核心觀點：

國常會強調引導煤價運行在合理區(qū)間，今年增產(chǎn)3 億噸。國常會強調運用市場化、法制化辦法，引導煤價運營在合理區(qū)間，要充分釋放先進產(chǎn)能，全年新增產(chǎn)能3 億噸。會議同時指出全年煤電機組改造2.2億千瓦(占2021 年末火電裝機的17%，目標超預期)，并在確保絕對安全的前提下有序發(fā)展核電。2022 年單三月份全社會發(fā)電量同比增長0.2%，其中火電發(fā)電量同比下降5.7%；而同期煤炭生產(chǎn)3.96 億噸，同比增長14.8%。我們預計伴隨動力煤保供+穩(wěn)價等政策力度加大，煤電長協(xié)煤履約比例有望提升，帶動燃煤成本穩(wěn)步下降。

預期2022 年Q1 起，火電盈利有望維持4 個季度以上的同比、環(huán)比增長趨勢：電價方面，去年Q3 電價上調效應顯現(xiàn)，火電公司上網(wǎng)電價普遍貼上限上漲；煤價方面，上述增產(chǎn)+穩(wěn)價等政策推動長協(xié)煤比例大幅提升，而現(xiàn)貨煤價自3 月高點下跌超過25%，煤價逐步回歸合理區(qū)間。觀察發(fā)布22 年Q1 業(yè)績預告的贛能股份、粵電力、晉控電力等公司，普遍單季度業(yè)績環(huán)比大幅改善：其中長協(xié)保障力度大的晉控電力已扭虧為盈；贛能股份22 年Q1 環(huán)比21 年Q4 燃煤單價已下降約14%、帶動Q1 業(yè)績接近盈虧平衡。我們預計Q2 開始伴隨長協(xié)煤履約比例提升，將進一步帶動燃煤單價下行，而電價上浮效應仍在，因而可預見的未來4 個季度以上火電公司盈利同比、環(huán)比增長趨勢逐步呈現(xiàn)。

火電中長期價值重估邏輯明確，并非簡單盈利恢復：1.2022 年開始盈利能力持續(xù)改善(持續(xù)1 年以上)，帶動經(jīng)營現(xiàn)金流更快速地回升；2。

盈利后的現(xiàn)金流大多用于風電、光伏等綠電運營項目投資，帶動綠電裝機增速高增長，合并業(yè)績增長更高；3.2022 年政策要求火電改造2.2億千瓦，占2021 年末火電裝機12.97 億千瓦的17%，伴隨靈活性改造的完成及電網(wǎng)調峰、儲能、聯(lián)合調度等需求大幅增長(綠電出力快速增加)，火電的“儲能”屬性將被市場認可，并預期將帶來不小的業(yè)績彈性。

重點關注火電龍頭(華能國際、華電國際)、建議關注火電改造等?；痣姲鍓K自2022 年開始有望盈利回升(綜合燃煤單價向下、電價上浮效應持續(xù)全年)，重點關注火電盈利彈性大的華能國際、華電國際等，并建議關注區(qū)域性火電公司，如內蒙華電、皖能電力、贛能股份等。此次政策強調煤電改造，關注青達環(huán)保(火電靈活性改造的高彈性標的)。

同時重申綠電龍頭三峽能源、龍源電力的推薦。

風險提示。燃煤成本下降不達預期；宏觀經(jīng)濟波動大導致利用小時波動超預期；火電改造推進力度低預期等。

（文章來源：廣發(fā)證券）

關鍵詞： 電力行業(yè)