導(dǎo)語
地緣風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)過程目前似乎進(jìn)入了第三階段,即貿(mào)易恢復(fù)期。前兩個(gè)階段分別是情緒恐慌期、風(fēng)險(xiǎn)釋放期。在不同階段下,驅(qū)動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)市場運(yùn)行的邏輯也明顯不同。進(jìn)入第三階段,各國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易需求的持續(xù)增長疊加前期的高成本壓力,供需錯(cuò)配需要新的貿(mào)易渠道修復(fù),而在這一階段,農(nóng)產(chǎn)品或仍有上行支撐。
3月至今,國際農(nóng)產(chǎn)品市場受地緣風(fēng)險(xiǎn)因素影響價(jià)格波動(dòng)明顯,小麥及玉米市場價(jià)格均呈高位震蕩態(tài)勢,小麥因其特殊的貿(mào)易低位,表現(xiàn)為價(jià)格的沖高后快速回落,但價(jià)格水平較年初仍處于高位,價(jià)差水平近300美分。玉米則受到成本提升和種植意愿預(yù)期下行的影響形成了橫盤行情,當(dāng)前較上月同期價(jià)格幾乎持平。同樣的表現(xiàn)也反映在油脂市場,由于地緣風(fēng)險(xiǎn)的不確定性,油脂類商品既存在短期的供應(yīng)緊張問題,但同時(shí)也存在高價(jià)對需求的抑制效應(yīng)。隨著原油價(jià)格的高位震蕩,豆油及棕油價(jià)格開始表現(xiàn)出持續(xù)高位的寬幅波動(dòng)狀態(tài)。
首先,就目前而言,國際農(nóng)產(chǎn)品市場關(guān)注要點(diǎn)在于貿(mào)易格局的重構(gòu)過程的持續(xù)時(shí)間。一方面在WTO協(xié)議框架下,包括玉米、小麥、大豆等貿(mào)易出口限制措施上各國間仍存在分歧;另一方面價(jià)格高位給需求帶來的抑制作用將平衡短期的供應(yīng)錯(cuò)位。能夠看到目前包括俄羅斯、烏克蘭等國的農(nóng)產(chǎn)品出口限制措施加強(qiáng),同時(shí)印度和澳大利亞的小麥出口則相對順暢。
同時(shí),國際干散貨海運(yùn)需求有所回暖,運(yùn)費(fèi)價(jià)格再度上漲。一般而言3月谷物航運(yùn)需求相對處于淡季,航運(yùn)費(fèi)用也處于階段性低位。而由于當(dāng)前糧食貿(mào)易格局的變化,谷物運(yùn)輸需求從黑海的轉(zhuǎn)移和其他國家進(jìn)口需求的增加,國際市場巴拿馬型船的海運(yùn)費(fèi)用持續(xù)震蕩上漲,反映出當(dāng)前谷物貿(mào)易格局正在重新調(diào)整。
其次,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的化肥、能源成本壓力正在通過食品加工產(chǎn)業(yè)鏈向終端傳導(dǎo)。美國、歐盟、英國等主要經(jīng)濟(jì)體CPI水平不斷走高,運(yùn)輸成本再度回升,化肥成本漲幅超40%,溫室蔬菜產(chǎn)量由于天然氣的供應(yīng)緊缺下降近半數(shù),均表明當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格從原料到終端的快速傳導(dǎo)正在形成。且因化肥成本的增長,USDA對于新季玉米大豆播種面積的預(yù)估情況也證實(shí)了成本端給農(nóng)產(chǎn)品帶來的壓力,由于玉米化肥成本占比接近大豆的四倍,在當(dāng)前化肥高價(jià)難尋的狀況下,玉米播種面積超預(yù)期下降,同時(shí)大豆播種面積則大幅上升。
第三,資本市場進(jìn)入3月下旬后存在流動(dòng)性偏緊問題,源于波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)下較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口對保證金比例要求的提高,以及在金融制裁下主權(quán)債務(wù)面臨的到期償還問題的壓力。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)式加息給新興市場國家?guī)碣Y產(chǎn)外流風(fēng)險(xiǎn),也進(jìn)一步推升了流動(dòng)性緊張下的擔(dān)憂情緒。美國3個(gè)月FRA-OIS利差受地緣風(fēng)險(xiǎn)因素影響快速漲至3月初的36.1,月底回落至17.7水平,但仍處于2020年8月以來的高點(diǎn),反映了短期內(nèi)金融市場資金借貸成本受不確定性風(fēng)險(xiǎn)影響的快速攀升。
預(yù)計(jì)4月農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格整體仍將偏強(qiáng)運(yùn)行,市場關(guān)注點(diǎn)偏向國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易格局的重構(gòu)過程以及各國限制政策的執(zhí)行時(shí)間,未來市場對天氣的敏感度也將進(jìn)一步提升。
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