中信建投：大宗商品牛市走向尾聲一般以農(nóng)產(chǎn)品為絕唱

來源：中信建投期貨時間：2022-04-24 10:32:49

糧食危機、疫情沖擊、航運受阻、聯(lián)儲加息。在過去的數(shù)月，世界和市場都不太平。

通脹環(huán)境搭配虛弱的市場需求，大宗商品的牛市走向尾聲，而商品牛市的尾巴一般也以農(nóng)產(chǎn)品為絕唱。配合農(nóng)業(yè)作為剛需行業(yè)和避險產(chǎn)業(yè)的屬性，市場對農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品的關(guān)注頗高。無論是處于自身周期低谷的生豬，還是面臨政策開放的種業(yè)，以及高歌猛進的油脂。

中國農(nóng)業(yè)已經(jīng)告別了需求高漲、數(shù)量驅(qū)動的模式，必須尋求供給優(yōu)化、質(zhì)量推動和產(chǎn)業(yè)升級帶來的機會。我們也要告別對周期“刻舟求劍”的思維，迎接變化下的挑戰(zhàn)和新生。

生豬產(chǎn)業(yè)的投資，能否真正實現(xiàn)養(yǎng)殖生產(chǎn)效率的提高，從而建立產(chǎn)業(yè)壁壘實現(xiàn)超額收益，才是決定其是否具備長期投資價值的核心指標(biāo)。而從豬價來看，當(dāng)前虛弱的現(xiàn)實給了我們構(gòu)建價格底部的條件，同時短期的情緒發(fā)酵也給了市場打開想象空間的刺激。我們相信，寒冬之后必然迎來新生，但“倒春寒”的存在也不得不警惕。

周期中的情緒轉(zhuǎn)變往往領(lǐng)先于實質(zhì)供需的轉(zhuǎn)變，尤其是市場一致性預(yù)期較強，很容易導(dǎo)致部分市場參與者提前布局。以生豬為例，情緒的上行可以來自于調(diào)運的限制、疫情的突發(fā)備貨以及其他偶發(fā)事件的刺激。而市場的情緒并不是空洞和乏力的嘶吼，而是能夠通過影響決策，最終導(dǎo)致供需節(jié)奏變化的核心因素。我們說，“價格上行推動價格上行”，其內(nèi)涵就是情緒可以很好地將看漲的心理轉(zhuǎn)變?yōu)閴簷谙鄣臎Q策。情緒帶動領(lǐng)先于供需環(huán)境的改變太多，那就必然還會受到供需本身的壓制，甚至出現(xiàn)情緒的反轉(zhuǎn)，從高漲變?yōu)榭只牛B(yǎng)殖決策也可能從惜售變?yōu)榧铀俪鰴凇?/p>

棉花市場繼續(xù)在壓力中前進，高棉價繼續(xù)向下游傳導(dǎo)，而經(jīng)濟環(huán)境也正向需求施壓，我們認為，成本和外盤支撐下的強勢只是在不斷累積矛盾，而矛盾的爆發(fā)往往只在不經(jīng)意的一瞬。油脂市場則受到能源市場的強力支撐，油脂在旺盛的生物燃料驅(qū)動下累庫程度有限，在供給尚未出現(xiàn)明顯改善的背景下，未到沽空時機，以回調(diào)買入為主。

以下為各品種月度策略

生豬

單邊：區(qū)間偏強震蕩，投機回調(diào)買入為主，套保等待高點

核心矛盾仍在供給側(cè)，現(xiàn)實底部基本確認，情緒開啟助推，向上一波三折。

供給高峰兌現(xiàn)進入后半段：

(1) 去年能繁母豬的高點在5、6月份，考慮母豬懷孕及仔豬生產(chǎn)效能等因素，同時考慮季節(jié)性的調(diào)整，對應(yīng)今年淡季供給高峰實際上在3到4月，目前已經(jīng)進入后半段；

(2)3月悲觀情緒下市場實現(xiàn)觸底，屠宰量印證供給量的轉(zhuǎn)變；

(3)體重保持平穩(wěn)，未向后進行大量產(chǎn)量的轉(zhuǎn)移，緩釋價格壓力。

情緒領(lǐng)先實質(zhì)，預(yù)期領(lǐng)先現(xiàn)實

(1)現(xiàn)貨市場情緒推動導(dǎo)致了價格的短期波動，從而推動期貨市場情緒提升；

(2)市場參與者往往希望決策先人一步，無論期現(xiàn)貨，都可能出現(xiàn)情緒提前于現(xiàn)實的狀況；

(3)情緒節(jié)奏太過領(lǐng)先，必然還會遭到現(xiàn)實壓制，整個上漲兌現(xiàn)過程一波三折。

風(fēng)險：市場恐慌，現(xiàn)貨超預(yù)期下行；存欄去化不及預(yù)期。

油脂

單邊：整體偏強看待，回調(diào)買入，謹慎追漲

油粕比：階段性看好

油脂市場供需兩弱，沒有太突出矛盾，05基差收斂支撐短期盤面走勢。

國際市場：累庫有限，能源支撐

(1) 南美大豆同比減產(chǎn)2700萬噸，美豆種植意向面積9100萬英畝，但旺盛需求之下美豆累庫壓力有限；

(2) 馬棕3月產(chǎn)量同比尚未恢復(fù)，國際豆棕價差修復(fù)明顯，累庫壓力并不算大；

(3) 俄烏談判進展艱難，歐美不斷升級對俄制裁，原油強勢難改，北半球春播受到擾亂；

(4) 以美國、印尼為代表的主要國家生柴政策實施堅決，原油強勢或新政策利好均可能形成刺激。

國內(nèi)市場：政策調(diào)控，矛盾推遲

(1) 4-5月大豆到港1800萬噸+，疊加大豆持續(xù)拍賣，壓榨量有望回升，而短期需求受累于疫情；

(2) 高價抑制下棕櫚油僅剩剛需，但棕櫚油月進口降至數(shù)萬噸，庫存延續(xù)低位，基差依然高企；

(3) 加拿大舊作買船不足，國產(chǎn)菜籽給出大榨利潤，隨新籽上市或有更多大榨開啟，但數(shù)量有限。

風(fēng)險：儲備超預(yù)期投放、印尼產(chǎn)量暴增、俄烏沖突解決快于預(yù)期

玉米

單邊：逢低做多

月間：5-9價差做擴

玉米淀粉：價差走縮，關(guān)注五一提貨

(1)疫情影響下當(dāng)前面臨疲弱需求現(xiàn)實，但底部仍有剛需支撐；

(2)遠月市場定價傾向成本邏輯，種植面積擴張有限的背景下，地租化肥全面漲價，成本抬升作用明顯；

(3)海外谷物市場走強，俄烏沖突、美國乙醇需求調(diào)增以及阿根廷霜凍等因素繼續(xù)支撐價格。

紙漿

單邊：震蕩偏強，回調(diào)做多

國際端的擾動延續(xù)，外盤報價預(yù)計繼續(xù)上調(diào)，紙漿價格預(yù)計隨進口成本再次上移

(1)國際供應(yīng)鏈的緊張逐步通過數(shù)據(jù)得到驗證：3月針葉漿進口量59萬噸，環(huán)比增加7.9%，同比減少22.3%，第一季度針葉漿累計進口量177.3萬噸，同比減少19.1%；

(2)第二季度，供應(yīng)量仍存在收緊的預(yù)期，芬蘭UPM罷工再次延期至5月14日；據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，受UPM罷工影響的產(chǎn)能包括230萬噸/年的文化用紙和150萬噸/年的商品漿；俄羅斯紙漿產(chǎn)能75%的Illim漿廠因為設(shè)備檢修的問題，3月底開始暫停了針葉漿供應(yīng)，恢復(fù)時間未定。

(3)5月銀星報價1010美金/噸，較上月上漲20美金，在加拿大、芬蘭等主產(chǎn)國供應(yīng)均出現(xiàn)問題下，預(yù)計5月外盤報價穩(wěn)中上漲；智利銀星進口成本在7300元/噸以上，當(dāng)前盤面小幅貼水進口成本，紙漿上方還有一定的空間。

棉花

單邊：高位震蕩承壓，逢高沽空

月間：嘗試多遠空近

供應(yīng)端的不確定性等待印證，供應(yīng)增產(chǎn)的預(yù)期落空和消費坍塌預(yù)期兌現(xiàn)的賽跑。

(1)國內(nèi)基本面供應(yīng)充裕、需求疲軟的壓力，價格上方空間收窄；

(2)皮棉銷售進度大幅落后，高價難以向下傳導(dǎo)，疆棉禁令持續(xù)發(fā)酵，中國棉紡織品市占率下降；

(3)美盤進入資金博弈環(huán)節(jié)，脫離基本面；

(4)供給側(cè)：南半球增產(chǎn)預(yù)期逐漸落地，北半球擴種預(yù)期面臨考驗；

(5)消費上：高棉價對產(chǎn)業(yè)鏈負面影響正在加劇；美國市場見頂信號增強棉紡織品進口同比增速放緩。

白糖

單邊：震蕩，操作機會不大