研究結(jié)論

國內(nèi)來看，4 月18 日國家統(tǒng)計(jì)局公布最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一季度GDP 增速為4.8%，前值4%；3 月工業(yè)增加值同比增長5%，前值(1-2 月)7.5%；3 月社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長-3.5%，前值(1-2 月)6.7%；1-3 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長9.3%，前值(1-2 月)12.2%。

一季度最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP 累計(jì)同比的拉動(dòng)分別為3.3%、1.3%、0.2%，與去年5.3%、1.1%、1.7%相比，投資逆勢(shì)提升，三者的貢獻(xiàn)占比分別為69.4%、26.9%、3.7%(去年 65.4%、13.7%、20.9%)，這些特征是今年強(qiáng)調(diào)早開工、早見效的具體體現(xiàn)。投資一定程度上克服了出口和消費(fèi)貢獻(xiàn)縮減的影響，對(duì)GDP 起到了有力的推動(dòng)作用，政策前置效果得到充分體現(xiàn)。

最大失速點(diǎn)在消費(fèi)，可選消費(fèi)受沖擊程度更深。社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際同比-6%，三年平均增速為2.9%，比上月下降了1.4 個(gè)百分點(diǎn)，餐飲收入同比下降16.4%(1-2月8.9%)，商品零售同比下降2.1%(1-2 月6.5%)，即使是實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)同比增長也較前值下降了3.5 個(gè)百分點(diǎn)，可能和防控涉及物流停滯的情況較多有關(guān)?；ㄍ顿Y延續(xù)高增，制造業(yè)投資增速放緩，地產(chǎn)投資下行。3 月基建投資(不含電力)同比增長8.5%，比上月小幅下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出很強(qiáng)韌性；制造業(yè)投資累計(jì)同比增長15.6%，比上月下降4.7 個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資0.70 個(gè)百分點(diǎn)，比上月下降3 個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)銷售、投資、新開工面積和土地購置面積等指標(biāo)依然未見明顯改善。

目前，國內(nèi)疫情仍在持續(xù)，受疫情影響，預(yù)計(jì)二季度的經(jīng)濟(jì)增長仍然受到很大拖累。同時(shí)，由于輸入性通脹壓力以及海外主要經(jīng)濟(jì)體處于一個(gè)加息和收緊流動(dòng)性的通道，盡管貨幣政策以我為主，但還是一定程度上限制了國內(nèi)寬貨幣政策的空間。

易綱行長在亞洲博鰲論壇也強(qiáng)調(diào)目前國內(nèi)貨幣政策的首要任務(wù)是維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定。同時(shí)，由于國內(nèi)疫情多點(diǎn)頻發(fā)，限制了寬信用、穩(wěn)增長措施的效果，特別是對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響，盡管很多地方因城施策在諸如限購限貸等方面放寬了限制，但地產(chǎn)銷售仍未見改觀，地產(chǎn)投資仍在下行，這是未來需要重點(diǎn)關(guān)注的地方。

海外方面我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)5 月份和6 月份分別加息50 個(gè)基點(diǎn)，對(duì)美股投資的謹(jǐn)慎情緒擴(kuò)大，特別是對(duì)成長股沖擊更大。隨著未來全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)業(yè)績和市場(chǎng)預(yù)期也將會(huì)進(jìn)一步下行。同時(shí)，美國十年期國債收益率和兩年期國債收益率的差在4 月初一度轉(zhuǎn)負(fù)，這也預(yù)示著未來1-2 年內(nèi)美國經(jīng)歷一次經(jīng)濟(jì)衰退的概率大幅上升。

因此，綜合來看，我們認(rèn)為A 股依然受限于當(dāng)前國內(nèi)疫情防控帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，以及海外加息的壓制，整體二季度處于磨底震蕩階段。配置來看，我們維持4月策略展望中的觀點(diǎn)，認(rèn)為2022 年很難會(huì)有一種風(fēng)格或者某個(gè)賽道貫穿全年，不同行業(yè)和投資主題的高低輪動(dòng)將會(huì)是全年主旋律，今年更要重視基本面困境反轉(zhuǎn)、政策預(yù)期改善板塊的投資機(jī)會(huì)；同時(shí)，二季度國內(nèi)整體呈現(xiàn)滯脹和衰退交雜的宏觀環(huán)境，更需要重視估值性價(jià)比和政策確定性。行業(yè)方面，建議關(guān)注銀行等穩(wěn)增長方向、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥板塊，以及可選消費(fèi)、汽車等疫情后周期板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示

一、宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；二、全球新冠疫情再次超預(yù)期爆發(fā)；三、“穩(wěn)增長”政策推進(jìn)不及預(yù)期

（文章來源：東方證券）

關(guān)鍵詞： 投資策略 同比增長