摘要

本期策略

利多因素：

1.鋼廠鐵水快速恢復，然廠內焦炭可用天數(shù)下滑；

2.焦煤仍在降庫通道，庫存驅動向上；

3.外貿訂單價高暫穩(wěn)，海內外價差繼續(xù)走擴；

利空因素：

1.噸焦利潤有所改善，焦炭提產意愿較強；

2.疫情惡化或拖累成材需求，致使黑色板塊情緒不佳；

3.警惕焦炭出口稅收調整，進口蒙煤增量預期波動；

不確定性風險：

疫情大面積爆發(fā)、終端需求不及預期、進口蒙煤增量、海運煤增量等

正文

01 行情回顧

本周，日均鐵水產量回升至220萬噸附近，宏觀經濟信心增強，煤焦呈寬幅震蕩，先弱后強。

截至3月18日，盤面焦煤主力合約收盤價3051點，環(huán)比上周+0.43%，呂梁低硫主焦煤匯總價3300元/噸，環(huán)比上周+100元/噸；盤面焦炭主力合約收盤價3691點，環(huán)比上周+0.37%，日照港(行情600017,診股)準一級冶金焦出庫價3550元/噸，環(huán)比上周-50元/噸。

本周，焦價第四輪提漲全面落地，港口低價資源出盡，市場樂觀情緒重振；出口外貿訂單價格增幅放緩，海內外價差繼續(xù)拉大。煉焦煤企競拍成交超預期，部分煤種流拍；蒙5#原煤報價依舊堅挺，海運澳煤觸頂回落。

02 宏觀數(shù)據

根據建投金融團隊，2022年3月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布經濟數(shù)據顯示：（1）工業(yè)增加值方面，1—2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.5%。從環(huán)比看，2 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.34%；（2）固定投資數(shù)據方面，1—2 月份，全國固定資產投資（不含農戶）50763億元，同比增長12.2%。從環(huán)比看，2月份固定資產投資（不含農戶）增長 0.66%。1—2月份，全國房地產開發(fā)投資14499億元，同比增長3.7%；（3）消費數(shù)據方面，1—2月份社會消費品零售總額74426億元，同比增長 6.7%?？鄢齼r格因素，1—2月份社會消費品零售總額同比實際增長4.9%。

數(shù)據上反映的信息是：生產旺盛、制造業(yè)投資好、地產低迷、消費弱。我們認為在當前條件下，經濟增長仍面臨較多挑戰(zhàn)，政策的呵護仍是有必要的。在需求不足的背景下，央行仍珍惜貨幣政策的實施余地。今日 MLF 續(xù)做利率未做調整，投資者應當適當降低貨幣政策邊際放松的預期。另一方面，針對房地產行業(yè)、消費領域的利好政策則仍有可能繼續(xù)出臺。

03 雙焦基本面數(shù)據

3.1焦煤仍在降庫通道，庫存驅動向上

焦煤：本周，煤礦、焦化廠庫存轉增，洗煤廠累庫放緩，鋼廠庫存降幅擴大，焦鋼庫存絕對值分別位于去年11月、7月水平，焦鋼庫存可用天數(shù)低于同期水平；滯港澳煤消耗殆盡，海外供應形勢緩和，港口繼續(xù)去庫。整體庫存繼續(xù)下滑，焦煤庫存驅動向上。

本周，焦企、鋼廠庫存轉增，然鋼廠日均鐵水產量恢復至220萬噸上方，廠內焦炭可用天數(shù)下滑至同期水平以下；貿易商觀望情緒漸濃，港口累庫放緩。整體庫存止跌回升，但仍遠低于往年同期，焦炭庫存驅動中性向下。

3.2 鐵水快速恢復，焦鋼產量比繼續(xù)反彈

焦化廠產能利用率繼續(xù)回升，洗煤廠產能利用率轉降，鋼廠高爐產能利用率轉增。兩會結束，各地環(huán)保管控放松，但受疫情影響汽運受阻，鋼廠仍然積極補庫中；焦企計劃提產，但利潤微薄，短期難有明顯增量；焦企庫存低位，貿易商及洗煤廠對原煤采購持謹慎態(tài)度。日均鐵水產量小幅下降至220.7萬噸，焦鋼產量比反彈至0.507。

3.3螺紋利潤萎縮，焦化利潤修復

3.4 穩(wěn)需求預期強、兌現(xiàn)慢，市場情緒波動

國家統(tǒng)計局公布1-2月份房地產行業(yè)運行情況，具體來看：房地產開發(fā)投資完成額同比增長3.61%，商品房銷售面積同比增長-9.56%，房屋竣工面積同比增長-9.8%，房屋施工面積同比增長1.79%，房屋新開工面積同比增長-12.15%，購置土地面積同比增長-42.32%。整體來看，房地產數(shù)據還在下滑，但是下滑程度明顯不及市場預期。

1-2月份商品房銷售同比增速較去年12月份抬升超6個百分點，數(shù)據反應商品房銷售下滑情況明顯緩和。但是，從30城商品房銷售面積來看，1-2月份30城商品房銷售同比增速-26.42%，較去年12月份增速繼續(xù)下滑近3個百分點。不同樣本數(shù)據存在分化，可能的解釋是三四線城市的房屋銷售要更好一些。如果從100城土地成交情況來看，確實存在這種可能性。一二線城市1-2月住宅類土地成交面積同比下滑68.07%，三線城市同比下滑58.12%，三線城市土地成交情況略好于一二線城市。

新開工面積同比增速較去年12月份抬升9個百分點，存量項目的施工面積較去年下降3.4個百分點，雖然數(shù)據偏弱，但要明顯好于市場預期。但是，我們也看到土地購置面積仍然在加速下滑，隨著存量項目的逐漸完工，土地購置面積不足將繼續(xù)拖累新開工面積，這也是未來二季度需要重點關注的風險點。

3.5 雙焦基差震蕩，期差回落，比價均至極值

基差方面，現(xiàn)貨價格高位暫穩(wěn)，期貨寬幅震蕩，周五偏強收尾，基差走弱。三月盤面主要交易現(xiàn)實，當前雙焦盤面貼水（JM05 55%，J05 44%）。

現(xiàn)實：焦炭方面，鐵水恢復預期強，部分鋼廠焦炭到貨不理想，鋼廠補庫意愿較強；焦企開工率回升，焦鋼產量比續(xù)增；煤價大漲擠壓利潤，疫情影響發(fā)運，焦炭供給難放量。焦煤方面，疫情影響發(fā)運，煤礦略有庫存堆積；焦鋼廠內庫存中低位，對焦煤需求仍存；蒙煤通關回暖，精煤報價下調；俄煤進口受阻，其余海運煤價格倒掛。

預期：1）疫情惡化或再次拖累螺紋旺季表現(xiàn)，然宏觀數(shù)據向好、疫情防控措施放松均對市場有所提振；警惕焦炭出口稅收調整。2）終端需求羸弱將打擊高爐復產積極性，影響鐵水恢復力度；關注進口蒙煤增量預期的波動。

綜上，主力合約盤面緊跟現(xiàn)實，短期雙焦基差或震蕩為主。

期差方面，雙焦近遠價差走弱。當前5-9價差已經收窄至同期中高位，繼續(xù)下跌空間有限；基本面看，冬殘奧會、兩會結束，環(huán)保限產解除，鋼廠復產確定性較高，驅動雙焦近月合約強于遠月合約；然雙焦已經開始移倉換月，09合約流動性逐步增強，成為性價比更高的多配合約。預計5-9價差走勢或將震蕩運行，前期反套策略建議止盈離場。

比價方面，煤焦比仍在1.21，位于歷史低位（11%），鋼焦比在1.34暫穩(wěn)，位于歷史低位（4%）。

市場預期差在于螺紋旺季成色，盤面繼續(xù)交易宏觀經濟信心增強，雙焦走勢或跟隨成材；當前焦炭盤面預跌2輪，隨著現(xiàn)貨第5輪預期增強，盤面估值修復概率擴大。復產尚未結束，后期鐵水恢復預期仍較強，疊加雙焦低庫存，現(xiàn)貨仍較為堅挺，后期繼續(xù)考察成材旺季成色以及焦煤供應增量。

考慮鐵水恢復的確定性，疊加宏觀經濟信心增強，我們預計短期雙焦震蕩偏強為主。盡管煤焦比及鋼焦比均來到極值，但是煤焦特別是焦煤暫不適合作為空配品種：因為后期鐵水恢復較為確定，只是恢復力度受鋼廠利潤和成材需求影響，疊加進口蒙煤增量有限。轉折點在于主焦煤供應的真正增量出現(xiàn)。

操作上，我們建議焦炭（J05）、焦煤（JM05）逢低做多為主，J05上方壓力位3850，JM05上方壓力位3150。

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