10月20日，人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，10月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上期持平。

【資料圖】

此次LPR并未調(diào)降符合市場(chǎng)預(yù)期。10月17日，央行等量平價(jià)續(xù)作5000億元1年期中期借貸便利(MLF)。此前歷次LPR調(diào)整，幾乎全都由MLF利率下調(diào)引發(fā)。因而眾多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)10月LPR報(bào)價(jià)保持不變。

隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策加快落地實(shí)施，特別是政策性金融工具加快投放，金融數(shù)據(jù)明顯改善。8月MLF和公開市場(chǎng)操作利率意外降息，并帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)后，新增社融和信貸增長(zhǎng)迅猛。其中，直接受益于國(guó)開行和農(nóng)發(fā)行信貸積極投放，企業(yè)部門信貸結(jié)構(gòu)較前期明顯改善，寬信用正式進(jìn)入效果觀察期。

金融信貸數(shù)據(jù)是經(jīng)濟(jì)周期的先行指標(biāo)之一。市場(chǎng)一般認(rèn)為，金融信貸周期領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)周期半年到一年的時(shí)間。8月、9月信貸數(shù)據(jù)連續(xù)改善，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)正逐步呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。另外，商業(yè)銀行凈息差已處于歷史低位，新發(fā)行同業(yè)存單規(guī)模和到期收益率均有上行，顯示銀行負(fù)債端存在剛性壓力，一定程度上削弱了報(bào)價(jià)行主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力。

同時(shí)，用于判斷信貸需求的先行指標(biāo)票據(jù)利率并未出現(xiàn)明顯下降，表明商業(yè)銀行以票據(jù)沖量信貸的需要不強(qiáng)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍強(qiáng)，不會(huì)因LPR報(bào)價(jià)持平而受阻。前期降息組合政策尚在發(fā)酵期，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)壓力不大的情況下，調(diào)降LPR報(bào)價(jià)的必要性不大。

同時(shí)，外部的人民幣匯率貶值壓力仍存在，一定程度上影響了貨幣寬松的空間。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)等國(guó)9月通脹數(shù)據(jù)仍在高位，海外央行繼續(xù)維持現(xiàn)有加息節(jié)奏基本確定。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，海外市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在11月和12月都加息75BPs，10年期美債收益率也向上突破4%。此前，在岸和離岸人民幣還處于下行區(qū)間，說明人民幣仍然有一定的貶值壓力。若繼續(xù)大幅度降息，看低人民幣匯率的預(yù)期有發(fā)散的可能。屆時(shí)，匯率變化可能會(huì)帶來金融市場(chǎng)波動(dòng)，反而不利于經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)。

展望后續(xù)，四季度仍有降準(zhǔn)降息空間。11月將有1萬億MLF到期，規(guī)模較大。按照歷史慣例，人民銀行通過降準(zhǔn)置換的可能性較高。如此，商業(yè)銀行負(fù)債成本和息差壓力將得到進(jìn)一步緩解，信貸低成本擴(kuò)張約束減弱，貸款利率下調(diào)空間被打開，為11月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)提供了可能。

從必要性來看，關(guān)鍵仍在于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。若經(jīng)濟(jì)修復(fù)繼續(xù)受到擾動(dòng)，在“以我為主”的政策取向下，貨幣政策必然引導(dǎo)商業(yè)銀行刺激信貸需求，則LPR報(bào)價(jià)下調(diào)甚至MLF利率繼續(xù)下降都會(huì)成為政策選擇。

而經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在于房地產(chǎn)市場(chǎng)。此前，在政策性金融工具和人民銀行再貸款政策的支持下，基建投資、設(shè)備更新和重點(diǎn)行業(yè)等領(lǐng)域受到直接支持，相關(guān)領(lǐng)域繼續(xù)投資的空間較小。

政策已為支持房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)暖做好準(zhǔn)備。9月末，多項(xiàng)樓市利好政策頻出。人民銀行允許部分符合條件的城市取消當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限，首套房公積金貸款利率下調(diào)，財(cái)政部、稅務(wù)總局支持居民換購住房個(gè)人所得稅退稅。當(dāng)前房貸利率已達(dá)到歷史低點(diǎn)附近，居民購房成本較低。加之保交樓工作不斷推進(jìn)，樓市需求釋放正待觀察。

若后續(xù)居民購房需求逐步抬升，經(jīng)濟(jì)必將持續(xù)修復(fù)上升。若居民購房需求仍然疲軟，房地產(chǎn)及上下游行業(yè)定將繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，繼續(xù)降低融資成本可能性較大。彼時(shí)，5年期LPR報(bào)價(jià)或再度下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

關(guān)鍵詞： 融資成本