摘要：

烏克蘭和俄羅斯是全球重要的谷物出口貿(mào)易國，如果兩國地緣政治形勢進一步升級影響到谷物貿(mào)易的話，很有可能會對相關(guān)競爭國的谷物出口提振，尤其是可能會對美國谷物出口形成提振，相應(yīng)的提升整體谷物價格的同時，提振外盤玉米價格，反之，如果兩國地緣政治形勢有所緩解的話，前期預(yù)期將會有所修正，外盤玉米價格將會有一定幅度的回調(diào)。

加拿大菜籽大幅減產(chǎn)使得全球菜籽庫存消費比降至歷史新低。因此市場對菜籽供應(yīng)國局勢變化較為敏感，烏克蘭和俄羅斯也是菜籽生產(chǎn)國之一，據(jù)USDA數(shù)據(jù)，二者全球占比之和達8.28%。因此烏克蘭和俄羅斯局勢緊張將使市場對其后續(xù)菜籽出口是否會受到影響產(chǎn)生炒作情緒，將加劇市場對后期菜籽供應(yīng)緊缺的擔(dān)憂，如俄烏沖突延續(xù)，菜油和菜粕價格短期仍將易漲難跌。此外當(dāng)前烏克蘭和俄羅斯沖突加劇的情況下，使得原油價格大幅拉漲，給棕櫚油價格帶來了較強的提振作用。在原油價格繼續(xù)攀升的情況下，短期內(nèi)棕櫚油價格仍有可能繼續(xù)上行。

正文

【俄烏局勢的不確定性增加】

本周，俄烏局勢再度升級，當(dāng)?shù)貢r間 2 月 21 日，俄羅斯總統(tǒng)普京宣布承認(rèn)烏東民間武裝自稱的頓涅茨克人民共和國和盧甘斯克人民共和國為獨立國家，并簽署相關(guān)協(xié)議與總統(tǒng)令，且命令國防部向這兩個分離地區(qū)部署軍隊以“維護和平”，這引起歐美等國強烈譴責(zé)。美國和歐洲誓言要實施新的制裁。美國白宮：對于俄羅斯今日公然違反國際承諾，我們也將很快宣布針對俄羅斯的額外措施。英國外交大臣特拉斯在外交媒體上表示，將于周二宣布對俄羅斯的新制裁。歐盟官員：歐盟正在等待對俄制裁方案的最終確定。

【玉米】地緣政治利多外盤價格

烏克蘭和俄羅斯是全球重要的谷物出口貿(mào)易國，如果兩國地緣政治形勢進一步升級影響到谷物貿(mào)易的話，很有可能會對相關(guān)競爭國的谷物出口提振，尤其是可能會對美國谷物出口形成提振，相應(yīng)的提升整體谷物價格的同時，提振外盤玉米價格，反之，如果兩國地緣政治形勢有所緩解的話，前期預(yù)期將會有所修正，外盤玉米價格將會有一定幅度的回調(diào)。

回到國內(nèi)市場來看，烏克蘭和俄羅斯是國內(nèi)玉米主要進口國，目前的港口信息來看，兩國港口運輸并未出現(xiàn)明顯停滯，也就是當(dāng)前政治局勢對國內(nèi)玉米進口貿(mào)易尚未產(chǎn)生實際影響，后期如果兩國地緣政治形勢進一步升級影響到運輸?shù)脑?，那么將會收緊國內(nèi)進口預(yù)期的同時，抬升進口成本，對國內(nèi)玉米價格形成利多提振，反之，對國內(nèi)玉米價格影響將較為平淡。整體來看，考慮到兩國進口量在國內(nèi)玉米供應(yīng)量中占比相對有限，因此整體提振力度預(yù)期將較為緩和。

對于玉米05合約來說，主要影響因子依然集中于國內(nèi)供需變化，供應(yīng)端來看，2 月下旬上游售糧將全面恢復(fù)，供應(yīng)壓力預(yù)期將逐步增加；需求端來看，節(jié)后補庫過后下游飼料養(yǎng)殖以及深加工企業(yè)進入季節(jié)性淡季，需求預(yù)期穩(wěn)中偏弱，階段性供需預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤墒含F(xiàn)貨價格。整體來看，短期玉米05合約或有回調(diào)，預(yù)期運行區(qū)間 2650-2850。

【菜籽、菜粕】俄烏局勢緊張 菜籽緊缺擔(dān)憂加劇

加拿大是菜籽主要生產(chǎn)國和出口國，我國進口菜籽85%以上來源于加拿大。因此首先著重分析加拿大菜籽供需情況。2021/22年度，加拿大西部遭遇了嚴(yán)重的干旱現(xiàn)象導(dǎo)致菜籽產(chǎn)量同比下降35%，且期初庫存同比下降49%使得菜籽總供應(yīng)量較為緊張，加拿大菜籽總供應(yīng)量同比下降37%至1450萬噸。由于全球植物油和蛋白粕需求旺盛，價格居高不下，對油菜籽的需求仍較為旺盛。在供應(yīng)緊張和旺盛的需求共振的刺激下，菜籽價格創(chuàng)出歷史新高。加拿大供應(yīng)緊張疊加2021年11月份惡劣天氣導(dǎo)致通往溫哥華港口物流中斷，加拿大菜籽國內(nèi)需求量和出口量均有下調(diào)需求，預(yù)計國內(nèi)需求量同比下降18%，出口量同比下降49%。預(yù)計結(jié)轉(zhuǎn)庫存將同比下降72%至非常緊張的50萬噸，庫存消費比將下降至4%，與此相比去年為8%，五年均值為13%。加拿大菜籽減產(chǎn)使得全球菜籽庫存消費比降至歷史新低，與大豆種植南北半球較為均衡不同，菜籽種植80%集中于北半球，因此預(yù)計8月份前我國菜籽進口數(shù)量仍將維持季節(jié)性低位。烏克蘭和俄羅斯也是菜籽生產(chǎn)國之一，據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2021/22年度烏克蘭菜籽產(chǎn)量305萬噸，俄羅斯菜籽產(chǎn)量280萬噸，二者全球占比之和達8.28%。因此烏克蘭和俄羅斯局勢緊張將使市場對其后續(xù)菜籽出口是否會受到影響產(chǎn)生擔(dān)憂，將加劇市場對后期菜籽供應(yīng)緊缺的擔(dān)憂，菜籽價格短期易漲難跌。

進口菜籽到港成本高企，而國內(nèi)養(yǎng)殖利潤低迷施壓我國進口菜籽壓榨利潤，我國進口菜籽壓榨利潤自21年3月底至今長時間虧損，進口菜籽榨利的虧損消減了壓榨廠對于進口菜籽采購的積極性。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年1-12月累計進口菜籽264.64萬噸，同比減少15.03%，較近七年均值減少34.92%。近期菜粕價格大幅走強使得進口菜籽小幅轉(zhuǎn)正，但即使進口菜籽壓榨利潤打開，受制于全球菜籽供應(yīng)緊張，8月份前我國菜籽進口數(shù)量難以出現(xiàn)規(guī)模性增長，或仍將維持低位。

目前是水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，但由于國內(nèi)菜籽壓榨廠菜籽供應(yīng)緊缺，開機率持續(xù)下行，處于季節(jié)性低位，導(dǎo)致菜粕需求雖較為清淡，但庫存仍持續(xù)下行。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)網(wǎng)數(shù)據(jù)，第 6 周菜籽庫存 27.1 萬噸，環(huán)比增加 4.23%；菜粕庫存 4.56 萬噸，環(huán)比減少 1.51%。目前豆菜粕期貨盤面價差處于歷史偏低位置，但豆粕現(xiàn)貨基差的高位使得豆菜粕現(xiàn)貨價差較為合理，且水產(chǎn)養(yǎng)殖消費旺季將于 3 月中旬開始由南到北逐步啟動，菜粕庫存仍將處于低位，難以有效累積。綜上，成本端提振疊加供給較為緊張，菜粕仍建議多頭思路，已有多單可繼續(xù)持有。

【菜油】供需變化因素較小 菜油價格高位震蕩

國內(nèi)菜油供需面目前并沒有新的重大因素的影響，菜油價格一直保持在11500-12500的區(qū)間內(nèi)進行波動。這主要是因為國內(nèi)菜籽、菜油的進口主要來源于加拿大的進口，在本年度加拿大菜籽尚未播種之前，不會對國內(nèi)供需狀況帶來新的改變。

中國90%以上的菜籽進口來自于加拿大，近幾年來國內(nèi)直接進口菜油的數(shù)量出現(xiàn)了明顯提升，中國增加了從俄羅斯、澳大利亞、阿聯(lián)酋等區(qū)域的菜油進口替代，但是中國從加拿大進口量占據(jù)總進口量的比例仍然接近50%。雖然俄羅斯和烏克蘭之前沖突加劇，但是中國從烏克蘭進口的菜油數(shù)量較低，暴發(fā)沖突的區(qū)域也不會影響到俄羅斯對中國菜油的出口發(fā)運，因此菜油價格受相關(guān)事件的影響較低。目前菜油價格主要跟隨豆油和棕櫚油的走勢，預(yù)計在加拿大新季菜籽開種之前，仍會保持高位震蕩的節(jié)奏。

【棕櫚】馬來出口強勁 原油上漲拉動棕櫚油價格上行

棕櫚油價格的強勁，主要受到馬來供需不斷收緊的影響，根據(jù)馬來西亞2月MPOB報告顯示：1月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少13.54%至125.34萬噸，出口環(huán)比減少18.67%至115.8萬噸，進口環(huán)比減少31.31%至7.06萬噸，庫存環(huán)比減少3.85%至155.2萬噸，持續(xù)下滑的庫存數(shù)據(jù)使得馬來棕櫚油價格保持堅挺，

2月至今馬來棕櫚油出口保持強勁，據(jù)船運調(diào)查機構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月1-20日棕櫚油出口量為825,193噸，較1月1-20日同期出口的660,866噸增加24.9%。獨立檢驗公司Amspec Agri發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月1-20日棕櫚油出口量為818,293噸，較1月1-20日的633,531噸增加29.2%。預(yù)計2月底馬來棕櫚油庫存可能會出現(xiàn)進一步的削減，3月馬來棕櫚油將進入季節(jié)性增產(chǎn)周期，在棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)明顯增長之前，預(yù)計棕櫚油價格難以出現(xiàn)明顯的下滑。

當(dāng)前烏克蘭和俄羅斯沖突加劇的情況下，使得原油價格大幅拉漲，給棕櫚油價格帶來了較強的提振作用。相對于棕櫚油而言，豆油價格受CBOT大豆價格的影響更多，因為馬來和印尼都是原油的進口國，在原油價格大幅拉升的情況下，棕櫚油制生柴的成本優(yōu)勢將會放大，而美國國內(nèi)的生物柴油摻混數(shù)量主要受到EPA年度標(biāo)準(zhǔn)的限定，其受原油價格波動的影響會弱于棕櫚油的表現(xiàn)。當(dāng)前馬盤棕櫚油已經(jīng)處于歷史新高，在原油價格繼續(xù)攀升的情況下，短期內(nèi)棕櫚油價格仍有可能繼續(xù)上行，但是遠期仍會受到棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)周期到來的影響，建議棕櫚油盤面交易保持觀望，不宜在當(dāng)前價格過分追高，但做空的時機也尚未到來。

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