感恩節(jié)假期，縮減了風(fēng)險資產(chǎn)市場的成交量，但是并不能縮減投資者增加風(fēng)險權(quán)重的興趣。聯(lián)儲重設(shè)加息路徑，繼續(xù)成為市場的熱門交易主題，這一點體現(xiàn)在債市的風(fēng)險偏好，資金涌向高收益?zhèn)?，尤其是垃圾債市場，增加風(fēng)險權(quán)重也令全球股市一片造好。美國進(jìn)入了圣誕節(jié)銷售旺季，初步的市場反饋是消費還算熱鬧，但零售商需要打大折扣才能成交。歐洲央行和英格蘭銀行先后有官員出場，試圖降低市場對利率政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期。美元指數(shù)繼續(xù)著2009年以來最深的月度下跌，英鎊反彈尤其令人矚目。OPEC+否認(rèn)增加石油產(chǎn)量50萬桶，可是油價持續(xù)低迷。中國人民銀行下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率25點。東京核心CPI創(chuàng)40年新高。

Fed Pivot(聯(lián)儲重設(shè))成為市場的焦點，資金預(yù)期美國的貨幣政策進(jìn)入了換擋期。剛剛公布的11月FOMC會議紀(jì)要中證實，委員會“相當(dāng)多數(shù)”的成員支持“在不久的時候調(diào)整”加息幅度，為十二月份開會時候?qū)⒓酉?5點調(diào)降到50點，給出了相當(dāng)明確的暗示。紀(jì)要同時顯示FOMC決策者在利率政策對經(jīng)濟的影響上，看法有明顯的分歧，一部分擔(dān)心加息可能超出遏制通脹所需的力度，可能催生出經(jīng)濟衰退，而另一部分則認(rèn)為需要再觀察政策對遏制經(jīng)濟過熱的效果，低烈度加息應(yīng)該繼續(xù)。

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會議紀(jì)要比較清晰地畫出了“慢而長”的未來加息路徑，大致確認(rèn)了十二月開始加息減碼，明年春季暫停加息，觀察政策利率迅速上升到中性水平后經(jīng)濟活動所受到的影響。這些已被市場所消化，所以利率掉期最近變化不大，基本維持在5%左右，略高過中性利率水平。

但是無論聯(lián)儲還是市場，對春季之后通脹的走勢、利率的走勢，都有比較大的分歧。大家對供應(yīng)端通脹已經(jīng)見頂爭議不大，對需求端通脹的前景就有不同看法，尤其在服務(wù)業(yè)，而這個牽連出來的就是工資和物價的螺旋攀升。雖然汽油價格從頂峰回落了，但還處在很高的位置，糧食價格高企。

夸張的物價上漲，又碰上熾熱的勞工市場，低端工資就持續(xù)大幅上漲，成為通脹預(yù)期的溫床。其實，美國經(jīng)濟現(xiàn)在呈現(xiàn)出嚴(yán)重的冷熱不均現(xiàn)象。藍(lán)領(lǐng)工人供不應(yīng)求，白領(lǐng)失業(yè)迅速蔓延；消費還算旺盛，但是房地產(chǎn)價格和成交量就明顯回落。美國房價從今年五月到現(xiàn)在，大致跌了5-10%，個別城市跌得更多。

如果就業(yè)市場不冷卻，工資上漲勢頭不被逆轉(zhuǎn)，筆者認(rèn)為聯(lián)儲很難從加息轉(zhuǎn)為減息，充其量放慢加息步伐。明年美國進(jìn)入衰退的機會甚高，可是GDP增長并不是聯(lián)儲的KPI，物價穩(wěn)定和充分就業(yè)才是其雙目標(biāo)。為了從需求端舒緩物價壓力，聯(lián)儲不介意經(jīng)歷一場溫和衰退。筆者相信非農(nóng)就業(yè)需要每月增加少過10萬人，同時工資零增長或負(fù)增長，才能見到聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。

美國剛剛過完感恩節(jié)，一年中最重要的圣誕節(jié)黃金銷售期開始了。感恩節(jié)后的那天，被稱為黑色星期五(Black Friday)，那一天消費者的購物熱度通常被經(jīng)濟學(xué)家和媒體用來預(yù)測圣誕節(jié)銷售的走勢。這是經(jīng)歷了兩年疫情之后，第一個回歸正常的購物季節(jié)。初步反饋顯示，美國消費者還是愿意花錢的，不過就需要減價，甚至大減價。

CNBC報道，黑色星期五一天的線上成交額達(dá)到90億美元，創(chuàng)下了新的歷史記錄。信用卡萬事達(dá)預(yù)測，11和12月美國零售較上年增長15%，但是在物價高企的環(huán)境下，消費者在等待大減價。很多消費者一早已經(jīng)在網(wǎng)上選好圣誕禮物和各類消費品了，放在網(wǎng)上手推車?yán)?，卻要等到圣誕節(jié)大減價開始才付款購買。

零售商的尷尬是庫存太高，所以減價不手軟，玩具類產(chǎn)品和電子類產(chǎn)品，平均有三成左右的折扣。大型連鎖店沃爾瑪從11月開始，推出“每個星期五都是黑色星期五”，每星期五都會大減價?？鄢劭酆?，零售商的利潤并沒有像銷售那么強勁。

美國的消費信心，最近有反彈。從密歇根大學(xué)消費信心指數(shù)看，在今年五至七月的時候，曾經(jīng)有過一次大跌，當(dāng)時與聯(lián)儲開始連續(xù)75點超大碼加息，以及汽油價格暴漲有關(guān)。隨后，消費者開始習(xí)慣于新的利率環(huán)境，加上漲工資，消費情緒有所改善。

隨著汽油價格回落，消費情緒穩(wěn)定住了。汽車對美國多數(shù)城市的多數(shù)家庭是必需品，汽油開支是剛性開支?，F(xiàn)在平均汽油價格在每加侖3.5美元左右，比起七月時候的5美元，已經(jīng)回落了不少，但是比起歷史水平仍然高出一大截，漲價幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過工資上漲幅度。除此之外，食品價格也漲得很兇。這些都是剛性需求，很難削減，于是其它領(lǐng)域的購買力就被擠出了。

以目前的通脹形勢和聯(lián)儲的加息幅度，美國的消費信心還能維持在這樣的水平，其實很不錯了。第一個原因是美國房價近年暴漲，讓美國家庭的資產(chǎn)負(fù)債表大幅改善，家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)現(xiàn)在是二十年來最輕的。第二個原因是，政府在疫情期間發(fā)了太多支票，扣除通貨膨脹，每人手里還有5200美元，這筆橫財正在從銀行賬戶回流到消費市場。然而，美國房價已經(jīng)在回落中，超額儲蓄預(yù)計到明年初就差不多花完，所以筆者相信美國消費在明年會遭遇嚴(yán)重考驗。

本周有三個數(shù)據(jù)關(guān)注點，1)美國非農(nóng)就業(yè)，預(yù)計新增22.5萬，仍然處于過熱狀態(tài)，不過略微降溫有助于聯(lián)儲在十二月減少加息力度。注意時薪增長放緩。2)美國核心PCE，預(yù)計回落到5%，也有利于Fed Pivot.3)歐元區(qū)CPI和核心CPI，預(yù)測分別為10.7%和5.0%。

（文章來源：第一財經(jīng)）

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險資產(chǎn)