中泰證券李迅雷&唐軍表示，宏觀研究對于投資的指導(dǎo)意義是比較有效的。事后也證明，這樣一種思路對于資產(chǎn)配置是完全正確的。但如果要建立起一套可追蹤、可實證而且操作性強的宏觀分析框架，卻是一件不容易的事情。

以下為文字精華：

提問：宏觀研究對于投資究竟有怎樣的指導(dǎo)意義呢？

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李迅雷：投資研究分兩種，一種是自上而下，一種自下而上，宏觀研究就是從宏觀視角來對投資、對于大類資產(chǎn)做一個判斷和分析。在資本市場上面，從宏觀的維度看到底有哪些機會？我覺得對投資的指導(dǎo)意義，尤其對大類資產(chǎn)的配置的意義還是非常大的。

從我個人的經(jīng)歷看，我經(jīng)歷了90年代的商品短缺時代，所以那個時候你配置大宗商品、配置一些可選消費品，基本上這個方向是對的、收益也是非常豐厚的。

到了2000年以后，我發(fā)現(xiàn)商品短缺時代已經(jīng)過去了，但是資產(chǎn)短缺。所以那個時候我寫了篇文章，叫《買自己買不起的東西》，你買不起，就借錢買，因為它價格還會繼續(xù)上漲。等到后來，比如到了2018年，那個時候商品過剩、資產(chǎn)也過剩了，買什么？就《買自己買不到的東西》，即配置核心資產(chǎn)。所以其實用比較通俗的語言來表達一個時代演進的這樣一種邏輯，這就是宏觀視角。

我覺得宏觀研究對于投資的指導(dǎo)意義還是比較有效的，事后也證明，這樣一種思路對于資產(chǎn)配置是完全正確的。其實用比較通俗的語言來表達一個時代演進的一種邏輯，就是這種宏觀視角。

提問：這句話很經(jīng)典。買自己買不到的東西，就是投資中的稀缺性。對，唐老師，其實是從研究轉(zhuǎn)向投資。您對于宏觀研究對于投資的影響，應(yīng)該也會有自己的心得體會。

唐軍：對，我覺得應(yīng)該大多數(shù)人憑直覺的感受，可能會覺得宏觀研究還是很重要，對大類資產(chǎn)走勢會有很重要的影響。但是如果要建立起一套可追蹤、可實證而且操作性強的宏觀分析框架，卻是一件不容易的事情。

我以前做量化投資的時候，我就系統(tǒng)化地對各類宏觀指標(biāo)進行過一些回測分析，希望能看看它們對資產(chǎn)價格走勢、對投資有沒有效果。但是當(dāng)時得到的結(jié)果通常都不是很滿意。所以我想可能大部分的人在做宏觀判斷的時候，也沒有一個分析框架，他可能只是憑直覺，這樣就會造成準確率不是那么高。

另外一個就是他的判斷跟市場的大多數(shù)人的判斷可能會一樣，資產(chǎn)價格可能就已經(jīng)反映了這些預(yù)期在里面。所以他會覺得宏觀研究對投資的作用可能不是那么大。

提問：其實接下來一個問題就是很順其自然，大類資產(chǎn)是可以被預(yù)測的嗎？或者大類資產(chǎn)預(yù)測這件事情是值得做的嗎？想先請?zhí)评蠋煼窒硪幌隆?/p>

唐軍：我以前是遇到過很多困難，后面在李老師的指導(dǎo)下學(xué)習(xí)了很多宏觀知識，也做了很大量的研究。我現(xiàn)在還是覺得，建立起一套相對科學(xué)的分析框架，它對我們預(yù)判資產(chǎn)價格走勢的勝率是能明顯提高的，勝率提高了，長期下來對我們的投資的業(yè)績就會影響會比較明顯。所以我覺得從概率或者長期的這種角度來說，是可以做預(yù)測，而且是很值得做的一個事情。

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