研究結(jié)論

國內(nèi)來看，4 月18 日國家統(tǒng)計局公布最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)，一季度GDP 增速為4.8%，前值4%；3 月工業(yè)增加值同比增長5%，前值(1-2 月)7.5%；3 月社會消費品零售同比增長-3.5%，前值(1-2 月)6.7%；1-3 月固定資產(chǎn)投資累計同比增長9.3%，前值(1-2 月)12.2%。

一季度最終消費支出、資本形成總額、貨物和服務凈出口對GDP 累計同比的拉動分別為3.3%、1.3%、0.2%，與去年5.3%、1.1%、1.7%相比，投資逆勢提升，三者的貢獻占比分別為69.4%、26.9%、3.7%(去年 65.4%、13.7%、20.9%)，這些特征是今年強調(diào)早開工、早見效的具體體現(xiàn)。投資一定程度上克服了出口和消費貢獻縮減的影響，對GDP 起到了有力的推動作用，政策前置效果得到充分體現(xiàn)。

最大失速點在消費，可選消費受沖擊程度更深。社會消費品零售總額實際同比-6%，三年平均增速為2.9%，比上月下降了1.4 個百分點，餐飲收入同比下降16.4%(1-2月8.9%)，商品零售同比下降2.1%(1-2 月6.5%)，即使是實物商品網(wǎng)上零售額累計同比增長也較前值下降了3.5 個百分點，可能和防控涉及物流停滯的情況較多有關(guān)。基建投資延續(xù)高增，制造業(yè)投資增速放緩，地產(chǎn)投資下行。3 月基建投資(不含電力)同比增長8.5%，比上月小幅下降0.4 個百分點，體現(xiàn)出很強韌性；制造業(yè)投資累計同比增長15.6%，比上月下降4.7 個百分點；房地產(chǎn)投資0.70 個百分點，比上月下降3 個百分點，房地產(chǎn)銷售、投資、新開工面積和土地購置面積等指標依然未見明顯改善。

目前，國內(nèi)疫情仍在持續(xù)，受疫情影響，預計二季度的經(jīng)濟增長仍然受到很大拖累。同時，由于輸入性通脹壓力以及海外主要經(jīng)濟體處于一個加息和收緊流動性的通道，盡管貨幣政策以我為主，但還是一定程度上限制了國內(nèi)寬貨幣政策的空間。

易綱行長在亞洲博鰲論壇也強調(diào)目前國內(nèi)貨幣政策的首要任務是維護物價穩(wěn)定。同時，由于國內(nèi)疫情多點頻發(fā)，限制了寬信用、穩(wěn)增長措施的效果，特別是對房地產(chǎn)行業(yè)的影響，盡管很多地方因城施策在諸如限購限貸等方面放寬了限制，但地產(chǎn)銷售仍未見改觀，地產(chǎn)投資仍在下行，這是未來需要重點關(guān)注的地方。

海外方面我們認為，目前市場預期美聯(lián)儲5 月份和6 月份分別加息50 個基點，對美股投資的謹慎情緒擴大，特別是對成長股沖擊更大。隨著未來全球經(jīng)濟下行風險加大，企業(yè)業(yè)績和市場預期也將會進一步下行。同時，美國十年期國債收益率和兩年期國債收益率的差在4 月初一度轉(zhuǎn)負，這也預示著未來1-2 年內(nèi)美國經(jīng)歷一次經(jīng)濟衰退的概率大幅上升。

因此，綜合來看，我們認為A 股依然受限于當前國內(nèi)疫情防控帶來的宏觀經(jīng)濟壓力，以及海外加息的壓制，整體二季度處于磨底震蕩階段。配置來看，我們維持4月策略展望中的觀點，認為2022 年很難會有一種風格或者某個賽道貫穿全年，不同行業(yè)和投資主題的高低輪動將會是全年主旋律，今年更要重視基本面困境反轉(zhuǎn)、政策預期改善板塊的投資機會；同時，二季度國內(nèi)整體呈現(xiàn)滯脹和衰退交雜的宏觀環(huán)境，更需要重視估值性價比和政策確定性。行業(yè)方面，建議關(guān)注銀行等穩(wěn)增長方向、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥板塊，以及可選消費、汽車等疫情后周期板塊。

風險提示

一、宏觀經(jīng)濟下行超預期；二、全球新冠疫情再次超預期爆發(fā)；三、“穩(wěn)增長”政策推進不及預期

（文章來源：東方證券）

關(guān)鍵詞： 投資策略 同比增長