導(dǎo)語

地緣風(fēng)險的傳導(dǎo)過程目前似乎進入了第三階段，即貿(mào)易恢復(fù)期。前兩個階段分別是情緒恐慌期、風(fēng)險釋放期。在不同階段下，驅(qū)動農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)市場運行的邏輯也明顯不同。進入第三階段，各國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易需求的持續(xù)增長疊加前期的高成本壓力，供需錯配需要新的貿(mào)易渠道修復(fù)，而在這一階段，農(nóng)產(chǎn)品或仍有上行支撐。

3月至今，國際農(nóng)產(chǎn)品市場受地緣風(fēng)險因素影響價格波動明顯，小麥及玉米市場價格均呈高位震蕩態(tài)勢，小麥因其特殊的貿(mào)易低位，表現(xiàn)為價格的沖高后快速回落，但價格水平較年初仍處于高位，價差水平近300美分。玉米則受到成本提升和種植意愿預(yù)期下行的影響形成了橫盤行情，當(dāng)前較上月同期價格幾乎持平。同樣的表現(xiàn)也反映在油脂市場，由于地緣風(fēng)險的不確定性，油脂類商品既存在短期的供應(yīng)緊張問題，但同時也存在高價對需求的抑制效應(yīng)。隨著原油價格的高位震蕩，豆油及棕油價格開始表現(xiàn)出持續(xù)高位的寬幅波動狀態(tài)。

首先，就目前而言，國際農(nóng)產(chǎn)品市場關(guān)注要點在于貿(mào)易格局的重構(gòu)過程的持續(xù)時間。一方面在WTO協(xié)議框架下，包括玉米、小麥、大豆等貿(mào)易出口限制措施上各國間仍存在分歧；另一方面價格高位給需求帶來的抑制作用將平衡短期的供應(yīng)錯位。能夠看到目前包括俄羅斯、烏克蘭等國的農(nóng)產(chǎn)品出口限制措施加強，同時印度和澳大利亞的小麥出口則相對順暢。

同時，國際干散貨海運需求有所回暖，運費價格再度上漲。一般而言3月谷物航運需求相對處于淡季，航運費用也處于階段性低位。而由于當(dāng)前糧食貿(mào)易格局的變化，谷物運輸需求從黑海的轉(zhuǎn)移和其他國家進口需求的增加，國際市場巴拿馬型船的海運費用持續(xù)震蕩上漲，反映出當(dāng)前谷物貿(mào)易格局正在重新調(diào)整。

其次，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的化肥、能源成本壓力正在通過食品加工產(chǎn)業(yè)鏈向終端傳導(dǎo)。美國、歐盟、英國等主要經(jīng)濟體CPI水平不斷走高，運輸成本再度回升，化肥成本漲幅超40%，溫室蔬菜產(chǎn)量由于天然氣的供應(yīng)緊缺下降近半數(shù)，均表明當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品價格從原料到終端的快速傳導(dǎo)正在形成。且因化肥成本的增長，USDA對于新季玉米大豆播種面積的預(yù)估情況也證實了成本端給農(nóng)產(chǎn)品帶來的壓力，由于玉米化肥成本占比接近大豆的四倍，在當(dāng)前化肥高價難尋的狀況下，玉米播種面積超預(yù)期下降，同時大豆播種面積則大幅上升。

第三，資本市場進入3月下旬后存在流動性偏緊問題，源于波動風(fēng)險下較大的風(fēng)險敞口對保證金比例要求的提高，以及在金融制裁下主權(quán)債務(wù)面臨的到期償還問題的壓力。同時美聯(lián)儲漸進式加息給新興市場國家?guī)碣Y產(chǎn)外流風(fēng)險，也進一步推升了流動性緊張下的擔(dān)憂情緒。美國3個月FRA-OIS利差受地緣風(fēng)險因素影響快速漲至3月初的36.1，月底回落至17.7水平，但仍處于2020年8月以來的高點，反映了短期內(nèi)金融市場資金借貸成本受不確定性風(fēng)險影響的快速攀升。

預(yù)計4月農(nóng)產(chǎn)品價格整體仍將偏強運行，市場關(guān)注點偏向國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易格局的重構(gòu)過程以及各國限制政策的執(zhí)行時間，未來市場對天氣的敏感度也將進一步提升。

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