摘要

事件：

2月26日，美國(guó)等西方國(guó)家發(fā)布聯(lián)合聲明，將部分俄羅斯銀行排除在環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)（SWIFT）支付系統(tǒng)之外，并對(duì)俄羅斯央行實(shí)施限制措施，以防其配置國(guó)際儲(chǔ)備削弱制裁措施造成的影響。

點(diǎn)評(píng)：

1.美歐對(duì)俄羅斯發(fā)起SWIFT制裁

本次制裁范圍有限，我們認(rèn)為整體影響較為有限。一方面，并非俄羅斯所有銀行都遭到本輪制裁，這種“部分制裁”一定程度上保證了歐盟購買俄羅斯天然氣的支付渠道暢通。全面制裁導(dǎo)致的原油和天然氣價(jià)格繼續(xù)上漲這種“殺敵一千，自損八百”后果是歐美所不希望看到的。另一方面，俄羅斯多年謀求去美元化，有助削弱西方制裁的效力。近年來，俄羅斯已經(jīng)大幅削減其美元儲(chǔ)備，到2021年美元儲(chǔ)備僅占其央行儲(chǔ)備的16%，總額約800億美元，遠(yuǎn)低于四年前40%以上的水平。截至2020年底，俄羅斯最大的石油公司已經(jīng)完全改用歐元結(jié)算，俄羅斯同歐盟、中國(guó)和金磚等32國(guó)的出口結(jié)算中，已經(jīng)超過一半停用美元。并且目前除了美元的SWIFT國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)，還有較多選擇如人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），并且為應(yīng)對(duì)西方制裁，俄羅斯央行2014年開發(fā)了本土版金融信息傳輸系統(tǒng)（SPFS）。

關(guān)注本輪烏俄沖突對(duì)人民幣國(guó)際化的意義。本次烏俄局勢(shì)有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)人民幣匯率有一定支撐。一方面，俄羅斯部分銀行被踢出SWIFT勢(shì)必使其尋找新的結(jié)算平臺(tái)和系統(tǒng)，而人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）能夠起到很好的替代作用。另一方面，歐美頻繁使用SWIFT進(jìn)行制裁，濫用美元霸權(quán)的后果將令不少國(guó)家有計(jì)劃的“去美元化”，以減輕自身對(duì)于美元的依賴程度，這也論證了我國(guó)堅(jiān)定不移推動(dòng)人民幣國(guó)際化的必要性和意義。

2.SWIFT制裁對(duì)各商品的影響分析

能源板塊關(guān)注原油和燃料油，2018年歐美切斷伊朗銀行的SWIFT接入，石油貿(mào)易結(jié)算困難導(dǎo)致伊朗石油產(chǎn)量與出口大幅下降，其中伊朗產(chǎn)量在2018年實(shí)施制裁后出口從200萬桶/日以上跌至不足100萬桶/日。而俄羅斯相對(duì)伊朗的石油貿(mào)易體量更大，其產(chǎn)量高達(dá)1100萬桶/日，而俄羅斯石油出口量高達(dá)650萬桶/日，其中原油出口量約460萬桶/日，成品油出口量約190萬桶/日，因此如果全面禁止SWIFT帶來的供應(yīng)缺口至少在伊朗的2倍以上，但我們認(rèn)為這樣的結(jié)果是目前歐美甚至中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體難以承受的，通脹飆升對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面沖擊相當(dāng)于“第四次石油危機(jī)”，因此我們認(rèn)為此次歐美對(duì)俄羅斯的制裁大概率會(huì)在能源貿(mào)易領(lǐng)域留下口子，并不會(huì)完全復(fù)制伊朗。

在俄烏沖突升級(jí)，歐美對(duì)俄羅斯實(shí)施關(guān)鍵制裁之后，俄羅斯石油斷供的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，而此前拜登稱將于IEA一同發(fā)布聯(lián)合拋儲(chǔ)計(jì)劃，伊核談判的進(jìn)展也在加速，可以確定的是，當(dāng)前原油市場(chǎng)近期持續(xù)處于高波動(dòng)率的環(huán)境之中。

有色板塊而言，國(guó)內(nèi)有色品種中的鎳、鋁目前弱于外盤的態(tài)勢(shì)或許更難扭轉(zhuǎn)。中國(guó)自俄羅斯進(jìn)口的有色金屬品種占比相對(duì)較大的分別為為鎳與鋁。人民幣跨境支付系統(tǒng) （CIPS）或?qū)⒊蔀槲磥矶砹_斯在對(duì)我貿(mào)易中，將會(huì)更多依仗的工具。而這對(duì)于有色金屬國(guó)內(nèi)供應(yīng)而言，尤其是上述提及的鎳與鋁這兩個(gè)品種，或?qū)⒃斐扇蘸蠖砹_斯更多的出口將會(huì)進(jìn)入到中國(guó)方面。造成國(guó)內(nèi)金屬品種供應(yīng)趨向相對(duì)寬松，而海外供應(yīng)則是愈發(fā)緊張。進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)有色品種目前弱于外盤的態(tài)勢(shì)或許更難扭轉(zhuǎn)。

農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)而言，俄羅斯后期對(duì)中國(guó)出口的玉米、大麥、小麥比例或逐步提升。根據(jù)國(guó)家海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)進(jìn)口俄羅斯玉米8.93萬噸，大麥7.46萬噸，小麥4.90萬噸，在俄羅斯出口中占比亦非常低。但如果SWIFT制裁導(dǎo)致俄羅斯谷物出口受阻，考慮到中俄相對(duì)良好的關(guān)系，后期俄羅斯谷物對(duì)中國(guó)出口數(shù)量和占比或逐步提升，這也有利于緩解國(guó)內(nèi)相對(duì)緊張的谷物供需格局。

3.歷史上的SWIFT制裁對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響復(fù)盤

我們分析近十年伊朗兩次被踢出SWIFT下資產(chǎn)價(jià)格后一周和一月的表現(xiàn)，其中事件對(duì)美元指數(shù)和美股影響明顯，對(duì)美元利好明顯，美股呈現(xiàn)先跌后漲的表現(xiàn)；而新興市場(chǎng)股指事件后一月均表現(xiàn)疲軟；對(duì)原油價(jià)格存在利多的支撐。

我們選取了歷史上影響較大的6次地緣政治事件做樣本進(jìn)行分析。地緣沖突對(duì)金融資產(chǎn)沖擊呈先跌后漲的規(guī)律，在事件落地前的醞釀階段（前1個(gè)月），6個(gè)樣本中美元指數(shù)、上證綜指、10Y美債利率錄得下跌的概率較大，樣本上漲概率均為16.6%，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金66.6%的概率錄得上漲。而在事件正式落地后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)反彈修復(fù)的走勢(shì)，樣本中納指83.3%的概率錄得上漲，上證綜指和美元指數(shù)66.6%的概率錄得上漲。而除黃金外的商品各板塊在事件落地前后并未呈現(xiàn)明顯的規(guī)律，我們認(rèn)為結(jié)果將根據(jù)事件發(fā)生地的供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

一、美歐對(duì)俄羅斯發(fā)起SWIFT制裁

俄羅斯部分銀行遭踢出SWIFT。2月26日，美國(guó)、歐盟、英國(guó)和加拿大等西方大國(guó)突然發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布禁止俄羅斯的幾家主要銀行使用SWIFT國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)。SWIFT支付系統(tǒng)是全球最重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施之一和最主要金融信息傳輸平臺(tái)。切斷一國(guó)金融機(jī)構(gòu)與SWIFT系統(tǒng)之間的聯(lián)系，實(shí)際上就切斷了金融機(jī)構(gòu)與全球銀行系統(tǒng)間的聯(lián)系，將無法進(jìn)行跨境收付款，進(jìn)而影響國(guó)際貿(mào)易。環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)的禁用是美國(guó)經(jīng)濟(jì)制裁中的“大招”，這意味著阻止上述銀行在全球范圍內(nèi)開展大部分金融交易，進(jìn)而使俄對(duì)外貿(mào)易、外國(guó)投資和匯款變得更加麻煩。

在歷史上，SWIFT曾多次淪為美國(guó)對(duì)他國(guó)發(fā)起金融制裁的工具：1、伊朗2012年、2018年經(jīng)歷兩次被踢出SWIFT之后，經(jīng)濟(jì)、金融活動(dòng)就受到了顯著影響，與金融制裁之前的2011年相比，2019年的伊朗-歐盟雙邊貿(mào)易規(guī)模下降了85%。2、朝鮮被從SWIFT中除名，國(guó)家代碼被刪除了。這使得朝鮮無法與國(guó)外銀行進(jìn)行支付往來，很難與外國(guó)進(jìn)行貿(mào)易往來。因此本次制裁對(duì)俄羅斯出口和匯率、股指均將造成一定沖擊。

本次制裁范圍有限，我們認(rèn)為整體影響較為有限。一方面，并非俄羅斯所有銀行都遭到本輪制裁，當(dāng)天的聯(lián)合聲明未列出將被排除出SWIFT系統(tǒng)的俄銀行名單，但美方官員透露，相關(guān)制裁目標(biāo)是10家俄最大金融機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)占俄銀行業(yè)總資產(chǎn)近80%。這種“部分制裁”一定程度上保證了歐盟購買俄羅斯天然氣的支付渠道暢通。歐盟數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)34%的石油和65%的天然氣依靠從俄羅斯進(jìn)口，顯然全面制裁導(dǎo)致的原油和天然氣價(jià)格繼續(xù)上漲這種“殺敵一千，自損八百”后果是歐美所不希望看到的。

另一方面，俄羅斯多年謀求去美元化，有助削弱西方制裁的效力。近年來，俄羅斯已經(jīng)大幅削減其美元儲(chǔ)備，到2021年美元儲(chǔ)備僅占其央行儲(chǔ)備的16%，總額約800億美元，遠(yuǎn)低于四年前40%以上的水平。截至2020年底，俄羅斯最大的石油公司已經(jīng)完全改用歐元結(jié)算，俄羅斯同歐盟、中國(guó)和金磚等32國(guó)的出口結(jié)算中，已經(jīng)超過一半停用美元。并且目前除了美元的SWIFT國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)，還有較多選擇如人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），并且為應(yīng)對(duì)西方制裁，俄羅斯央行2014年開發(fā)了本土版金融信息傳輸系統(tǒng)（SPFS）

關(guān)注本輪烏俄沖突對(duì)人民幣國(guó)際化的意義。本次烏俄局勢(shì)有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)人民幣匯率有一定支撐。一方面，俄羅斯部分銀行被踢出SWIFT勢(shì)必使其尋找新的結(jié)算平臺(tái)和系統(tǒng)，而人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）能夠起到很好的替代作用，截至2022年1月末，人民幣在全球支付的占比升至3.2%，為全球第四大跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣。截至2021年末，CIPS系統(tǒng)實(shí)際業(yè)務(wù)覆蓋全球178個(gè)國(guó)家和地區(qū)的3600多家法人銀行機(jī)構(gòu)。2021年，CIPS系統(tǒng)共運(yùn)行250個(gè)工作日，累計(jì)處理支付業(yè)務(wù)334.2萬筆，同比增長(zhǎng)51.6%；金額79.6萬億元，同比增長(zhǎng)75.8%。另一方面，歐美頻繁使用SWIFT進(jìn)行制裁，濫用美元霸權(quán)的后果將令不少國(guó)家有計(jì)劃的“去美元化”，以減輕自身對(duì)于美元的依賴程度，這也論證了我國(guó)堅(jiān)定不移推動(dòng)人民幣國(guó)際化的必要性和意義。

二、SWIFT制裁對(duì)化工板塊的影響

2月26日，歐美聯(lián)合聲明稱將對(duì)“選定”的俄羅斯銀行進(jìn)行制裁，禁止其接入環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）全球銀行間支付系統(tǒng)。部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為其將導(dǎo)致原油價(jià)格沖高至140美元/桶以上，我們認(rèn)為該觀點(diǎn)值得推敲，一方面，歐美制裁并未明確具體銀行名單，從聲明來看，“選定”一詞代表并非所有俄羅斯銀行都將被切斷與SWIFT的聯(lián)系，尤其是負(fù)責(zé)俄羅斯能源進(jìn)出口國(guó)際支付與結(jié)算的俄羅斯天然氣工業(yè)銀行是否在制裁范圍內(nèi)，目前尚未明確，而在此前白宮的表態(tài)中也稱“未來任何對(duì)俄制裁都不會(huì)拿俄羅斯原油開刀”，這樣的表態(tài)與切斷關(guān)鍵銀行接入SWIFT相矛盾，因此我們認(rèn)為此次SWIFT制裁中歐美或大概率避開俄羅斯天然氣工業(yè)銀行等涉及油氣貿(mào)易結(jié)算的俄羅斯銀行，不過在目前該名單尚未明確的情況下，確實(shí)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)短期的擔(dān)憂增加，從而推高油價(jià)，但不太可能短期內(nèi)飆升至140美元/桶，我們對(duì)此觀點(diǎn)持懷疑態(tài)度；另一方面，即便是對(duì)所有俄羅斯銀行進(jìn)行了SWIFT接入禁止，俄羅斯銀行業(yè)可以使用其他信息傳遞系統(tǒng)，比如電傳以及俄羅斯自行開發(fā)的SPFS支付系統(tǒng)有望，此外，俄羅斯也可以通過中國(guó)的CIPS人民幣跨境支付系統(tǒng)進(jìn)行能源貿(mào)易，從而避開SWIFT系統(tǒng)以及美元結(jié)算，俄羅斯與伊朗之間的易貨貿(mào)易規(guī)模也有望擴(kuò)大，綜上而言，我們認(rèn)為本次聲明中的SWIFT制裁實(shí)際影響仍有待觀察，可能未必如部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為的那么大。

市場(chǎng)之所以恐慌歐美對(duì)俄實(shí)施SWIFT制裁，主要是來自此前歐美對(duì)伊朗的制裁，2018年歐美切斷伊朗銀行的SWIFT接入，石油貿(mào)易結(jié)算困難（此外疊加航運(yùn)制裁，保險(xiǎn)無法覆蓋等因素）導(dǎo)致伊朗石油產(chǎn)量與出口大幅下降，其中伊朗產(chǎn)量在2018年實(shí)施制裁后從近500萬桶/日下跌至250萬桶/日，而其出口從200萬桶/日以上跌至不足100萬桶/日，SWIFT制裁對(duì)能源貿(mào)易的影響十分顯著，而俄羅斯相對(duì)伊朗的石油貿(mào)易體量更大，其產(chǎn)量高達(dá)1100萬桶/日，而俄羅斯石油出口量高達(dá)650萬桶/日，其中原油出口量約460萬桶/日，成品油出口量約190萬桶/日，因此如果全面禁止SWIFT帶來的供應(yīng)缺口至少在伊朗的2倍以上，因此線性外推的邏輯會(huì)導(dǎo)致油價(jià)短期沖高至140美元/桶，但我們認(rèn)為這樣的結(jié)果是目前歐美甚至中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體難以承受的，通脹飆升對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面沖擊相當(dāng)于“第四次石油危機(jī)”，因此我們認(rèn)為此次歐美對(duì)俄羅斯的制裁大概率會(huì)在能源貿(mào)易領(lǐng)域留下口子，并不會(huì)完全復(fù)制伊朗。

而從近期現(xiàn)貨市場(chǎng)情況來看，俄烏沖突尚未造成實(shí)際的供應(yīng)中斷，目前的主要影響體現(xiàn)在俄羅斯烏拉爾原油買家因?yàn)閾?dān)心制裁而避開烏拉爾原油的采購，從而導(dǎo)致上周周四烏拉爾原油對(duì)Dated Brent的貼水達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的12美元/桶，歐洲煉廠以及貿(mào)易商避開采購烏拉爾原油從而增加了Forties 和 Johan Sverdrup等北海本地原油的采購，從而導(dǎo)致這類油種升水走高，但我們也注意到創(chuàng)紀(jì)錄的烏拉爾原油貼水也刺激了來自亞洲的套利買盤，據(jù)悉印度增加了近600萬桶的烏拉爾原油采購，是日常采購量的3倍以上，而聯(lián)合石化也在增加俄羅斯原油的采購，我們認(rèn)為當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)主要反映的是制裁的不確定性以及制裁可能帶來的間接影響如戰(zhàn)爭(zhēng)保險(xiǎn)附加費(fèi)大幅增加，銀行信用證開證困難，跨境結(jié)算與支付困難等等，在這些問題沒有明確的情況下，現(xiàn)貨市場(chǎng)的擔(dān)憂仍然存在，從而支撐其他替代油種的貼水。

總體而言，在俄烏沖突升級(jí)，歐美對(duì)俄羅斯實(shí)施關(guān)鍵制裁之后，俄羅斯石油斷供的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，但是否將會(huì)造成實(shí)際的供應(yīng)損失以及損失的量級(jí)有多大取決于制裁的具體細(xì)則，不排除未來出現(xiàn)“雷聲大雨點(diǎn)小”的制裁方案。而當(dāng)前油價(jià)接近100美元/桶，對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)不容忽視，此前拜登稱將于IEA一同發(fā)布聯(lián)合拋儲(chǔ)計(jì)劃，伊核談判的進(jìn)展也在加速，我們認(rèn)為當(dāng)前原油市場(chǎng)近期持續(xù)處于高波動(dòng)率的環(huán)境之中。

三、SWIFT制裁對(duì)有色板塊的影響

就有色金屬板塊而言，由于俄羅斯作為重要的資源輸出大國(guó)，其出口中，能源以及商品方面的占比占到絕大多數(shù)。

對(duì)中國(guó)方面而言，中國(guó)自俄羅斯進(jìn)口的有色金屬品種占比相對(duì)較大的分別為為鎳與鋁。

鎳方面，俄羅斯海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月份，俄羅斯鎳出口量為4.51萬噸，出口額為7.894億美元，上年同期分別為10.59萬噸和13.893億美元。中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)自俄羅斯進(jìn)口精煉鎳4.6萬噸，占中國(guó)精煉鎳進(jìn)口量比例約為18%，2020年對(duì)應(yīng)進(jìn)口量則為5.17萬噸，同比下滑11%。

鋁方面，俄鋁是世界上最大的鋁生產(chǎn)商之一，電解鋁產(chǎn)能超過400 萬噸，占全球電解鋁產(chǎn)能6%以上。且俄羅斯鋁出口量較大，據(jù)俄羅斯海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年1-11月，俄羅斯鋁出口量為319.02萬噸，出口額為63.496億美元，上年同期分別為243.32萬噸和38.269億美元。因此，制裁可能也會(huì)擾亂相互關(guān)聯(lián)的世界鋁市場(chǎng)，因?yàn)檫@不僅將阻礙俄羅斯鋁錠的流動(dòng)，也還會(huì)阻止原材料鋁土礦或氧化鋁的流動(dòng)，將對(duì)制造業(yè)造成嚴(yán)重的打擊。

而倘若此后俄羅斯果真受到被提出Swift系統(tǒng)的制裁，但與此同時(shí)，中國(guó)方面所組織獨(dú)立開發(fā)的人民幣跨境支付系統(tǒng)，Cross-border Interbank Payment System（CIPS） 或?qū)⒊蔀槲磥矶砹_斯在對(duì)我貿(mào)易中，將會(huì)更多依仗的工具。而這對(duì)于有色金屬國(guó)內(nèi)供應(yīng)而言，尤其是上述提及的鎳與鋁這兩個(gè)品種，或?qū)⒃斐扇蘸蠖砹_斯更多的出口將會(huì)進(jìn)入到中國(guó)方面。造成國(guó)內(nèi)金屬品種供應(yīng)趨向相對(duì)寬松，而海外供應(yīng)則是愈發(fā)緊張。由此造成的影響便是，國(guó)內(nèi)有色品種目前弱于外盤的態(tài)勢(shì)或許更難扭轉(zhuǎn)。

而就貴金屬而言，雖然不存在進(jìn)出口貿(mào)易方面太過明顯的影響。但是需要留意的是，倘若俄羅斯在美西方不斷制裁的情況下，是否會(huì)有拋售黃金儲(chǔ)備的可能。不過由于此前俄羅斯央行持續(xù)推進(jìn)“去美元化”的動(dòng)作，故此非萬不得已之時(shí)，預(yù)計(jì)并不會(huì)采取這樣的舉動(dòng)。

四、SWIFT制裁對(duì)農(nóng)產(chǎn)品板塊的影響

俄羅斯谷物出口中，玉米出口量雖整體有所上升，但總量最高不超過600萬噸，占比最高不超過4%，近年來維持在2%左右；大麥出口量維持在500萬噸上下，在全球占比較高；小麥出口量?jī)H次于歐盟，在全球占比17%，近年來出口量維持在3500-4000萬噸之間。三大谷物品種出口總量大致在4500萬噸左右，按照300美元/噸的價(jià)格計(jì)算，全部貨值在135億美金上下。

對(duì)于中國(guó)而言，俄羅斯并不是谷物主要進(jìn)口來源地，進(jìn)口量總體偏低，根據(jù)國(guó)家海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)進(jìn)口俄羅斯玉米8.93萬噸，大麥7.46萬噸，小麥4.90萬噸，在俄羅斯出口中占比亦非常低。但如果SWIFT制裁導(dǎo)致俄羅斯谷物出口受阻，考慮到中俄相對(duì)良好的關(guān)系，后期俄羅斯谷物對(duì)中國(guó)出口數(shù)量和占比或逐步提升，這也有利于緩解國(guó)內(nèi)相對(duì)緊張的谷物供需格局。

五、歷史上SWIFT制裁對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響復(fù)盤

近十年伊朗存在兩次被踢出SWIFT的事件：2012月3月5日，隨著伊核局勢(shì)的不斷加劇，歐美切斷了伊朗4家主要銀行與SWIFT聯(lián)系；2018年8月7日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普單方面退出伊核協(xié)議，并對(duì)伊朗金融、礦產(chǎn)等行業(yè)重啟制裁。我們分析近十年伊朗兩次被踢出SWIFT下資產(chǎn)價(jià)格后一周和一月的表現(xiàn)，考慮到樣本較少，我們僅選取存在邏輯關(guān)系的資產(chǎn)進(jìn)行分析，避免出現(xiàn)偽相關(guān)的情況。其中事件對(duì)美元指數(shù)和美股影響明顯，對(duì)美元利好明顯，美股呈現(xiàn)先跌后漲的表現(xiàn)；而新興市場(chǎng)股指事件后一月均表現(xiàn)疲軟；對(duì)原油價(jià)格存在利多的支撐。

為了分析烏俄沖突對(duì)各類資產(chǎn)價(jià)格的影響，我們選取了歷史上影響較大的6次地緣政治事件做樣本進(jìn)行分析。地緣沖突對(duì)金融資產(chǎn)沖擊呈先跌后漲我們選取了歷史上影響較大的6次地緣政治事件做樣本進(jìn)行分析。地緣沖突對(duì)金融資產(chǎn)沖擊呈先跌后漲的規(guī)律，的規(guī)律，在事件落地前的醞釀階段（前1個(gè)月），6個(gè)樣本中美元指數(shù)、上證綜指、10Y美債利率錄得下跌的概率較大，樣本上漲概率均為16.6%，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金66.6%的概率錄得上漲。而在事件正式落地后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)反彈修復(fù)的走勢(shì)，樣本中納指83.3%的概率錄得上漲，上證綜指和美元指數(shù)66.6%的概率錄得上漲。而除黃金外的商品各板塊在事件落地前后并未呈現(xiàn)明顯的規(guī)律，我們認(rèn)為結(jié)果將根據(jù)事件發(fā)生地的供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

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