摘要

粕類：二季度國內進口大豆集中到港，再加拋儲政策的影響，短期油廠大豆原料庫存回升，開機率或將提升，緩解短期豆粕現(xiàn)貨供應緊張局面。下游養(yǎng)殖利潤較差，生豬處于去產能階段，且由于豆粕價格處于高位，下游不斷下調飼料配方中豆粕添加比例，豆粕終端消費表現(xiàn)較差。目前全國豆粕庫存在30萬噸左右，仍處低庫存水平，但未來隨著油廠開機提升，豆粕庫存預計增加。目前現(xiàn)貨價格仍升水于盤面，但隨著二季度供應端階段性緩解，現(xiàn)貨基差較前期有所走弱。雖然油廠榨利較前期有所改善，但目前遠月盤面壓榨利潤仍處于大幅虧損狀態(tài)，導致油廠遠月船期采購進度仍偏慢。隨著南美大豆產量下調，未來南美大豆出口供應能力下降，全球大豆庫存維持緊張狀態(tài)，同時俄烏沖突造成全球農產品(行情000061,診股)價格上漲，進口大豆成本預計維持上漲趨勢。短期雖然國內供應端緊張局面有所緩解，但站在全球視角出發(fā)，未來全球大豆市場仍將延續(xù)緊平衡格局。長期來看，國內豆粕價格走勢更多取決于成本端。在南美大豆減產，地緣沖突加劇的情況下，美豆及國內豆粕價格易漲難跌。

油脂：隨著國內二季度進口大豆集中到港，豆油供應短期有所緩解，但國內棕櫚油進口買船仍偏少，進口菜籽后期也存在明顯缺口，國內油脂進口供應仍維持緊張格局。當前高價對下游消費起到一定程度的抑制作用，同時國內部分地區(qū)疫情的出現(xiàn)也導致終端消費表現(xiàn)低迷，需求表現(xiàn)不佳。目前國內三大油脂商業(yè)庫存水平處于歷史同期低位，三大油脂合計庫存僅150萬噸，且短期庫存緊張狀態(tài)難見明顯緩解。目前三大油脂現(xiàn)貨價格升水于盤面，但因短期需求較差，現(xiàn)貨基差自高位有所回落。國家油脂進口成本高企，國內油脂盤面進口利潤仍處于明顯倒掛的狀態(tài)。馬棕產量仍保持低水平，加拿大菜籽大幅減產，南美大豆減產落實，未來全球油脂產量增長潛力下滑，供應端仍是影響油脂價格的和新矛盾，長期依然維持牛市格局。在全球油脂產量下滑，地緣沖突加劇的情況下，國際油脂市場維持供應緊張狀態(tài)，未來價格仍將延續(xù)長期上漲趨勢。

策略：

粕類：單邊謹慎看多

油脂：單邊謹慎看多

風險：

粕類：人民幣匯率大幅升值

油脂：政策風險

一產地天氣分析

目前巴西大豆基本已經進入收割階段尾聲，因此其天氣變化對本年度巴西大豆產量影響不大，阿根廷在3月份則繼續(xù)保持降雨偏少狀態(tài)，尤其科爾多瓦和圣菲區(qū)域偏干旱，對生長末期的大豆單產構成不利影響，進入4月份阿根廷大豆也開始進入收獲階段，預計后期產量仍有下調空間。

4月開始，美國春播工作開始陸續(xù)啟動，年初以來美國西部地區(qū)始終處于干旱狀態(tài)，但由于該地區(qū)并非美國傳統(tǒng)農業(yè)主產區(qū)，所以對當前大豆、玉米等作物的春播工作影響不大，但需留意后期干旱形勢的發(fā)展變化，如果向東發(fā)展覆蓋到美國大豆玉米帶，對后期播種進度可能帶來不利影響。

東南亞棕櫚油產區(qū)仍處于多雨狀態(tài)，降水偏多對目前產區(qū)部分地區(qū)的果串收割工作仍然會造成一定程度的延誤影響，后期需觀察產區(qū)降雨形勢變化。

二美豆平衡表分析

在3月USDA供需報告中，美國農業(yè)部對全球大豆供應和需求兩端都做出了較大的調整。在3月報告中USDA將2021/22年度巴西大豆產量從1.34億噸下調至1.27億噸，產量調減700萬噸；將阿根廷大豆產量從4500萬噸下調至4350萬噸，產量調減150萬噸；將巴拉圭大豆產量從630萬噸下調至530萬噸，產量調減100萬噸。3月報告中南美大豆產量合計調減950萬噸。南美產量的大幅下調使得其出口能力被動下降，因此伴隨而來的是南美大豆出口預估的相應調減。在3月報告中USDA將2021/22年度巴西大豆出口從9050萬噸下調至8550萬噸，出口調減500萬噸；將阿根廷大豆出口從375萬噸下調至275萬噸，出口調減100萬噸；將巴拉圭大豆出口從410萬噸下調至360萬噸，出口調減50萬噸。南美大豆出口合計調減650萬噸。因為受到產量下降的影響，所以我們看到南美大豆只能通過降出口和降庫存的方式來保持其自身的供需平衡。

南美大豆出口份額的丟失，主要用過兩方面來抵消。一方面是部分出口份額轉移至美國，所以我們看到在3月報告中2021/22年度美豆出口從5580萬噸上調至5680萬噸，出口調增100萬噸。另一方面，全球大豆進口需求被大幅下調，其中2021/22年度中國大豆進口需求從9700萬噸下調至9400萬噸，進口調減300萬噸；非中國需求從6570萬噸下調至6270萬噸，出口調減300萬噸。在4月USDA報告中我們有可能看到該調整趨勢的進一步延續(xù)，也就是南美大豆產量繼續(xù)小幅下調，同時美豆出口數(shù)據受益增長。我們預估4月報告2021/22年度美豆出口上調至2110百萬蒲，同時期末庫存降至266百萬蒲。

三馬棕平衡表分析

產量方面，市場機構UOB數(shù)據顯示，3月沙巴產量幅度為9%-13%，沙撈越產量幅度為16%-20%，馬來半島產量幅度為22%-26%，全馬產量幅度為18%-22%。根據該數(shù)據估算，預計3月馬來西亞棕櫚油產量在135萬噸附近。

出口方面，ITS數(shù)據顯示3月馬來西亞棕櫚油出口135萬噸，環(huán)比增加9萬噸。其中，3月出口至中國16.6萬噸，環(huán)比增加5.8萬噸；出口至印度34.5萬噸，環(huán)比增加9.8萬噸；出口至歐盟33萬噸，環(huán)比減少10萬噸。3月份馬棕出口呈現(xiàn)季節(jié)性回升趨勢，尤其中國和印度進口采購增加，預計3月馬棕出口在120萬噸附近。

綜合評估，我們預計3月馬來西亞棕櫚油產量135萬噸，環(huán)比增加18.7%，同比減少5.2%。3月馬棕產量開始出現(xiàn)季節(jié)性回升態(tài)勢，但受制于勞動力和產量瓶頸等問題，當前馬棕產量絕對水平仍不高。預計3月馬棕進口數(shù)據在10萬噸左右，3月馬棕單月合計供應量在145萬噸；需求方面，根據船運機構數(shù)據，我們推算3月馬來西亞棕櫚油出口120萬噸，環(huán)比增加9.3%，國內消費25萬噸，單月總需求合計145萬噸，單月馬來西亞棕櫚油供需基本平衡。因此，我們預計3月馬來西亞棕櫚油結轉庫存151萬噸，較2月庫存基本持平。

從二季度開始馬棕產量開始進入每月產量環(huán)比上升的階段，目前我們預估4-5月份產量分別在160萬噸和170萬噸。出口需求方面后期需重點關注印尼提高出口關稅以及烏克蘭葵油出口受阻對馬棕出口數(shù)據的影響，目前我們預估4-5月份馬棕出口分別在140萬噸。按照當前預估推算下來，未來4-5月份馬來西亞棕櫚油庫存將呈現(xiàn)小幅累庫狀態(tài)，預計到5月底馬棕庫存升至160萬噸附近。

四國內市場供需分析

國內粕類供需分析

3月國內豆粕結轉庫存29萬噸，環(huán)比上月減少4萬噸。3月沿海油廠菜粕庫存2.8萬噸，環(huán)比上月減少0.5萬噸。3月國內進口大豆到港量預計在580萬噸附近，4-5月份預計進口大豆到港量將出現(xiàn)明顯回升，月均到港在900-1000萬噸附近，短期油廠進口大豆供應有所恢復，預計后期油廠開工率將階段性提升，緩解豆粕現(xiàn)貨供應緊張局面。

南美大豆近月船期cnf報價740美元/噸，大豆盤面壓榨利潤-400元/噸。3月CBOT美豆期貨價格呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢，價格圍繞1600-1700美分附近波動，同時南美大豆升貼水雖較高位有所回落，但仍維持較高水平，進口大豆成本堅挺，國內油廠進口大豆盤面壓榨利潤維持倒掛狀態(tài)，油廠采購仍以近月船期為主，遠月采購進度緩慢。

隨著二季度進口大豆集中到港，再加拋儲政策的影響，后期油廠開機水平提升，豆粕現(xiàn)貨供應緊張局面階段性緩解，同時在價格高位的情況下，下游終端逐步采用降低豆粕添加比例的方式來降低成本，使得短期豆粕消費表現(xiàn)低迷，豆粕現(xiàn)貨基差自高位有所回落。目前華南豆粕基差M05+400，華南菜粕基差RM05+100。

國內油脂供需分析

3月國內豆油商業(yè)庫存85萬噸，環(huán)比上月減少4萬噸；菜油商業(yè)庫存31萬噸，環(huán)比上月減少4萬噸；棕櫚油庫存30萬噸，環(huán)比上月減少4萬噸；三大油脂合計庫存146萬噸，環(huán)比上月減少12萬噸。3月份國內三大油脂庫存延續(xù)降庫趨勢，豆棕菜三大油脂均出現(xiàn)庫存下降，三大油脂合計庫存仍處于歷史同期低位。

馬來西亞棕櫚油近月船期cnf報價1450美元/噸，棕櫚油盤面進口利潤-1100元/噸；阿根廷豆油近月船期cnf價格1670美元/噸，豆油盤面進口利潤-2750元/噸；加拿大菜油近月船期cnf價格1830美元/噸，菜油盤面進口利潤-1700元/噸。東南亞棕櫚油維持低產量、低庫存局面，南美大豆減產以及加拿大菜籽減產使得國際油脂市場供應緊張，再加上俄烏沖突爆發(fā)導致烏克蘭葵油出口發(fā)運受阻，國際油脂進口成本始終高企，國內油脂盤面進口利潤維持大幅倒掛狀態(tài)。

國際油脂市場供應端的緊張問題是影響油脂價格長期方向的核心矛盾，短期在俄烏沖突、印尼棕櫚油出口政策調整以及海外生柴政策傳言不斷的情況下，油脂價格表現(xiàn)出高位震蕩的態(tài)勢。而國內市場受到近期疫情擴散的影響，終端消費受到較大拖累，下游采購情緒不振，使得現(xiàn)貨基差有所走弱。目前華北一級豆油基差Y05+400，華南24度棕櫚油基差P05+1050，華南四級菜油基差OI05+550。

五行情觀點及策略

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