受多重因素疊加，近期銀行間質(zhì)押式回購成交額創(chuàng)新高。

Choice數(shù)據(jù)顯示，4月6日，銀行間質(zhì)押式回購成交額達(dá)8.1萬億元，創(chuàng)歷史新高。此外，上周銀行間質(zhì)押式回購日均成交額為7.53萬億元，日均成交較前一周增加1.58萬億元，增加明顯。

(相關(guān)資料圖)

業(yè)內(nèi)人士分析，債券市場(chǎng)“加杠桿”熱情攀升主要與跨季后資金面寬松以及“資產(chǎn)欠配”現(xiàn)象重現(xiàn)相關(guān)。

資金面維持寬松

近期，資金面維持寬松態(tài)勢(shì)。4月7日，DR007加權(quán)平均利率報(bào)1.9965%，低于政策利率水平。Choice數(shù)據(jù)顯示，自4月3日起，DR007加權(quán)平均利率一直維持在2%之下。

值得注意的是，4月3日到7日，央行進(jìn)行了大額逆回購回籠。在此期間央行公開市場(chǎng)共有11610億元逆回購到期，央行在公開市場(chǎng)只進(jìn)行了290億元逆回購操作。由此，上周凈回籠資金為11320億元。

為何在大量流動(dòng)性回收的情況下，資金面仍維持寬松？一位券商資管投資經(jīng)理助理解釋，3月份央行超額續(xù)作MLF以及超預(yù)期降準(zhǔn)使得大量資金淤積在銀行間市場(chǎng)。在此背景下，再加上跨季之后銀行面臨考核壓力變小，傾向于融出資金，從而使得銀行間市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松。

“上周四大行凈融出規(guī)模達(dá)到3.88萬億元，創(chuàng)了2021年以來的新高?！鄙鲜鋈耸空f。

一位債券交易員表示，在資金面寬松情況之下，機(jī)構(gòu)“加杠桿”成本變低，它們可以用更低的資金成本去“借短投長”博取息差收益。

機(jī)構(gòu)“加杠桿”博收益

債市“加杠桿”也與近期“資產(chǎn)欠配”有關(guān)。

一位公募基金投資總監(jiān)表示，從供給端來看，今年以來，在貸款利率持續(xù)下行的背景下，許多高評(píng)級(jí)企業(yè)紛紛選擇銀行貸款的融資方式，使得債券融資渠道受冷落，高評(píng)級(jí)信用債供給下滑。數(shù)據(jù)顯示，截至4月9日，非金融企業(yè)今年以來的發(fā)債金額為37907.82億元，而去年同期為39042.83億元。

而從需求端來看，投資者整體的久期偏好和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，機(jī)構(gòu)策略集中在短久期中高等級(jí)品種。目前1年期高等級(jí)信用利差均已壓縮至歷史極低水平。

“在整體利差偏薄的情形下，為做出相對(duì)收益，我們只能在資金面稍微寬松的時(shí)機(jī)去加杠桿博收益?！鄙鲜鋈耸空f。

海通證券發(fā)布的研報(bào)顯示，今年以來信用債表現(xiàn)更優(yōu)，短久期中高等級(jí)信用債交易較為擁擠，其利差被壓得很低，機(jī)構(gòu)不斷加杠桿套息增厚收益的訴求也強(qiáng)。資金跨季結(jié)束后，機(jī)構(gòu)加杠桿情緒快速回升。4月7日當(dāng)周銀行間債市杠桿率環(huán)比回升1個(gè)百分點(diǎn)至109.4%、距離年內(nèi)高點(diǎn)僅有0.3個(gè)百分點(diǎn)的差距。

警惕資金面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

不過，去年末“贖回潮”沖擊仍然歷歷在目。多位市場(chǎng)人士提醒，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)注重負(fù)債端的穩(wěn)定性，謹(jǐn)防二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期向好帶來的債券市場(chǎng)調(diào)整，謹(jǐn)慎進(jìn)行“加杠桿”行為。

建行金融市場(chǎng)部人士表示，由于實(shí)體融資需求旺盛，預(yù)計(jì)銀行二季度信貸投放規(guī)模雖較一季度減少，但同比可能延續(xù)良好的增長勢(shì)頭。目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)較為脆弱，一方面今年市場(chǎng)流動(dòng)性回歸中性，資金面波動(dòng)放大，加杠桿套息操作的難度上升；另一方面，理財(cái)在經(jīng)歷了去年的贖回風(fēng)波后，負(fù)債端的脆弱性成為市場(chǎng)隱憂。

“若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅改善，債券市場(chǎng)調(diào)整，‘卸杠桿’時(shí)可能發(fā)生踩踏行情，機(jī)構(gòu)應(yīng)謹(jǐn)慎運(yùn)用套息策略以維持倉位充裕的流動(dòng)性?！币晃还蓟鹜顿Y總監(jiān)說。

此外，多位市場(chǎng)人士也認(rèn)為，從資金面看，相比3月以來央行呵護(hù)流動(dòng)性和降準(zhǔn)引發(fā)的流動(dòng)性寬松，4月流動(dòng)性有回籠趨勢(shì)。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，4月上旬資金面預(yù)計(jì)相對(duì)平穩(wěn)，而隨著4月17日稅期臨近，資金價(jià)格有上升趨勢(shì)，波動(dòng)也可能加大。建議投資者在正常杠桿套利操作的同時(shí)，密切關(guān)注大行資金融出能力的變化，提前規(guī)避資金波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

不過也有人表示不必過度擔(dān)憂“杠桿”風(fēng)險(xiǎn)，中泰證券固定收益分析師分析師肖雨就認(rèn)為，回購成交量并不是衡量杠桿率的精確指標(biāo)，特別是跨季時(shí)點(diǎn)回購成交數(shù)據(jù)容易“失真”，考慮到正回購余額上周創(chuàng)新高后逐漸下降，非銀機(jī)構(gòu)整體凈融入資金規(guī)模不升反降，特別是考慮到近期大行和股份行資金融出能力處于高位，當(dāng)前“加杠桿”風(fēng)險(xiǎn)可能還不算高。

“同時(shí)，從上周二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)券交易情況看，短債交易擁擠度并未繼續(xù)上升，主要買盤來自農(nóng)商行、理財(cái)?shù)燃痈軛U傾向偏低的機(jī)構(gòu)類型，此外，相對(duì)于‘加杠桿’，基金‘拉久期’的意愿提升更明顯?！毙び暾f。

（文章來源：上海證券報(bào)）

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