當(dāng)看到滿屏“破80美元/桶了……”就可以知道真的是出大事了，周五歐洲時段后銅、油紛紛打破近期相持局面大幅下行，大宗商品市場有點(diǎn)像“步入深秋，涼意漸濃”。在經(jīng)過2個月的振蕩拉鋸過后，9月22日凌晨美聯(lián)儲議息會議上再次加息75個基點(diǎn)，市場經(jīng)過短暫的權(quán)衡后，隨著美元碾壓一切的大幅飆漲重?fù)羰袌鰧︼L(fēng)險資產(chǎn)的信心和后市預(yù)期，金融市場整體風(fēng)險偏好再次降溫，大宗商品的天平再次向空頭傾斜，WTI原油在8個半月之后首次跌破80美元/桶關(guān)口，這對多頭來說是個沉重打擊。

油價在不知不覺中已經(jīng)接近完全回吐年內(nèi)漲幅，在俄烏沖突爆發(fā)后西方對俄羅斯能源制裁引發(fā)了市場恐慌，地緣因素一度讓油價大漲70%，而半年之后國際油價較年初漲幅只剩不到10%，WTI原油更是跌破了80美元/桶關(guān)口。站在3個月前的年中時點(diǎn)，還是有不少機(jī)構(gòu)理性預(yù)測到了油價會在下半年出現(xiàn)回落，但讓油價回到年初的位置當(dāng)時看起來是非常小概率的事件，而這一目標(biāo)現(xiàn)在看起來已觸手可及。

(資料圖片僅供參考)

美聯(lián)儲持續(xù)的大幅加息行動給金融市場帶來了巨大的壓力，全球不少國家面臨通脹高企、貨幣貶值，資金流出帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力以及消費(fèi)能力下降。而各國央行迫于壓力跟進(jìn)加大加息力度，這讓全球經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂陷入恐慌模式，將削弱經(jīng)濟(jì)活動和短期原油需求前景；目前原油市場需求端不給力的表現(xiàn)持續(xù)困擾油價，之前的報告中我們提到觀察市場可以看出市場整體信心在不斷流失，以至于包括歐洲能源危機(jī)，西方國家對俄羅斯石油進(jìn)行限價，俄羅斯進(jìn)行部分動員讓緊張局勢升級等地緣因素都無法有效提振市場情緒。隨著全球流動性收緊及經(jīng)濟(jì)下行壓力，大宗商品價格整體下行是大勢所趨，而油價跌破80美元/桶關(guān)口進(jìn)一步重挫了市場信心。

供需層面局部亮點(diǎn)很難讓市場恢復(fù)信心，“嘴再硬”的多頭也不得不承認(rèn)原油市場自身供需層面已經(jīng)遠(yuǎn)離了上半年能源危機(jī)的緊缺風(fēng)險，這一點(diǎn)在9月21日俄羅斯總統(tǒng)普京視頻講話中宣布部分動員后，油價的反應(yīng)過程體現(xiàn)的非常明顯。在消息爆出第一時間，油價迅速有了反應(yīng)，短線沖高超2美元，顯然投資者對地緣風(fēng)險對油價的影響仍然保持高度敏感，不管從大國地位還是能源市場供應(yīng)方的重要性來講俄羅斯的任何決策都會讓市場保持高度警惕，俄羅斯的這一動作意味著俄烏沖突進(jìn)一步升級，地緣失控風(fēng)險重新升溫。

作為重要的戰(zhàn)略物資，石油市場對此反應(yīng)非常敏感，投資者對此迅速給出了風(fēng)險溢價，這是市場的應(yīng)激反應(yīng)，但這樣的強(qiáng)勢并沒有持續(xù)很長時間，當(dāng)天油價即回吐了該事件帶來的漲幅。目前原油市場供需層面相對年初時更為寬松，雖然沖突再次升級，但投資者并沒有像3月份那樣的驚慌失措，短線推漲之后資金并沒有貿(mào)然繼續(xù)繼續(xù)追高。顯然，投資者并不著急追漲，而是要看俄烏沖突的進(jìn)一步演繹再進(jìn)行評估，如果事態(tài)惡化，西方對俄羅斯實(shí)施更嚴(yán)厲的能源制裁，并阻止亞洲買家購買俄羅斯石油，那可能會再次給油價帶來新的刺激，不過考慮到上半年市場已經(jīng)經(jīng)歷了反復(fù)修正的局面，投資者對此還是保持了足夠的克制，此事件具體影響會隨著事件發(fā)展來逐步跟蹤。

整個三季度原油市場的需求不及預(yù)期被反復(fù)證實(shí)成為宏觀利空之外的另一大重要利空因素。OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率非常搶眼，數(shù)據(jù)顯示，OPEC+產(chǎn)量的表現(xiàn)繼續(xù)大幅低于其預(yù)定的產(chǎn)量目標(biāo)，8月份配額和實(shí)際產(chǎn)量之間的差距擴(kuò)大至358萬桶/天。根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，受協(xié)議約束的10個OPEC成員國的集體原油日產(chǎn)量低于配額139.9萬桶，而非OPEC成員國的原油日產(chǎn)量低于配額超過200萬桶，為218.5萬桶。但隨著越來越多的數(shù)據(jù)證明了年初對需求端恢復(fù)的判斷過度樂觀，需求預(yù)期被一再下調(diào)，供需層面很難再給油價帶來上行動力，事實(shí)上，隨著全球石油市場庫存不斷累積，對油價的壓制越來越明顯。上周美國高頻數(shù)據(jù)顯示，石油庫存整體繼續(xù)增加，這讓油價走強(qiáng)的難度正在逐步增加，這也是為什么近期油價反彈動作越來越短促、越來越無力的原因。

油價在過去這段時間之所以堅守80美元/桶，其中很重要的一個原因是因為OPEC在8月份開始意識到原油市場面臨非常不利的局面之后，就開始表態(tài)會對市場進(jìn)行干預(yù)以確保石油市場的穩(wěn)定，9月月度會議宣布將在10月減產(chǎn)10萬桶/日之后并沒有給市場帶來信心， 隨著油價疲弱的表現(xiàn)持續(xù)，不出意外10月會議OPEC大概率將進(jìn)一步采取措施來試圖阻止油價的下滑，這種從供應(yīng)端的干預(yù)讓看空后市的投資者不敢過度激進(jìn)做空油價?？陀^的評估目前供應(yīng)端還是有足夠的空間來做好預(yù)期管理，讓油價維持在其比較滿意的區(qū)間，不過僅僅靠供應(yīng)端的管理是很難給市場帶來積極預(yù)期，也很難讓油價維持強(qiáng)勢格局。

目前來看，中國原油加工量持續(xù)恢復(fù)到了5個月來的高位，主營煉廠也接近正常開工區(qū)間，這意味著中國原油需求有望有一個明顯的提升。美國方面，上周煉油量也處在近期高位，加工量的提升促使其大幅提升了成品油出口，汽柴煤等成品油出口明顯高于去年同期，其國內(nèi)需求尤其是汽油仍然非常明顯的弱于往年同期。總體來講，目前原油市場自身供需層面雖然有中國煉油加工量提升等局部亮點(diǎn)，但整體而言，累庫趨向仍在繼續(xù)，過去一段時間對需求弱勢預(yù)期已經(jīng)基本兌現(xiàn)在了價格中，從目前權(quán)威機(jī)構(gòu)對四季度需求展望來看，對油價影響偏中性，很難帶來有效推漲動力，因此，供應(yīng)端能否有OPEC產(chǎn)量管理、俄羅斯供應(yīng)下降等變化就會成為后續(xù)市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

雖然上周五夜盤油價再次大跌，WTI原油也跌破了關(guān)鍵的80美元/桶關(guān)口，但值得注意的是，原油市場月差價格并沒有進(jìn)一步走弱，而是保持了平穩(wěn)，這意味著原油市場的下跌并非供需層面提供的驅(qū)動，更多的是跟其他風(fēng)險資產(chǎn)一樣受到了宏觀利空帶來的悲觀預(yù)期沖擊，這也是目前導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)價格波動的核心驅(qū)動。

美聯(lián)儲的加息措施繼續(xù)給全球帶來巨大的影響，美元大幅走強(qiáng)同時包括人民幣在內(nèi)的全球其他貨幣均出現(xiàn)了大幅貶值現(xiàn)象，包括大宗商品在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)深受沖擊。匯率層面分化不僅僅是反應(yīng)到計價幣種因素上，影響到了國內(nèi)外投資者的預(yù)期，包括原油在內(nèi)的商品在國內(nèi)市場跟美元計價市場呈現(xiàn)強(qiáng)弱差異，雖然國內(nèi)商品也是下跌，但表現(xiàn)相對強(qiáng)于外盤。從原油市場自身當(dāng)前供需現(xiàn)狀以及后續(xù)需求端和供應(yīng)端的潛在變化來講，油價并不具備很大下行空間，跌破80美元/桶之后，油價更是有一定低估嫌疑。但當(dāng)前基于宏觀利空的沖擊是油價的核心驅(qū)動因素，這讓油價下行的持續(xù)性和目標(biāo)是較難量化，我們需要觀察市場情緒的后續(xù)變化。市場缺失的是信心，一旦情緒好轉(zhuǎn)，大概率還是會有反彈出現(xiàn)。因此，在維持順勢思路同時，空單注意保護(hù)好利潤，防范極端行情出現(xiàn)。(作者單位：海通期貨)

（文章來源：期貨日報）

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