià)損失計(jì)提大幅增加。

【計(jì)算機(jī)】今天國際(300532)：業(yè)績?nèi)娓咴觯履茉捶帕恐档闷诖?/strong>

維持“增持”評級，維持目標(biāo)價(jià)15.64。根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)，上調(diào)2022、2023年盈利預(yù)測，新增2024年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.61(+0.10)元、1.11(+0.14)元、1.72元。維持目標(biāo)價(jià)15.64元，維持“增持”評級。

業(yè)績、訂單全面超預(yù)期，新能源訂單有望持續(xù)高增。公司2021年?duì)I收同比增長71.87%，歸母凈利潤同比增長51.52%；2022年Q1營收同比增長941.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4467.56萬元，同比大幅扭虧，一季度利潤接近去年全年利潤的一半。受益新能源鋰電池行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，訂單和業(yè)績開始快速釋放。2021年全年新簽新能源行業(yè)訂單同比大增464.87%，在手未確認(rèn)訂單超38億，預(yù)計(jì)2022-2025年新能源全行業(yè)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能2.3TWh，對應(yīng)公司未來訂單總額有望超百億規(guī)模。

毛利率為歷史低點(diǎn)，未來有望反轉(zhuǎn)。公司2021年毛利率同比下降5.10pct，造成毛利率下滑的主要原因商超領(lǐng)域訂單跨期確認(rèn)和原材料價(jià)格上漲。我們認(rèn)為，歷史包袱已經(jīng)卸下，疊加上游原材料價(jià)格整體回落，公司毛利率有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，在盈利端釋放更強(qiáng)勁的增長動(dòng)力。

從自動(dòng)化切入信息化，商業(yè)模式升級在即。2021年報(bào)中公司修改了業(yè)績拆分口徑，除傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，單獨(dú)拆分了自有軟硬件收入，包括自有智能制造軟件類收入。近期中標(biāo)煙草訂單除了給公司在收入上打開空間，更重要的是在商業(yè)模式和盈利能力上實(shí)現(xiàn)突破。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單跨期確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：國泰君安證券研究）