一、美國(guó)1月通脹繼續(xù)飆升

北京時(shí)間周四（2月10日）21:30，美國(guó)1月CPI數(shù)據(jù)公布。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)意外強(qiáng)勁，未季調(diào)CPI年率（同比增速）錄得7.5%，高于7.30%的預(yù)期和7%的前值，續(xù)創(chuàng)40年來(lái)新高；1月未季調(diào)核心CPI年率錄6%，創(chuàng)1982年9月以來(lái)新高。環(huán)比方面，美國(guó)1月季調(diào)后CPI月率錄得0.6%，高于0.5%的預(yù)期，前值上修為0.6%。

從通脹同比分項(xiàng)來(lái)看，住宅項(xiàng)、交通運(yùn)輸項(xiàng)和能源項(xiàng)依然是通脹同比大幅上升的核心拉動(dòng)項(xiàng)，分別拉動(dòng)通脹2.43、3.19和1.9個(gè)百分點(diǎn)，而住宅項(xiàng)、食品與飲料項(xiàng)和娛樂(lè)項(xiàng)的表現(xiàn)是通脹表現(xiàn)超預(yù)期的核心影響因素。從通脹環(huán)比分項(xiàng)來(lái)看，依然是住宅項(xiàng)、食品與飲料項(xiàng)和娛樂(lè)項(xiàng)的表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，而交通運(yùn)輸項(xiàng)的環(huán)比拉動(dòng)作用出現(xiàn)大幅的下滑，交通運(yùn)輸領(lǐng)域的復(fù)蘇出現(xiàn)邊際放緩，在一定程度上拖累通脹環(huán)比表現(xiàn)。

2 月以來(lái)，原油價(jià)格持續(xù)上漲，銅亦突破近期的震蕩區(qū)間強(qiáng)勢(shì)上漲，另外交通運(yùn)輸、食品與住宅的價(jià)格依然高企，疊加流動(dòng)性依然泛濫，美國(guó)通脹在一季度難以放緩走弱。

二、高通脹增加美聯(lián)儲(chǔ)加速加息預(yù)期

持續(xù)高企的通脹數(shù)據(jù)，會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)考慮自2000年以來(lái)首次加息50BP，加息的次數(shù)和幅度亦大幅增加。通脹數(shù)據(jù)公布后，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)官員布拉德稱(chēng)，支持在7月初前累計(jì)加息100BP，包括自2000年以來(lái)首次一次性加50BP，以應(yīng)對(duì)四十年來(lái)最嚴(yán)重的通脹。

美聯(lián)儲(chǔ)掉期交易顯示美聯(lián)儲(chǔ)將在7月前加息1%，3月份加息50BP的可能性約為50%，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)到7月前將加息125BP。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25BP的概率為5.3%，加息50BP的概率為94.7%；5月加息50BP的概率為4.1%，加息75BP的概率為75.2%，加息100BP的概率為20.6%。

通脹超預(yù)期疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員講話(huà)，市場(chǎng)對(duì)3月加息50BP的預(yù)期不斷加強(qiáng)，3月不排除加息50BP的可能，但是我們認(rèn)為加息25BP的可能性依然大于50BP。在高通脹沖擊下，美聯(lián)儲(chǔ)官員不排除召開(kāi)計(jì)劃外的緊急政策會(huì)議提前結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)并提高利率，2022年加息4-5次的概率大，加息幅度或達(dá)到125BP；縮表預(yù)計(jì)將會(huì)在6月前后開(kāi)展，本輪縮表速度和幅度較上輪均會(huì)偏大。

三、十年期美債收益率突破2%關(guān)口

美國(guó)1月通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，加大美聯(lián)儲(chǔ)加快加息預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)官員布拉德支持一次加息50BP，7月初前累計(jì)加息100BP觀點(diǎn)，繼續(xù)提振了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將采取行動(dòng)抗擊不斷上漲的物價(jià)的預(yù)期。受此影響，美國(guó)10年期國(guó)債收益率大幅上升，10年期美債收益率自2019年8月以來(lái)首次達(dá)到2%，最高上探2.057；美元指數(shù)亦大幅拉升， 一度接近96關(guān)口。市場(chǎng)正開(kāi)始消化更激進(jìn)的加息路徑，這增加在某一次政策會(huì)議上可能升息50BP的可能性。我們認(rèn)為美債收益率將會(huì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)行情，突破2%后仍有小幅上漲空間，但是漲幅空間有限，2.3%將是上方強(qiáng)阻力位。

四、貴金屬短線(xiàn)下跌 逢低做多策略依然合適

美國(guó)通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，為美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮政策奠定基礎(chǔ)，美債收益率和美元指數(shù)大幅拉升，貴金屬承壓回落，而美聯(lián)儲(chǔ)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)官員布拉德的鷹派講話(huà)，繼續(xù)提振了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將采取行動(dòng)抗擊不斷上漲的物價(jià)的預(yù)期，貴金屬高位回落，倫敦金現(xiàn)一度接近1820美元/盎司，倫敦銀現(xiàn)亦接近23美元/盎司關(guān)口，滬金滬銀亦轉(zhuǎn)跌，短線(xiàn)可能仍將偏弱運(yùn)行，但是不建議做空，待行情企穩(wěn)則抄底做多依然合適。

通脹高企對(duì)貴金屬的影響，當(dāng)前有兩大邏輯。其一是高通脹將增加美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊政策，利多美債收益率和美元指數(shù)，進(jìn)而利空貴金屬。其二則是高通脹引發(fā)通脹對(duì)沖需求，具有抗通脹屬性的貴金屬，在通脹飆升的情況下，抗通脹需求大增，進(jìn)而利好貴金屬價(jià)格。兩個(gè)邏輯交替影響貴金屬行情，2月10日通脹數(shù)據(jù)公布后，邏輯一首先起主導(dǎo)左右，貴金屬短線(xiàn)大幅回落；隨后邏輯二再度主導(dǎo)貴金屬行情，貴金屬短線(xiàn)大幅拉升，倫敦金現(xiàn)一度升至1840美元/盎司上方。當(dāng)然，當(dāng)前階段貴金屬走弱，通脹飆升-美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊-美債收益率和美元指數(shù)上漲-貴金屬承壓回落，是短期貴金屬走弱的核心邏輯，但是影響有限且偏短期。

美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議、強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)對(duì)貴金屬形成利空影響，貴金屬一度走弱。然貨幣政策調(diào)整預(yù)期被市場(chǎng)消化，利空出盡影響疊加通脹擔(dān)憂(yōu)和地緣政策影響，貴金屬震蕩走強(qiáng)趨勢(shì)仍將會(huì)持續(xù)，白銀雖前期受到工業(yè)需求偏弱預(yù)期拖累走弱，但是后市亦有較大上漲空間。后市，隨著政策利空出盡，歐洲央行轉(zhuǎn)鷹，流動(dòng)性依然泛濫，高通脹尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，并且變異毒株蔓延和地緣政治等增加避險(xiǎn)需求，貴金屬短期消化美聯(lián)儲(chǔ)最新進(jìn)展后維持震蕩走強(qiáng)行情。當(dāng)前不建議趨勢(shì)做空貴金屬，仍以利空出盡逢低做多為操作核心。

短期，貴金屬短期回落，然不改強(qiáng)勢(shì)行情。黃金短期支撐位為1800和1780美元/盎司，上方阻力位依然為1850和1868美元/盎司；滬金的強(qiáng)支撐位為370元/克關(guān)口，上方阻力位依然為383-387元/克壓力區(qū)間，把握逢低買(mǎi)入機(jī)會(huì)。白銀前期受政策和疫情等沖擊持續(xù)下跌，下方強(qiáng)支撐位依然是22美元/盎司（4600元/千克），上方阻力位為24.66美元的年線(xiàn)（滬銀上方阻力5211元/千克的年線(xiàn)）；企穩(wěn)后迎來(lái)逢低做多機(jī)會(huì)。

2022 年一季度，若美聯(lián)儲(chǔ)再度釋放更加鷹派信號(hào)，貴金屬仍有再度走弱的短期可能，1758美元/盎司（365元/克）是重要支撐位，1720-1740美元/盎司（360元/克）區(qū)間為核心支撐位，跌破此區(qū)間可能性小。白銀短期再度走弱可能存在，21.4前低位置（4600元/千克）為強(qiáng)支撐位，跌至22美元/盎司（4600）下方建議企穩(wěn)做多。貴金屬因政策調(diào)整預(yù)期和恐慌回落則是買(mǎi)入時(shí)機(jī)，建議繼續(xù)逢低做多為主。

2022 年，因政策調(diào)整引發(fā)的短期走弱不改變整體的走勢(shì)，亦不建議趨勢(shì)做空，仍建議利空出盡企穩(wěn)逢低做多。貨幣超發(fā)、經(jīng)濟(jì)增速減緩以及通脹持續(xù)高位背景下，黃金配置價(jià)值依然會(huì)比較高，做中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置者，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。2022年，黃金運(yùn)行區(qū)間為1675-2075美元/盎司；如出現(xiàn)有效突破后，運(yùn)行區(qū)間將會(huì)調(diào)整為1450-2200美元/盎司。

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